2025年12月19日，上交所将召开第66次上市审核委员会会议，全球最大氧氯化锆生产商长裕集团的主板IPO命运将迎来关键判决。这家计划募资7.13亿元扩产的化工企业，正陷入毛利率三连降、营收增长依赖关联交易、子公司出口合规存疑的三重漩涡。更令人震惊的是，其最新版招股书竟对历史财务数据进行追溯调整，引发市场对其财务真实性的强烈质疑。
作为全球氧氯化锆产能冠军，长裕集团近三年的业绩表现却呈现诡异波动。招股书显示，2022年至2025年上半年，公司营收分别为16.69亿元、16.08亿元、16.38亿元和8.97亿元，归母净利润从2.63亿元跌至1.95亿元后小幅回升至2.12亿元。这种”降-升”曲线看似合理，但拆解数据后发现惊人真相：2024年营收增长的2973万元，竟完全来自关联方第一稀元素化学工业株式会社增加的3411万元采购。长裕集团2022-2024年关联交易占比分别为9.37%、7.22%和9.17%，第一稀元素作为公司孙公司参股股东，三年间持续贡献近一成营收。这种”左手倒右手”的增长模式引发监管关注——当剔除关联交易后，公司2024年实际经营收入同比下滑1.4%。更值得警惕的是，该关联交易定价公允性存疑，同期同类产品市场价格下降12%，而关联交易单价仅下降3%。
长裕集团的核心困境在于产品竞争力退化。报告期内，其锆类产品毛利率从30.79%持续下滑至21.91%，销售均价从2.40万元/吨跌至1.78万元/吨，形成”量增价跌利薄”的恶性循环。更刺眼的是，东方锆业、三祥新材等同行毛利率均值保持在27%-35%区间，2024年行业差距已扩大至8.07个百分点。近年来全球锆类产品市场供过于求，主要原材料锆英砂价格波动下降，导致氧氯化锆市场价格承压。2022-2024年，全球氧氯化锆产能增长15%，而需求仅增长8%，供过于求局面加剧。长裕集团毛利率下滑主要由两方面因素导致，一是产品价格下降（2022-2024年平均售价下降25.8%），二是生产成本上升（主要原材料锆英砂采购价格上涨12%，能源成本上涨8%），双重压力下毛利率持续走低。行业分析师指出，长裕集团85%的营收依赖基础锆产品，而高端纳米氧化锆占比不足15%，远低于同行30%的平均水平。其研发投入占比长期维持在3.2%左右，仅为三祥新材的60%。在新能源电池、高端陶瓷等应用领域的技术储备不足，导致在行业下行周期中缺乏抗风险能力。
招股书披露的子公司合规问题更添隐忧。长裕集团旗下广通新材料在对日本出口氧氯化锆时，未使用经鉴定的危险品包装容器，未设置危险货物标签，也未向海事部门报告，违反《海上交通安全法》等多项法规。这种”明知故犯”的行为令人费解——作为年出口额超2亿元的企业，竟长期忽视危险品运输规范。据《船舶载运危险货物安全监督管理规定》，此类违规可处5-50万元罚款，情节严重者将被限制出口资质。更关键的是，日本是长裕集团第二大海外市场，占出口总额的38%。若监管部门启动调查，将直接冲击公司海外业务。
一个细节引发市场高度警惕：长裕集团5月21日IPO获受理后，7月即被抽中现场检查，9月更新的招股书中对2022年、2023年营收和净利润数据进行全面调整，其中2023年营收调减1.2亿元，净利润调减3200万元。这种追溯调整是否涉及财务造假？西南证券作为保荐机构，又是否尽到核查义务？上交所官网显示，2023年以来已有17家被抽中现场检查的企业主动撤回IPO申请。长裕集团选择硬扛检查并调整数据的行为，究竟是对自身财务真实性有信心，还是另有隐情？市场拭目以待12月19日的审核结果。
长裕集团的IPO困境折射出传统化工企业的普遍挑战。在”双碳”政策压力下，高耗能的锆化工行业面临产能天花板，而长裕集团计划募资的4.5万吨超纯氧氯化锆项目，能否突破技术瓶颈实现产品升级，存在重大不确定性。一位不愿具名的化工行业分析师指出：”当行业龙头的毛利率持续低于均值，要么是成本控制出了问题，要么是产品结构老化。长裕集团需要证明的不仅是合规性，更是持续盈利能力。”随着审核日期临近，这场关乎7亿募资的资本博弈，正考验着监管层对传统制造业转型的包容尺度。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/118718.html
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