11月18日，浙江振石新材料股份有限公司（下称“振石股份”）将迎来上交所上市委的关键审议。这家主营风电叶片材料的企业计划募资39.81亿元扩张产能，但市场注意到一个刺眼的矛盾：公司在2022-2023年累计分红11.4亿元，占同期净利润的72%，而截至2025年6月末，其资产负债率仍高达69.27%，短期借款与一年内到期的长期负债合计达24.93亿元。
募资39亿VS分红11亿：激进分红背后的资金困局
振石股份在招股书中将募资用途分为四大板块：国内两大生产基地建设（21.3亿元）、西班牙海外项目（12.5亿元）及研发中心（6亿元）。但回溯财务数据可见，公司在2022-2023年业绩高峰期实施了近乎“竭泽而渔”的分红政策——2022年分红5.2亿元（当年净利润7.81亿元），2023年分红6.2亿元（净利润7.93亿元）。
这种操作在高负债背景下更显突兀。截至2025年6月，公司金融机构借款总额达52.81亿元，占负债总额的69.68%。其中18.88亿元短期借款需在一年内偿付，而同期公司货币资金仅15.63亿元，存在3.25亿元的资金缺口。
业绩坐“过山车”：风电周期下的盈利隐忧
振石股份的业绩波动与风电行业周期高度绑定。2022-2024年营收从52.67亿元下滑至44.39亿元，净利润从7.81亿元降至6.07亿元；但2025年上半年随着风电行业回暖，营收同比大增77.06%至32.75亿元。这种剧烈波动在财务数据图表中尤为明显：
值得注意的是，公司应收账款占营收比例常年维持在40%以上，2024年末达47.48%。两大客户的坏账计提差异更引发监管关注：对失信被执行人中科宇能的3134万元应收账款计提80%，而对已申请破产重整的美国迪皮埃（TPI）7900万元欠款仅计提30%。公司解释称迪皮埃“获得资金支持且仍在交易”，但市场质疑这种差异化处理是否低估风险。
关联交易依赖症：中国巨石贡献超六成成本
振石股份与中国巨石的关联交易堪称“教科书级”案例。实控人张毓强现任中国巨石副董事长，报告期内公司向中国巨石采购额占营业成本比例分别为52.98%、50.24%、62.43%和62.64%，2024年采购额达20.35亿元。
更关键的是采购价格差异：2025年上半年振石股份采购E6玻璃纤维价格低于第三方国际复材。公司解释称“第三方采购规模小导致价格高”，但监管层追问“是否存在利益输送”。这种深度依赖在行业竞争中埋下隐患——一旦中国巨石调整供应政策或价格，振石股份的成本控制将面临严峻考验。
破局之路：海外扩张能否化解三重风险？
面对市场质疑，振石股份将希望寄托于39亿募资项目。其中西班牙生产基地计划投资12.5亿元，瞄准欧洲风电市场。但该战略需跨越三道关：
一是技术关：公司核心产品E8玻璃纤维与国际复材价格持平，但高端产品占比不足20%；
二是资金关：海外项目投资回收期长达8年，而公司利息保障倍数已从2022年的4.2倍降至2024年的3.1倍；
三是关联交易关：尽管公司承诺“减少关联采购”，但2025年上半年关联采购占比仍高达62.64%。
风电叶片材料行业分析师李然指出：“振石股份的基本面矛盾在行业内并非个例，但39亿募资规模相当于公司2024年营收的89%，这种激进扩张需要更坚实的财务基础和更透明的治理结构支撑。”
11月18日的上会审议，监管层或将重点关注分红合理性、关联交易定价公允性及海外项目风险控制。对于投资者而言，这家顶着“国家级高新技术企业”光环的公司，究竟是风电材料领域的潜力新星，还是依赖关联交易的高负债玩家？答案即将揭晓。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/113071.html
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