连续三季度负增长，迎驾贡酒生态白酒叙事失灵？

日前，迎驾贡酒递上半年报：营收31.6亿元，同比下滑16.89%；归母净利润11.3亿元，同比下滑18.19%。这是自2020年以来首次半年度营收净利双降，也意味着这家“徽酒老二”在行业调整期按下了减速键。

整体来看，迎驾贡酒基本盘承压之下，虽然洞藏系列降幅可控，但省外扩张乏力、动销缓慢的掣肘同样清晰。交上2025中场答卷后，接下来要看的是生态白酒的叙事能否转化为更强的场景与客群穿透力，最终决定洞藏系列还能否托起迎驾贡酒增长曲线。

01 连续3季度下滑

2025年上半年，白酒行业整体延续调整态势，不少酒企业绩承压。迎驾贡酒也不例外，其中报将业绩下行归因于消费疲软、需求偏弱等多重因素。

从季度维度来看，自2024年四季度起，迎驾贡酒的营收与净利润已连续三个季度出现负增长，营收降幅分别为5.00%、12.35%、24.13%，归母净利润降幅则分别为4.91%、9.54%、35.2%。公司今年第二季度下行趋势仍未停止，且净利润降幅高于行业平均水平。

现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额大幅缩水。上半年迎驾贡酒经营性现金流为3.17亿元，较上年同期的6.13亿元下降48.30%，经营性现金流仅占净利润的28%。企业经营压力可见一斑。

具体到细节上，其一是反映经销商信心的合同负债数据出现显著下滑。截至2025年6月末，迎驾贡酒合同负债为4.40亿元，比期初减少1.38亿元，下降约23.81%。合同负债下滑原因既可能来自企业主动控量保价，也反映了渠道端补货谨慎。

与此同时，库存压力亦在加重。2025年上半年，迎驾贡酒库存同比增长11.06%，过去几年，公司存货从 30 亿元出头攀升至 2025年中的 51.09亿元，存货周转率则从上年的0.22进一步下跌至0.16。高库存加上慢周转，进一步约束了公司经营的资金灵活性。

尽管上半年公司在营销上逆势加码，试图激活动销，但短期内还没有积极的市场反馈。据公司财报显示，2025年上半年，迎驾贡酒销售费用为3.07亿元，同比微增1.39%，其中广告宣传费为1.69亿元。伴随业绩持续下滑，公司销售费用率反而上升，可见营销转化效率尚未形成动销势能。

根据迎驾贡酒2024年股东大会披露的信息，公司2025年全年计划实现营收76亿元、净利润26.2亿元，计划同比增长3.49%与1%。然而上半年已过，公司营收与净利润完成率仅为41.6%与43.1%，想实现全年目标并不轻松。

02 生态白酒盘面

从产品结构上看，2025年上半年，迎驾贡酒中高档白酒（洞藏系列、金星系列、银星系列等）实现营收25.37亿元，同比降幅为14.01%。普通白酒（百年迎驾贡系列、糟坊系列等）实现营收4.52亿元，同比下降32.47%，降幅远高于中高端产品。其中洞藏系列表现良好，东吴证券研报指出，洞藏势能稳健，估算洞藏系列个位数下滑，场景冲击相对可控。

酒讯就洞藏系列动销情况等问题致函迎驾贡酒，截至发稿暂未收到回复。

无论是过去还是现在，顺势还是逆势，洞藏系列一直扮演着迎驾贡酒的“稳定器”。可以说，迎驾贡酒超过口子窖酒重回“徽酒老二”，该系列算是“头号功臣”。

2015 年，迎驾贡酒推出了主打生态概念的洞藏系列，前后十年陆续推出了洞藏 6、9、16、20、30及生态洞藏大师版，迅速完成从入门到礼赠、宴请的产品覆盖。据公司公开信息与业内统计，洞藏系列的销售额已由最初约 5000 万元扩大至 2024 年的 40 亿上下，在迎驾贡酒总营收中的占比接近 60%。

洞藏的爆发并非偶然，而是踩准了安徽省白酒消费结构的跃迁，对上了省内主流价带由 80—150 元台阶式上探至 200—300 元的时机。在该品牌本就省内占比高、渠道根系深的基础上，洞藏系列迅速成为迎驾贡酒中高端产品结构的主抓手。

支撑洞藏持续输出的，是“生态白酒”的清晰定位与相对完整的逻辑链。迎驾贡酒把生态从口号做成体系，从土地、水源地、酿造技术等方向挖掘，搭起生态产区、生态剐水、生态酿艺、生态循环、生态洞藏、生态消费，“六位一体”的全产业链生态模式。其酒体风格“醉得慢、醒得快、略带甜感”，让生态从抽象叙事具像化到入口体验，与当下消费者的健康追求紧密贴合。

当然，“生态白酒”并非迎驾贡酒独享，比如舍得构建“林中有厂、厂中有林”的生态系统，双沟、习酒、金徽酒等品牌也在产品与传播层面强化生态主张。

其背后逻辑并不复杂：在健康消费、ESG管理与产地叙事走强的当下，生态概念更易跨区域传播与年轻化沟通。

除了产区概念相对扎实外，迎驾贡酒还有先发优势，率先提出了“大自然是最好的酿酒师”这一概念，并将中国生态白酒研究院落户迎驾贡酒；今年5月又牵头提出了《生态白酒》团体标准建议书，并已完成公开征求意见。一系列操作，让洞藏系列逐步长成了支撑迎驾贡酒的助力器。

03 增长曲线“新”障碍

洞藏系列为迎驾贡酒贡献了多年稳健的基本盘，但从今年上半年的分区域表现看，增长天花板与结构性掣肘也在同步显现。

从财报来看，公司主战场仍在安徽省内，上半年实现收入约23.64亿元，同比下降12%；省外收入约6.25亿元，同比下降33%。

这与洞藏系列的区域特征有关，该系列在安徽本土受认可度较高，但外埠认知度有限。迎驾贡酒的中高档产品主要集中在省内，华鑫证券在研报中指出，迎驾贡酒省外产品结构相对省内下沉，目前省外销售仍以金银星、百年迎驾等中低端产品为主，其中百年迎驾三星、四星为江苏中低端市场的领军产品。迎驾贡酒将江苏、上海视作省外核心阵地，但这两地均属于红海市场，进入成本与心智门槛都更高。

把视角从地域拉回产品本身，生态白酒自身也在经历从概念走向标准化，再走向创新迭代的过程，这一过程不可避免地对“生态白酒”整个市场造成震荡。九德定位咨询公司创始人徐雄俊认为，生态白酒现在这个概念已经炒得太多了，从整个白酒来看，白酒首先喝的还是知名度、品牌度，然后再是质量和口感。生态白酒是未来整个酒业的发展的一个趋势，会成为重要的市场标签，但是能否成为稳定的产品力支仍需观察，因为整个行业现在的产品更新换代很快，很多酒企都在进行快速迭代。

消费结构的迁移正在改变赛道拓展的优先级。白酒调整期内，各大酒企打出各种概念寻找新的增量，其中年轻化赛道就是一个主要的发展方向。据中国酒业协会统计，年轻人已占白酒消费的34%，而里斯咨询发布的《年轻人的酒——国酒类品类创新研究报告》数据显示，年轻人酒饮市场规模达4000亿元，潜在年轻酒饮人群高达4.9亿。

头部名酒密集入场低度化、年轻化，五粮液重返29度，泸州老窖布局28度，洋河、酒鬼酒等品牌也均有低度化、年轻化动作。年轻人更爱好低门槛试饮与特定消费场景，强调口感的爽快感与产品附加的社交属性。而生态白酒的核心卖点——产地、水源、微生态、绿色工艺，它们天然属于信任型属性，消费者喝不到、看不见，只能“被告知”，需要更高的心智培育成本。

此外，迎驾贡酒在线上渠道的发力也略显不足。迎驾贡酒2024年包括线上在内的直销渠道（含团购）收入为4.45亿元，占比仅6.06%，仍处个位数水平。换言之，即便迎驾贡酒的生态叙事能在传播端形成关注，如果新兴渠道的转化链条不够顺滑，将一定程度上限制其传统文化的现代化表达，或难在新时代消费市场沉淀出稳定动销。

徐雄俊认为，迎驾贡酒想要坐稳“徽酒老二”的位置，品牌力要进一步提升的同时，产品力也要进一步提升，线上线下渠道，包括新媒体渠道的短板也必须要补齐。