益方生物启动A+H上市计划，2025 年预亏2.92亿营收仅3724.52万元

日前，益方生物正式向港交所递交上市申请，拟搭建 A+H 两地上市的资本平台，而伴随上市申请一同披露的 2025 年度业绩预告，却给这家创新药企的资本化进程蒙上了一层不确定性。投资参考网记者梳理上市公司公告及港交所申请文件显示，益方生物预计 2025 年全年实现营业收入 3724.52 万元，归母净利润亏损约 2.92 亿元，而 2025 年正是公司两款核心产品贝福替尼与格索雷塞获批上市后的首个商业化完整年度。

值得关注的是，上述两款核心产品均已在上市后快速纳入国家医保目录，本应迎来终端市场的快速放量，最终交出的营收成绩单却远不及市场预期。3724.52 万元的全年营收规模，不仅与商业化元年的市场预期形成明显落差，更是仍处于科创板上市规则中 1 亿元营收的敏感红线之下。而营收不及预期的核心症结，藏在益方生物高度依赖合作伙伴的商业模式之中 —— 贝福替尼与格索雷塞的国内商业化权益，已分别独家授予贝达药业与正大天晴两家国内头部药企，益方生物本身并不直接参与终端市场的推广与销售，仅能通过收取首付款、研发里程碑款项及销售端的特许权使用费获得收益，这也直接导致公司在两款产品中的净收益权益相对微薄，即便终端市场有所放量，公司能够获得的收入转化也相对有限。针对营收规模与市场预期的落差，益方生物相关负责人在接受投资参考网记者采访时表示，由于技术授权和技术合作收入的构成在不同年度存在一定差异，相关收入规模出现波动属于正常情况。

收入端的增长乏力，直接加剧了公司亏损规模的刚性扩大。公告数据显示，益方生物 2025 年预计归母净亏损 2.92 亿元，较 2024 年 2.40 亿元的亏损额进一步扩大，扣除非经常性损益后的净亏损更是超过 3.04 亿元。对于仍处于研发投入高峰期的创新药企而言，商业化收入本应是对冲研发开支、缓解现金流压力的核心来源，但益方生物当前的营收规模，不仅完全无法覆盖高昂的研发投入，甚至难以摊薄公司日常运营的基础费用，原本市场期待的盈亏平衡点也随之大幅推迟。投资参考网记者查阅公司定期报告发现，面对持续扩大的亏损，益方生物已在 2025 年适度收缩了研发投入强度，2025 年前三季度公司研发费用降至 1.90 亿元，同比减少了近 1 亿元，但即便如此，当期研发费用的绝对值仍是同期营业收入的 6 倍之多，研发投入的刚性压力依然突出。与此同时，高度依赖合作方的商业模式，也给公司的收入端带来了不可控的外部变量，由于无法直接决定合作方的营销资源分配与推广优先级，在当前创新药市场竞争日趋激烈、价格战常态化的背景下，合作方是否将两款产品作为核心推广品种、终端销售能否突破市场阻力，都存在极大的不确定性，这种让渡销售权的轻资产模式，虽然省去了自建销售团队的高额成本，却也让益方生物在现金流的获取上陷入了完全被动的局面。

在亏损持续扩大的同时，益方生物的账面现金储备也在持续损耗。截至 2025 年 9 月 30 日，公司账面货币资金及现金等价物余额为 6.70 亿元，较上年同期的 7.40 亿元进一步缩水，2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 – 1.60 亿元。以此测算，即便不考虑新增的大额开支，公司当前的现金储备也仅能维持约 2 至 3 年的正常运营，而这一测算尚未覆盖两款核心药物全球 III 期临床试验即将到来的资金开支高峰。投资参考网记者从港交所上市申请文件中看到，益方生物本次港股 IPO 募集的资金，将重点用于 D-0502 与 D-2570 两款核心在研药物的临床推进，而这两款药物目前均处于资金消耗最大的注册临床阶段，此前公司披露的投资者交流纪要显示，D-0502 已在国内开展三期临床试验，D-2570 也已启动针对银屑病适应症的三期试验。

在业内人士看来，益方生物此次赴港上市，本质上是一次基于资金链安全的防御性融资。从当前的业绩情况来看，依靠公司自身的商业化造血能力，已完全无法支撑后续的管线研发投入，而 A 股科创板针对未盈利创新药企的再融资窗口相对收紧，打通港股融资渠道，成为公司避免资金链断裂、保障核心管线推进的关键选择。资深医药行业分析师陈砺在接受投资参考网记者采访时表示，在现金流安全垫持续变薄的背景下，益方生物急需通过港股 IPO 补充资金，以确保核心管线不会因资金链断裂被迫中断或出售，而这种较强的融资紧迫性，也可能迫使公司在发行定价上做出让步。除此之外，高度依赖合作方的授权模式，也进一步加剧了公司的资金周转压力，里程碑款项与销售分成的回款周期，完全受制于合作方的内部流程与付款意愿，若合作方因自身战略调整延迟支付、甚至重新谈判商业条款，公司将面临直接的现金流断裂风险。同时，随着全球临床试验的持续推进，公司涉及大量的外币支付需求，汇率波动带来的汇兑损失、跨境资金调配的合规成本，都将给公司的资金管理带来更大的挑战，如何在合规框架内提升资金使用效率，已成为公司管理层亟待解决的问题。

不容忽视的是，当前港股市场针对未盈利生物科技公司的 18A 板块估值逻辑日趋苛刻，相关标的普遍较 A 股同类公司存在显著的估值折价。截至目前，益方生物尚未披露 H 股发行的具体价格区间，但市场普遍预测，其 H 股发行价大概率将大幅低于 A 股当前市价，若出现严重的估值倒挂，不仅会直接拉低公司整体的市值中枢，这种以价换量的融资方式，也将对现有中小股东的利益造成潜在伤害。随着 A 股科创板估值中枢的持续下移，持续扩大的亏损也进一步削弱了益方生物在资本市场的议价能力，2.92 亿元的年度亏损使得传统的 PE 估值法完全失效，投资者只能通过管线净现值法或现金储备倍数对公司进行定价。这也意味着，此次港股 IPO 能否成功获得资本市场认可，核心取决于益方生物能否向国际投资者证明其在研管线的差异化临床价值与全球商业化潜力。尽管公司在上市申请文件中重点推介了 D-0502 与 D-2570 的差异化竞争优势，试图通过 Best-in-Class 的管线故事吸引基石投资者，但在港股市场的机构投资者眼中，单纯的临床数据与学术成果难以支撑长期估值，唯有将学术优势转化为实实在在的海外授权收益或终端销售收入，才能真正获得资本市场的认可。

从目前的情况来看，赴港上市搭建 A+H 平台，更多只能为益方生物缓解短期的资金压力，解决燃眉之急，而公司长期发展的核心症结，无论是商业化模式的被动性，还是在研管线的价值转化，都无法通过一次融资得到根本解决，后续公司的商业化进展、核心管线的临床推进节奏，仍将是资本市场关注的核心焦点。