白云电器1500万收购子公司股权并增资2.5亿，资不抵债标的前三季度扭亏，母公司Q3营收首现下滑

2025年12月16日晚间，白云电器(603861)抛出一份特殊的资产整合方案：公司拟以1500万元现金收购控股子公司浙江白云浙变电气设备有限公司(下称”浙变电气”)10%少数股权，交易完成后将启动2.5亿元债转股增资。这场看似常规的资本运作背后，藏着一个关键矛盾——标的公司已连续多年资不抵债，截至今年三季度末净资产仍为-6056.57万元，但最新业绩却意外实现季度盈利444.96万元。与此同时，母公司白云电器三季度营收同比下滑14.06%，出现自2023年一季度以来的首次单季度负增长。一增一减之间，这场总额2.65亿元的资本输血，究竟是战略整合的关键落子，还是危机应对的无奈之举?

根据公告披露，白云电器此次收购的浙变电气10%股权，出让方为卧龙控股集团有限公司。交易完成后，浙变电气将从持股90%的控股子公司变为全资子公司。紧接着，上市公司将以债转股方式对其增资2.5亿元，其中1.5亿元计入注册资本，1亿元计入资本公积。增资完成后，浙变电气注册资本将从3.5亿元跃升至5亿元，净资产则从-6056.57万元转正至1.89亿元，资产负债率从超过100%的”资不抵债”状态降至85.72%。

“这本质上是通过财务手段改善子公司报表质量。”一位不愿具名的会计师事务所合伙人向记者分析，”2.5亿元债转股相当于豁免债务同时注入资本金，能快速降低资产负债率，但这种改善更多是账面优化，核心还是要看标的公司能否持续盈利。”值得注意的是，浙变电气主营变压器、电抗器等输变电设备，成立于2009年，与白云电器主业高度协同。上市公司在公告中强调，此次整合旨在”强化战略管控与资源整合，提升运营决策效率”。

财务数据显示，浙变电气近年业绩波动剧烈。2024年全年净亏损905.46万元，2025年前三季度却突然实现盈利444.96万元，同比扭亏幅度超过149%。对于业绩反转原因，公告未作详细说明，但记者查阅输变电设备行业数据发现，2025年上半年国家电网变压器采购量同比增长12%，行业平均毛利率提升2.3个百分点。”不排除行业周期回暖带动标的业绩改善，但单季度盈利能否持续存疑。”东方证券电力设备行业分析师在接受采访时表示，”浙变电气前三季度444万元利润，仅相当于2024年亏损额的49%，要实现全年扭亏还需四季度持续发力。”

更值得关注的是标的公司长期的财务健康问题。截至2024年末，浙变电气净资产为-6501.53万元，经过今年三季度盈利后，净资产缺口收窄至-6056.57万元，但仍处于资不抵债状态。”连续多年净资产为负，说明公司持续经营能力存疑。”上述会计师指出，”2.5亿元增资能暂时填补窟窿，但如果未来盈利跟不上，资产负债率可能再次反弹。”

与子公司业绩反转形成对比的是，白云电器母公司层面正面临增长压力。2025年前三季度，公司实现营收34.73亿元，同比微降2.30%;归母净利润1.486亿元，同比增长19.54%。看似”营收降利润升”的良好局面，却被三季度单季数据打破——当季营收同比下滑14.06%，这是自2023年一季度以来连续11个季度增长后的首次负增长。

“净利润增长主要依赖成本控制，前三季度毛利率提升1.8个百分点至21.5%，但营收下滑可能预示下游需求疲软。”一位跟踪电力设备行业的私募基金经理告诉记者，”输变电设备行业具有强周期性，母公司三季度营收下滑与国家电网投资增速放缓的趋势一致。”国家统计局数据显示，2025年1-10月电力、热力生产和供应业固定资产投资同比增长5.7%，增速较上半年回落2.1个百分点。

在此背景下，白云电器加码子公司的举动引发市场猜测。”不排除母公司通过向子公司输血，将部分订单和利润转移至新整合平台，以改善合并报表数据。”上述基金经理直言，”全资控股后，子公司的业绩并表将更加直接，这对后续融资或业务拓展可能产生积极影响。”

白云电器的这场资本运作，折射出输变电设备行业的深层变革。随着新能源电站、特高压等领域投资加速，行业集中度不断提升，头部企业通过并购整合强化产业链控制力的案例日益增多。数据显示，2025年以来，A股电力设备行业已发生17起并购交易，涉及金额合计超80亿元，同比增长35%。

“变压器、电抗器等核心设备的技术壁垒正在提高，中小企业生存空间被压缩。”中国电力企业联合会专家委员会委员向记者表示，”白云电器收购子公司剩余股权，可能是为了集中资源突破特高压变压器技术，这一市场目前被特变电工、中国西电等头部企业占据，国产化率虽高但竞争激烈。”

值得注意的是，浙变电气的进出口业务资质或许是此次整合的另一重考量。公告显示，该子公司拥有自主进出口权，2024年海外收入占比约15%。”在’一带一路’沿线国家电网建设加速的背景下，具备出口能力的子公司可能成为新的增长点。”上述专家补充道。

公告发布后，白云电器股价在12月17日开盘微涨0.32%，随后震荡回落，截至午间收盘报12.45元/股，市值较前一交易日减少1.2亿元。”市场对这类资产整合的反应通常比较理性，关键看后续业绩能否兑现。”一位资深市场分析师表示，”投资者主要关注三个问题：2.5亿元增资的资金来源、子公司扭亏的可持续性、以及母公司营收下滑是否会持续。”

记者查阅白云电器三季报发现，截至9月末公司货币资金余额为8.32亿元，资产负债率58.7%，财务状况相对稳健。”以当前现金流看，完成2.65亿元交易无压力，但后续可能影响分红能力。”上述分析师指出，公司2024年分红率为35%，若此次增资导致现金流收紧，2025年分红比例或下调。

白云电器这场”1500万收购+2.5亿增资”的资本运作，本质上是一次风险与机遇并存的战略豪赌。标的公司浙变电气从年亏905万到季度盈利444万的业绩反转，能否持续转化为稳定利润;母公司三季度营收首现负增长，是短期波动还是趋势性拐点;2.5亿元债转股究竟是激活子公司潜力的”催化剂”，还是掩盖经营问题的”遮羞布”——这些问题的答案，将在未来两个季度逐步揭晓。对于投资者而言，与其纠结于账面数据的改善，不如聚焦输变电设备行业的周期变化，以及白云电器在特高压、海外市场等关键领域的真实突破能力。毕竟，资本运作可以改变报表，但无法替代真正的核心竞争力。