2025年11月6日，港交所官网悄然挂出深向科技的IPO申请文件。这家成立仅5年的新能源重卡企业，带着累计17.02亿元的亏损和141.3%的资产负债率，试图成为”重卡新势力第一股”。中金公司与招银国际作为联席保荐人，为这场估值悬念重重的资本闯关保驾护航。
在合肥市肥西县的生产基地，深向科技的工人正忙着组装”深向星辰”重卡。这款定价47万-70万元的车型，贡献了公司过去三年99%以上的收入。2024年交付的3002辆重卡中，95%都是这款车，而今年5月才量产的第二款车型”深向星途”上半年仅交付130辆，占比不足5%。
“我们的业务仍高度依赖该等少数车型的销售。”招股书中的风险提示直白得令人心惊。这种孤注一掷的产品策略，在新能源商用车赛道显得格外激进。灼识咨询数据显示，按2024年销量计，深向科技以2.7%的市场份额排名全球第十，前有特斯拉Semi、比亚迪商用车等巨头拦路，后有吉利新能源商用车等本土玩家追赶。
但深向科技创始人万钧有自己的底气。这位52岁的连续创业者，曾打造中国最大的商用车金融平台狮桥集团。他选择从干线公路货运切入，瞄准占公路货运总量50%以上的细分市场。”深向星辰660公里的续航里程，目前在量产车型中是全球领先的。”万钧在今年的行业论坛上强调，公司自主研发的天玑·随行系统已搭载在2000多台车上，智能编队运输系统也进入测试阶段。
这种技术自信能否转化为商业优势？从订单数据看，截至2025年6月末，公司在手订单约1400台，相当于上半年2873台交付量的48.7%。但对比同行，比亚迪新能源商用车2024年全球销量超2万辆，市场份额达18.3%，差距显而易见。
深向科技的财务报表呈现出典型的新势力特征：收入暴涨但亏损扩大。2024年收入19.69亿元，同比激增362.5%，但净亏损从3.89亿元扩大至6.75亿元。三年半累计亏损17.02亿元，相当于2024年营收的86.6%。
“亏损主要由于研发投入和金融负债公允价值变动。”公司在回复记者采访时解释。招股书显示，投资者股份附带的赎回权产生的金融负债，是亏损扩大的重要推手。这种对赌协议式的融资条款，在新势力融资中并不罕见，但随着上市临近，如何平衡创始团队与资本的利益，将是万钧面临的严峻考验。
更令人担忧的是公司的偿债压力。截至2025年6月末，深向科技总资产39.2亿元，总负债却高达55.39亿元，资产负债率141.3%。经营性现金流持续为负，2024年净流出9.87亿元。为维持运营，公司五年内完成12轮融资，合肥国资、大湾区基金、百度等机构相继入局，最新一轮融资估值达每股47.65元。
“新能源重卡行业的特点是前期投入大、回报周期长。”一位不愿具名的券商分析师指出，”按深向科技当前的烧钱速度，IPO募资若不能及时到位，现金流可能在2026年出现危机。”招股书显示，本次募资将主要用于研发和销售网络建设，但并未披露具体金额和预期的盈利时间表。
在深向科技的财务数据中，有一组数据格外刺眼：2023年前五大客户贡献82.5%收入，前五大供应商占采购额88.1%。更特殊的是，公司第一大客户A是供应商A的附属公司——客户A向深向科技采购电池用于租赁，而供应商A则向深向科技供应电池。
“这是行业惯例。”深向科技强调，电池租赁公司作为客户很常见，所有交易均遵循公平原则。灼识咨询也出具报告称，这种模式在新能源商用车领域确实存在。但香港联交所对关联交易的审查向来严格，这种既是客户又是供应商的双重关系，可能成为上市聆讯的重点问询对象。
供应链集中风险同样不容忽视。2024年公司向最大供应商采购额占比61%，这家未具名的供应商很可能是江淮汽车——深向科技的卡车定制合作伙伴。过度依赖单一供应商，不仅影响议价能力，还可能因产能波动导致交付风险。
与此形成对比的是，深向科技的客户集中度在下降。2025年上半年前五大客户收入占比降至51.4%，显示客户结构在优化。但311家客户的总量，仍凸显市场拓展的任重道远。
站在港交所门口的深向科技，折射出新能源商用车行业的集体焦虑与野心。政策层面，中国计划2030年实现商用车全面电动化，欧洲更将2035年设为燃油车禁售节点。据灼识咨询预测，全球新能源重卡市场规模将从2024年的210亿美元增长至2030年的890亿美元，年复合增长率28.7%。
这个赛道上，已有多家企业启动上市计划。但投资者开始变得谨慎，尤其是在特斯拉Semi交付不及预期、蔚来卡车项目搁置的背景下。”重卡电动化比乘用车复杂得多，涉及能源补给、运营模式等系统性变革。”上述分析师表示，”深向科技能否复制乘用车新势力的成功，关键看能否证明其商业模式的可持续性。”
万钧的资本运作能力不容小觑。在狮桥集团时期，他就展现出整合产业资本的过人天赋。IPO前，万钧及其一致行动人持股26.22%，合肥国资通过多家平台合计持股约18%，百度等战略投资者持股比例未披露。这种股权结构既保证了创始团队控制权，又引入了产业资源，但也可能因利益诉求不同引发治理风险。
11月的港交所，秋意渐浓。深向科技的上市申请，恰如当下的新能源商用车行业：充满希望又前路未卜。17亿亏损换来的技术积累和市场份额，能否在资本市场获得认可？单车型依赖的风险何时缓解？面对这些疑问，万钧和他的团队，正驶向一场决定命运的资本大考。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/111114.html
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