6.6 亿跨界！华升股份告别传统制造业，押注 AIDC 赛道，商誉减值风险引关注

12月10日晚间，国内麻纺行业首家上市公司华升股份突然抛出一份重磅重组方案，宣布拟以6.62亿元总价收购深圳易信科技97.4%股权。这家有着三十余年麻纺历史的国有企业，正试图通过”弃麻从算”的跨界豪赌，在人工智能算力基础设施的赛道上寻找新的生存空间。根据《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》披露，本次交易将采用”股份+现金”的支付方式，其中以5.27元/股的价格发行6284万股股份，同时支付部分现金，并向控股股东湖南兴湘投资集团定向增发募资2亿元用于交易对价支付。

在传统主业持续承压的背景下，华升股份的跨界收购并非偶然。财报数据显示，作为国内麻纺行业的龙头企业，华升股份近年来面临着原材料价格波动、劳动力成本上升、消费需求疲软的多重挑战，2023年公司净利润同比下滑18.7%，传统纺织业务毛利率持续走低至12.3%。与之形成鲜明对比的是，标的公司易信科技展现出的增长潜力——这家深耕IDC领域二十余年的企业已完成向智能算力中心(AIDC)的转型，其客户名单中赫然出现中国移动、中国电信、顺丰科技、云天励飞等行业巨头，2024年实现净利润1268.36万元，毛利率稳定在32%以上。

交易方案显示，本次收购的评估基准日为2025年6月30日，易信科技归属于母公司股东权益账面价值4.79亿元，评估值达6.81亿元，增值率高达42.14%。这一溢价水平在当前智算中心并购市场引发争议——据Wind数据统计，2025年国内AIDC行业并购平均增值率为35.6%，华升股份此次交易溢价显著高于行业均值。值得注意的是，易信科技目前在建的资兴智算中心一期已投入7000万元，后续仍需大量资金支持，其2024年末流动比率已降至0.93.速动比率0.88.存在明显的短期偿债压力。具体来看，该公司货币资金余额仅为8642万元，却面临着1.2亿元的短期借款和5680万元的应付账款，短期有息负债占比高达68.3%，资金链风险不容忽视。

为平衡高溢价收购的风险，交易双方设置了三年累计1.62亿元的业绩承诺，即2026年至2028年标的公司扣非净利润合计不低于1.62亿元。但深入分析可见，这一业绩目标面临不小挑战：按承诺金额计算，未来三年年均净利润需达5400万元，是其2024年净利润的4.26倍。更值得警惕的是，本次交易构成非同一控制下企业合并，将形成约1.83亿元商誉，占华升股份截至2025年三季度末净资产的15.7%，一旦标的公司业绩不达标，巨额商誉减值将直接侵蚀上市公司利润，成为悬在头顶的”商誉警报”。

此次跨界转型的产业逻辑，与湖南省数字经济发展战略高度契合。根据《湖南省”十四五”数字经济发展规划》，到2025年全省智能算力需求将突破每秒1000万亿次(EFLOPS)，而当前算力供给缺口超过40%。华升股份在交易方案中明确表示，将依托易信科技的技术积累，打造以湖南为基地、面向全国的智算服务平台，这一布局恰好响应了国家”东数西算”战略中关于构建”全国一体化算力网络国家枢纽节点”的要求。湖南省工信厅最新数据显示，2025年上半年全省人工智能核心产业规模达386亿元，同比增长42.3%，算力基础设施投资同比增幅高达67.8%。

但传统制造业与数字基础设施服务业之间的巨大鸿沟，成为横亘在转型之路上的现实障碍。华升股份三十余年来专注于麻类纺织品的研发生产，其核心管理团队均出身纺织行业，而智算中心运营需要精通数据中心建设、网络安全、人工智能算法的专业人才。交易草案显示，易信科技核心技术人员中仅有3人签订了竞业禁止协议，其余8名关键技术人员未设置明确的留任保障措施。这种人才结构的断层，可能导致收购完成后出现核心技术流失的风险，成为转型路上的”人才瓶颈”。

财务数据显示，易信科技采用重资产运营模式，报告期内购建固定资产支付的现金累计超过2.35亿元，其自建的智算中心单机柜建设成本高达120万元，是行业平均水平的1.3倍。高额的前期投入形成了巨大的折旧压力，2024年标的公司固定资产折旧额达5268万元，占营业成本的28.7%。更值得关注的是其应收账款状况，2024年末应收账款余额达1.78亿元，占总资产比例升至19.27%，其中账龄超过1年的应收账款占比达31.4%。典型案例显示，对某大型互联网客户的应收账款余额达4268万元，账龄已超过18个月，尽管已计提15%坏账准备，但仍存在3628万元无法收回的风险，这对标的公司的现金流稳定性构成严峻考验。

市场分析人士对此次跨界收购呈现明显分歧。民生证券分析师指出，华升股份背靠湖南兴湘投资集团这一省级国有资本运营平台，在获取算力资源、政策支持方面具备独特优势，若能成功整合易信科技的IDC资源，有望成为区域智算服务的重要参与者。但也有机构持谨慎态度，国信证券在最新研报中提示，智算中心行业目前面临”供过于求”的隐忧，全国在建及规划中的智算中心机柜数量已超过50万个，而实际上架率平均仅为62%，市场竞争可能进一步加剧，华升股份的跨界之路注定不会平坦。

交易方案显示，本次发行股份购买资产完成后，控股股东湖南兴湘投资集团的持股比例将从28.3%提升至31.7%，控制权进一步巩固。作为湖南省属国有资本运营平台，兴湘集团近年来在数字产业布局加速，先后投资了湘江鲲鹏、长城银河等算力相关企业。此次通过华升股份实现智算中心资产证券化，被业内视为湖南省属国企专业化整合的重要举措，也为华升股份的转型提供了坚实的后盾。

监管层对此次跨界收购的风险提示也值得关注。在交易草案的”重大风险提示”部分，长达12页的内容详细列举了包括标的资产估值风险、商誉减值风险、业绩承诺无法实现风险等17项风险因素。其中特别强调，易信科技子公司深圳易百旺为获取1.2亿元银行借款，已将100%股权质押给中国银行深圳福永支行，若未能按期偿还借款，将对标的公司经营产生重大不利影响，这一潜在的债务风险成为此次收购的又一不确定因素。

这场传统制造业与新兴数字产业的碰撞，折射出中国经济转型升级期的典型特征。华升股份的转型之路，既承载着国有企业优化布局的使命，也面临着跨界整合的重重挑战。6.62亿元的收购对价背后，是42%的资产增值预期，是1.62亿元的业绩承诺，更是一家老牌国企在时代浪潮中寻求重生的战略赌注。市场将密切关注这场”弃麻从算”的转型生死战能否成功，而其经验与教训，也将为更多传统企业的数字化转型提供宝贵镜鉴。