羽玺新材冲刺北交所，净利润增速从138.68%骤降至5.79%

近日，四川羽玺新材料股份有限公司(证券简称：羽玺新材，证券代码：872814.BJ)正式向北交所递交招股说明书申报稿，拟公开发行不超过 2700 万股，募集资金总额 2.1 亿元，用于光学级离型膜生产线建设等三大核心项目，这家手握 117 项专利、深度绑定华为、小米、苹果头部消费电子供应链的国家级专精特新 “小巨人” 企业，正式启动了登陆资本市场的关键进程。然而投资参考网记者查阅公司招股书及相关财务数据发现，在看似亮眼的过往业绩背后，公司盈利增速大幅收窄、营运资金承压、募投项目合规性存疑、逆势扩产背后的产能消化能力不足等多重问题交织，其北交所上市之路的不确定性已然显现。

招股书披露的财务数据显示，2022 年至 2024 年，羽玺新材归母净利润分别实现 1124.84 万元、2207.59 万元、5269.14 万元，其中 2024 年归母净利润同比增速高达 138.68%，呈现出高速增长的态势。但这一增长曲线在 2025 年出现了明显的 “断崖式” 刹车，2025 年前三季度，公司实现营业收入 4.47 亿元，同比仅增长 9.10%，归母净利润 4153.58 万元，同比增速骤降至 5.79%，与此前两年的高增长形成了鲜明反差。Wind 数据显示，同期消费电子行业并未出现明显的景气度恶化，IDC 此前发布的行业报告显示，2024 年全球智能手机出货量同比增长 6.4%，迎来行业复苏，即便 2025 年增速预计回落至 1.5%，行业整体仍保持平稳运行，这也意味着羽玺新材的业绩增速放缓，更多源于自身经营层面的增长动力不足。与此同时，公司的盈利质量也出现了波动，2025 年上半年公司主营业务毛利率为 23.77%，较 2024 年全年的 24.08% 出现小幅下滑，其中核心产品光学级硬化膜的毛利率更是从 22.36% 骤降至 17.64%，单品类毛利率降幅达到 4.72 个百分点，公司对此解释称，主要系 2024 年 8 月收购的子公司苏州璟澜生产线转固导致固定成本增加，这一情况也暴露出公司在并购整合与成本管控方面存在的短板。

从公司的资金状况来看，此次 IPO 的融资需求也显得尤为迫切。截至 2025 年 6 月末，公司账面货币资金仅为 2969.03 万元，较 2024 年末的 6897.81 万元骤降 56.95%，公司对此解释称系 “购买短期银行理财产品” 所致。剔除该因素后，公司 2025 年上半年经营活动产生的现金流量净额为 2385.55 万元，低于同期实现的 2133.58 万元净利润，经营活动现金流持续低于净利润，意味着公司账面实现的盈利并未完全转化为实际的现金流入，盈利的现金支撑力度不足，这也在一定程度上解释了公司 2023 年 8 月在全国股转系统创新层挂牌，仅两年多时间便急于冲刺北交所上市的核心原因。

除了盈利增速的骤降，羽玺新材在核心赛道的竞争壁垒也面临着双重挤压，作为国内离型材料细分市场的龙头企业，公司既要面对斯迪克、世华科技等国内同行的激烈竞争，还要应对 3M、日东电工等国际巨头在高端市场的布局。而与国内可比上市公司相比，羽玺新材的研发投入力度明显偏低，2024 年，斯迪克、世华科技的研发支出占营业收入比例分别达到 8.93% 和 6.32%，而羽玺新材同期研发投入占比仅为 1.97%，远低于行业平均水平，长期来看，研发投入的不足或将直接影响公司在高端产品领域的核心竞争力，难以支撑业绩的持续增长。此外，税收优惠政策对公司业绩的支撑作用也不容忽视，根据国家西部大开发企业所得税相关政策，公司及下属子公司羽玺电子、羽玺科技可减按 15% 的税率征收企业所得税，该政策有效期至 2030 年 12 月 31 日。以公司 2024 年 5269.14 万元的归母净利润测算，若未来相关税收优惠政策到期后无法延续，公司恢复执行 25% 的企业所得税基准税率，当年净利润将直接减少约 632.30 万元，降幅达到 12%，存在明显的业绩波动风险。

在盈利增速放缓的同时，羽玺新材的营运资金压力也在持续累积，首当其冲的便是持续膨胀的应收账款规模。招股书数据显示，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 1.55 亿元、1.76 亿元、2.15 亿元和 2.04 亿元，最近三年年均复合增长率达到 17.93%，应收账款占流动资产的比重也从 39.25% 一路攀升至 2024 年末的 46.89%，截至 2025 年 6 月末，这一比例仍高达 42.88%，接近流动资产的半壁江山。公司方面表示，应收账款规模增长主要系客户较为分散，公司给予了主要客户一定的信用期所致，但投资参考网记者注意到，截至 2025 年 6 月末，公司 1 年以上的应收账款余额已达 324.75 万元，其中按单项计提坏账准备的应收账款高达 446.94 万元，计提理由均为 “预计无法收回”，这也意味着公司已经出现了实质性的坏账损失，若未来应收账款规模持续攀升，不仅会占用公司大量营运资金，还可能进一步放大坏账风险，对公司经营业绩造成直接冲击。与应收账款高企相伴的，是持续增长的存货规模，截至 2025 年 6 月末，公司存货账面价值达到 1.20 亿元，占流动资产的比例为 25.25%，较 2023 年末的 9363.42 万元出现明显增长，其中原材料账面余额较 2024 年末激增 24.96%，公司解释称系应对第三季度传统旺季提前备货所致。但值得注意的是，2025 年三季度公司业绩增速已出现大幅放缓，消费电子行业本身又具备产品迭代速度快、市场需求波动大的特点，一旦备货节奏与市场需求出现错配，高价库存无法顺利消化，将直接面临存货跌价的风险，进一步挤压公司的利润空间。一位长期关注北交所新股的资深投资人士在接受投资参考网记者采访时表示，消费电子行业的库存周期波动极大，2022 年行业去库存周期就曾导致羽玺新材业绩承压，若此次备货无法匹配终端需求，跌价风险会直接体现在后续的财报中。

在自身业绩增长动力趋缓、营运资金压力加大的背景下，羽玺新材此次 IPO 逆势扩产的决策，也成为市场关注的焦点。根据招股书披露，公司此次募集的 2.1 亿元资金中，有 1.07 亿元将投向光学级离型膜生产线建设项目，占募资总额的比例超过 50%，该项目建成后将新增年产能 1.2 亿平方米光学级离型膜。公司方面测算，该项目达产后预计可实现年营业收入 2.56 亿元，税后内部收益率为 14.16%，静态投资回收期为 8 年。但不容忽视的是，当前消费电子行业已经从高速增长步入存量竞争阶段，IDC 预测 2025 年全球智能手机出货量增速将回落至 1.5%，行业需求增长斜率明显放缓，在此背景下，公司大幅扩产的产能消化能力备受市场质疑。投资参考网记者查阅招股书发现，公司并未披露与新增产能直接挂钩的长期订单或采购承诺，仅表示募投计划是 “基于市场发展前景和业务发展状况” 制定，在重大销售合同披露部分，公司与迈锐精密、江苏皇冠等核心客户的框架协议均为数年前签署，没有与本次新增产能对应的具体采购约定。上述投资人士向投资参考网记者表示，对于制造业企业的 IPO 项目而言，充足的意向订单或框架协议是产能消化的核心支撑，若仅依靠行业前景预判进行扩产，在行业存量竞争的环境下，一旦市场开拓不及预期，新增产能无法及时消化，不仅无法兑现预期的投资收益，还会因固定成本增加进一步加剧公司的经营压力。

更值得关注的是，此次募投项目的合规性仍存在不确定性，截至招股说明书签署日，公司光学级离型膜生产线建设项目、功能性胶带和光学级保护膜生产线建设项目均未取得环评批复，而根据《建设项目环境保护管理条例》相关规定，环评审批是项目开工建设的前置条件，也是北交所 IPO 审核中重点关注的合规事项，公司虽表示将在取得环评批复后启动项目建设，但并未披露预计获批时间及备选方案，项目推进的不确定性直接影响此次 IPO 的募投计划落地。与此同时，公司现有产能的利用率也并未处于满产满销的状态，招股书数据显示，报告期内公司功能性离型膜的产能利用率在 89.71% 至 100.07% 之间，而功能性保护膜及胶粘材料的产能利用率仅在 63.49% 至 96.59% 之间，部分产品仍存在明显的产能富余，在此基础上进一步扩产，无疑将加大公司的市场开拓压力。此外，公司募投项目的收益测算也存在一定的理想化成分，其核心假设建立在产品售价、成本保持稳定的基础上，但招股书数据显示，公司功能性离型膜的销售单价已从 2022 年的 1.79 元 / 平方米降至 2025 年上半年的 1.68 元 / 平方米，呈现持续下滑的态势，若未来行业竞争加剧导致产品价格进一步下行，募投项目的实际收益率很可能显著低于测算值，8 年的静态投资回收期也存在进一步拉长的风险。

不可否认的是，作为国家级专精特新 “小巨人” 企业，羽玺新材在功能性涂层复合材料细分领域具备深厚的技术积累，深度绑定头部消费电子供应链，2024 年行业复苏周期中也展现出了较强的业绩弹性，这些都为其中长期发展奠定了基础。但资本市场的定价核心，从来都是对企业未来发展确定性的考量，对于冲刺北交所的羽玺新材而言，如何破解盈利增速放缓的困局、消化新增产能、化解营运资金风险、筑牢核心技术壁垒，最终兑现业绩增长承诺，才是其能否顺利登陆资本市场、获得投资者认可的关键。