三年合亏超7亿元！Aqara递表港交所，三成营收靠小米，税务合规藏隐忧

3月29日，港交所官网披露最新上市申请信息，AqaraInternationalLtd正式向港交所主板递交IPO申请，华泰国际为本次发行的独家保荐人。投资参考网记者全程梳理本次披露的招股书文件发现，作为国内空间智能赛道的头部企业，Aqara在全球化渠道布局、技术研发沉淀上已形成差异化优势，但近三年累计超7亿元的亏损额，以及招股书重点提示的税务合规、客户集中等多重风险，也让其港股上市之路充满不确定性。

空间智能赛道先行者，全球化渠道网络成型

招股书对Aqara的核心定位，是构建空间智能底座操作系统的先行者。

空间智能作为AI时代的新兴产业范式，核心是将物理环境转化为AI驱动的可计算、可自适应的系统。

与行业内传统的智能家居设备互联逻辑不同，Aqara的核心路径是将空间建模为语义系统，通过统一计算框架实现对空间、人员、设备及行为的全维度理解与执行，完成从“控制设备”到“运营空间”的行业升级。

公司的产品与解决方案形成了设备、边缘、云端的一体化完整体系。

设备侧，智能传感器与控制器提供基础的感知与执行能力；边缘侧，中枢保障本地智能的低延迟与高可靠性。

系统层，AqaraStudio实现跨设备协作、语义建模与AI决策；体验层，则通过自然交互界面完成用户端的场景落地。

投资参考网记者注意到，与AppleHome生态的深度绑定，是Aqara最核心的渠道与生态优势之一。

截至2025年12月31日，Aqara已有超15个品类、340多款产品接入AppleHome体系，是接入该生态产品数量最多的空间智能品牌之一。

自2019年Aqara品牌产品入驻Apple商店以来，已有超30款产品通过Apple官方零售渠道在18个国家及地区销售，直接接入全球高端消费电子零售网络。

国内市场方面，根据弗若斯特沙利文的行业数据，Aqara已建成中国内地规模最大的空间智能销售网络。

截至2025年末，其在全国31个省份的210多个城市，布局了超500家Aqara智能家居体验店，同时在主流电商平台保持稳定的业务增长。

全球市场层面，公司产品已深度接入亚马逊、谷歌、LG、三星、小米等主流智能家居生态，全球渠道网络累计服务超1500万用户。

三年累计亏损超7亿元，研发投入占比持续走高

招股书披露的财务数据，清晰呈现了Aqara当前的经营基本面。

2023年至2025年，公司分别实现营业收入14.39亿元、14.89亿元、14.72亿元，营收规模整体保持稳定。

同期毛利分别为4.28亿元、5.03亿元、5.64亿元，对应毛利率分别为29.7%、33.8%、38.4%，三年间毛利率实现连续提升，产品盈利结构持续优化。

与毛利率上行形成对比的，是公司持续扩大的净亏损规模。

2023年至2025年，Aqara期内净亏损分别为1.59亿元、2.31亿元、3.22亿元，三年累计亏损金额超7亿元，亏损幅度呈逐年扩大的趋势。

投资参考网记者拆解财务数据发现，持续高比例的研发投入，是影响公司当期利润的核心因素之一。

2023年至2025年，公司研发开支分别为1.728亿元、1.833亿元、2.337亿元，分别占同期营业收入的12.0%、12.3%、15.9%，研发投入规模与营收占比均实现连续增长。

截至2025年12月31日，Aqara研发团队规模达460人，占公司全职员工总数的近50%；累计获得授权专利1262项，形成了核心的技术专利壁垒。

业务结构层面，公司营收主要分为两大板块。

2025年，Aqara品牌空间智能产品及解决方案实现收入9.47亿元，占当期总营收的64.3%；ODM产品收入4.97亿元，占总营收的33.8%。

其中，Aqara品牌AI驱动产品及解决方案收入增长表现亮眼，从2023年的4.657亿元增长至2025年的9.073亿元，三年复合年增长率达39.6%。

产品端的盈利水平也在同步提升。

2023年至2025年，Aqara自有产品及解决方案的毛利率从40.8%提升至44.2%，成为公司毛利率整体上行的核心支撑。

招股书同时披露，公司盈利仍对税收优惠与政府补助存在一定依赖，2023年至2025年，其获得的政府补助金额分别为810万元、960万元、760万元。

税务合规成上市核心隐忧，经营端多重风险待解

投资参考网记者注意到，在招股书披露的风险因素中，税务合规的不确定性被列为首要风险项，也是本次IPO进程中最受市场关注的核心问题。

根据《中华人民共和国企业所得税法》相关规定，在境外注册但实际管理机构位于中国境内的企业，将被认定为中国居民企业，需就全球收入缴纳25%的企业所得税中国政府网。

尽管Aqara在招股书中表示，自身不构成中国内地居民企业，但也明确提示，中国税务机关可能对此作出不同认定，一旦被纳入居民企业管理，将大幅增加公司税务负担，直接影响经营现金流与盈利能力。

跨境交易的税务处理，同样存在诸多不确定性。

按照国家税务总局2015年第7号公告相关规定，非居民企业间接转让中国境内应税财产取得的收益，可能需在中国缴纳企业所得税国家税务总局。

Aqara在招股书中提示，公司作为交易的转让方或受让方，均可能承担相应的申报或预扣所得税义务，境内附属公司也可能被要求协助履行申报义务，相关事项将耗费大量管理资源，甚至可能对公司财务状况造成不利影响。

此外，境外投资者转让公司股份、取得股息或利息所得时，需缴纳10%的预扣所得税（个人投资者为20%），税收协定优惠的适用存在不确定性，可能降低公司股份对境外投资者的吸引力。

数据合规与网络安全监管风险，同样是公司经营过程中无法回避的合规考验。

近年来，《中华人民共和国网络安全法》《中华人民共和国数据安全法》《中华人民共和国个人信息保护法》持续落地实施，《网络安全审查办法》《数据出境安全评估办法》等配套规则，对企业数据处理活动提出了更为严格的监管要求。

尽管Aqara目前未开展数据出境相关业务，但随着全球业务的持续扩张，未来可能需履行数据出境安全评估、标准合同备案等合规义务，合规成本将相应增加；若未能满足相关监管要求，还可能面临罚款、业务暂停等行政处罚。

同时，系统故障、网络攻击等安全事件可能导致用户数据泄露，进而对公司品牌声誉与经营业绩造成负面影响。

经营层面，客户集中度高企是制约Aqara发展的关键风险点。

招股书数据显示，小米集团是公司单一最大客户，2023年至2025年，来自小米的收入分别为4.72亿元、5.02亿元、4.77亿元，占各年度总营收的比例分别达32.8%、33.7%、32.4%，连续三年占比超三成。

尽管公司正持续拓展自有品牌业务，降低对单一客户的依赖，但短期内，若小米调整商业战略、降低采购规模或更换供应商，将直接对公司营收规模造成显著冲击。

供应链与渠道端的潜在风险同样不容忽视。

Aqara的产品生产主要依赖第三方OEM供应商，原材料采购涉及芯片、铜、铝等大宗商品，原材料价格波动、供应链中断均可能影响产品的正常生产与交付。

渠道端，2025年公司来自经销商的收入占Aqara品牌收入的57.0%，但公司对经销商的终端运营管控能力有限，若经销商出现库存积压、违规经营或合作终止等情况，将直接影响销售网络的稳定性与品牌形象。

财务层面，持续亏损带来的流动性压力也逐步显现。

截至2025年末，公司流动负债净额达24.26亿元，短期偿债压力相对较大。

招股书也明确提示，若公司未来无法实现盈利或获得充足的外部融资，可能无法维持正常的经营开支与研发投入，进而对业务扩张与持续经营能力造成不利影响。

行业赛道增长空间广阔，盈利兑现仍需时间

从行业发展维度来看，空间智能赛道正处于高速增长的窗口期。

根据弗若斯特沙利文发布的行业报告数据，全球空间智能产品与解决方案收入预计到2030年将达到101430亿元，2025年至2030年的复合年增长率为14.7%。

其中，全球空间智能基础设施市场预计到2030年将达到18593亿元，2025年至2030年复合年增长率达18.6%。

中国内地市场的增长潜力更为突出。

在国家AI战略、智慧城市建设规划及空间智能技术加速落地的多重支撑下，中国内地空间智能市场预计到2030年收入规模将达到4187亿元，2025年至2030年复合年增长率达20.9%，显著高于全球平均增速。

渗透率数据同样显示出巨大的市场空白，2025年主动式人工智能在空间智能基础设施住宅及商业空间的全球普及率分别为8.0%、7.2%，预计2030年将分别提升至62.5%、46.0%。

对于冲击港股IPO的Aqara而言，行业的高速增长为其提供了充足的发展空间，但核心问题仍在于盈利端的兑现能力。

持续的高研发投入是技术型企业的核心竞争力，但也意味着短期利润的持续承压；与头部生态的深度绑定带来了渠道优势，也伴随着客户集中的潜在风险。

全球化布局打开了增长天花板，也让企业面临更为复杂的跨境税务与数据合规考验。

从行业发展规律来看，智能家居与空间智能赛道的企业，大多需要经历长期的技术研发与市场培育期，才能实现规模化盈利。

本次港股IPO，对于Aqara而言既是补充资金、缓解流动性压力的关键节点，也是对公司合规治理、持续经营能力的一次全面检验。

能否在行业高速增长期完成盈利模式的跑通，化解税务与合规层面的核心隐忧，将成为决定其上市后市场表现的核心因素。