同比降99%！德龙汇能三季度净利近乎归零，国资接盘方刚成立3个月

德龙汇能 10 亿元股权转让事件以“10 亿交易对价与 29.64%控股权”为焦点，其股价异动引发市场关注。10 月 24 日，在无公开利好下股价涨停，成交 4.74 亿元，换手率 15.47%，当日公司披露控股股东顶信瑞通筹划控制权变更12.10 月 28 日，顶信瑞通与诺信芯材签订协议，转让 1.06 亿股(占总股本 29.64%)，价格 9.41 元/股，总价 10 亿元，较停牌前股价溢价约 8%.

复牌后股价先连续三日涨停，10 月 31 日低开超 5%后跌停，收 9.49 元，市值 34.07 亿元14.顶信瑞通 32%股份中 74.9%被冻结，转让后持股降至 2.36%，诺信芯材 18 个月内不减持，收购资金含国有 LP 出资.

德龙汇能 2025 年第三季度业绩呈现“断崖式”下滑，归母净利润仅 7.02 万元，同比暴跌 99.38%，相当于日均盈利不足 800 元，而上年同期为 1142 万元。这种营收与净利的严重背离，源于行业环境与公司经营的双重压力。

行业层面，2025 年第三季度国内天然气市场供需宽松，重庆石油天然气交易中心数据显示 LNG 现货均价 3997 元/吨，同比下降 12%，直接压缩燃气销售毛利空间。公司层面，四川、江西等主要经营区域毛利率集体下滑，其中江西地区降幅超 5%，叠加子公司盛能燃气 1.495 亿元回购款诉讼的潜在风险，进一步侵蚀利润。

财务数据显示，公司 2025 年前三季度经营活动现金流净额同比下降 63.7%，信用减值损失达 2.21 亿元，反映出盈利质量与资产安全性的双重恶化。这种“量增价跌”的行业周期与“区域失守+资产减值”的个体困境叠加，构成了业绩暴跌的完整逻辑链。

一家成立仅三个月、尚未开展实际经营的企业，突然豪掷10亿元收购上市公司股权，诺信芯材的出现充满了神秘色彩。这家2025年7月24日成立的合伙企业，注册资本达10.08亿元，其股权结构背后隐藏着地方国资与产业资本的深度交织。

层层穿透股权可见，诺信芯材由东阳市中经芯材企业管理合伙企业(有限合伙)持股50.9%、东阳基业常青持股0.1%，东阳市才智产业发展有限公司持股49%。其中，东阳才智产业为东阳市国资办实际控制，意味着此次收购近半数资金来自地方政府。而中经芯材与基业常青的GP和LP均为深圳中经大有私募股权投资基金管理有限公司的全资子公司，该基金法人正是科睿斯半导体董事长孙维佳。

值得注意的是，诺信芯材成立时间与科睿斯半导体FCBGA封装基板项目投产时间高度重合。科睿斯半导体9月27日刚举行一期项目连线仪式，总投资超50亿元，专注于CPU、GPU等高端芯片封装基板生产。这种时间节点的微妙衔接，暗示着此次资本运作可能与半导体产业布局存在战略关联。

德龙汇能控股权变更的战略逻辑需从买卖双方双重视角解析。卖方丁立国及其德龙钢铁集团作为世界500强企业(2025年排名第467位)，钢铁产能达3500万吨，国内排名第七，世界排名第十一，核心业务聚焦钢铁制造，与德龙汇能的天然气、氢能等能源业务缺乏协同效应。在集团推进“六个德龙”发展模式并参与天津渤钢系重整的关键期，剥离非核心资产成为必然选择，尤其德龙汇能近6年速动比率均小于1.偿债能力持续恶化，进一步推动了出售决策。

买方层面，诺信芯材实控人孙维佳关联的科睿斯半导体(东阳)有限公司，其总投资超50亿元的FCBGA高端封装基板项目(一期)已于2025年9月27日投产，产品应用于CPU、GPU等高端芯片领域。该项目对稳定能源供应需求迫切，而德龙汇能在江苏扬州的氢能中心项目(与中石化合作)可提供清洁能源支持，形成“能源+半导体”产业协同。同时，东阳市政府通过国企出资成为收购资金主要提供方，既为科睿斯项目拓展融资渠道，也借助德龙汇能燃气网络完善本地能源基建，实现地方产业战略布局。

2025 年三季度天然气市场呈现供需宽松态势，国内产量 633 亿立方米，同比增长 6.3%，进口结构调整，气态进口占比提升至 49.24%，但消费量仅温和增长 3.56%，供需失衡导致价格承压，东亚 JKM 到岸价同比降 12%至 2.9 元/方。此环境对德龙汇能形成双重挤压：一方面采购成本理论下降未转化为利润，燃气供应毛利率从去年同期 11.38%降至 8.73%，或因居民气价顺价滞后(全国仅 65%城市完成居民顺价，提价幅度 0.21 元/方)及工业用户“一厂一策”低价保市场策略;另一方面需求端分化明显，7 – 8 月燃气发电同比增 8%的季节性增长未能对冲工业需求疲软，致三季度营收 4.1 亿元同比降 4.3%，区域市场表现分化，江西、云南营收同比降 16.15%、6.49%。政策层面，住建部要求年内完成 2000 年前老旧管网改造，德龙汇能 3200 公里存量管网中 20%需改造，短期将增加资本开支压力，加剧业绩挑战。

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