进入2025年，全球主要国家债券收益率持续走高。美国10年期国债收益率逼近5%的关口，英国、日本、德国等发达国家的国债收益率也接连创新高，这在全球主要经济体处于降息周期的情况下显得异常。
债券收益率和价格成反比，收益率上涨意味着价格下跌。分析师认为，引发此轮全球债市风暴的直接导火索是市场对美国候任总统唐纳德·特朗普政策的恐慌。考虑到各国普遍存在的财政压力，这波债券抛售潮可能对全球经济增长构成下行风险。
新年伊始，全球主要国家债券市场遭遇抛售风暴。1月8日，英国10年期国债收益率达到4.82%，为2008年以来的最高水平；9日，日本10年期国债收益率升至1.185%，为2011年5月以来的最高水平；13日，美国10年期国债收益率触及4.80%，为2023年11月以来首次；14日，德国10年期国债收益率升至去年7月以来的最高点2.613%。
一般来说，当投资者对经济前景感到乐观时，他们倾向于出售国债，转向股票等高风险资产，从而导致国债价格下跌，收益率上涨。但此次全球国债收益率的大涨并非因为经济前景改善。英国研究机构凯投宏观的副首席全球经济学家西蒙·麦克亚当表示，主要原因在于投资者对特朗普政策对美国通胀和美联储政策的影响的担忧。
特朗普计划在第二个任期内推行减税、驱逐移民、加征关税和增加支出以吸引制造业回流美国等经济政策。这些政策将抑制劳动力供给，扩大联邦赤字和公共债务，导致通胀上行。据估计，特朗普的财政政策将在未来十年内增加7.75万亿美元的政府债务。
国际三大评级机构之一的惠誉指出，最近的债市走势很大程度上反映出投资者对通胀的担忧，而这又是受到特朗普计划提高关税、收紧移民政策、放松国内财政政策的影响。对于那些已经面临庞大财政赤字的国家来说，债券收益率的上行无疑将使其财政可持续性经受更大的考验。
尽管主要央行下调了政策利率，但政府债券收益率不断上升，凸显出许多主权国家在2025年面临的财政及其他挑战。多数分析师认为，当前这波债市动荡还未结束，债券收益率可能进一步走高。野村证券预计，今年10年期美债收益率可能升至6%。美国银行则认为，虽然美债收益率可能进一步上升，但上涨空间有限，预计今年10年期美债收益率最高或触及5.25%。
麦克亚当表示，此轮债券收益率上升对美国经济的直接伤害最大。美国对债券市场的依赖很大，债券融资占美国未偿公司债务的60%，远高于北美以外地区10-20%的水平。此外，美国家庭的抵押贷款利率对长期债券收益率更为敏感，债券市场引发的股价下跌可能削弱消费者信心。美元实际汇率已经达到40年来的高点，给美国出口商带来了额外的挑战。
对于发展中国家来说，债券收益率上升可能会限制私人部门借贷成本下降的幅度，并迫使财政拮据的政府收紧财政政策。惠誉指出，过去几年由于政策利率快速上升，导致发达经济体主权债务负担普遍增加，这种情况可能会持续下去。今明两年发达经济体主权债务利息支出/政府总收入的中位数将分别升至3.5%和3.6%。
对于新兴市场，虽然其债务水平通常低于发达国家，但它们的债务利息在其财政收入中的占比往往更高。美债收益率上升或美元走强，将提高新兴市场的美元借款成本。新兴市场国家汇率贬值可能会推高通胀，减少降息的空间，还可能使与美元挂钩的汇率管理复杂化，并对增长前景和外部融资构成压力。
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