12月17日，联合精密（001268.SZ）股价开盘即重挫，盘中一度暴跌超7%，最终以34.50元收盘，单日市值蒸发2.45亿元。这场暴跌的导火索，是公司前一晚披露的一项重磅收购——拟以1.94亿元现金收购成都迈特航空制造有限公司51%股权。令人震惊的是，这家被收购标的2025年前8个月仅实现净利润30.94万元，却承诺未来三年累计净利润不低于5600万元，这场看似”蛇吞象”的跨界收购，正在引发资本市场对其估值合理性的激烈争议。
高溢价收购迷雾
根据公告，迈特航空51%股权对应估值约3.8亿元，较其2025年8月末1.87亿元的净资产，增值率高达103%。这一估值水平远超行业平均——据AlixPartners数据，2025年全球航空零部件企业并购平均EV/EBITDA倍数仅为8倍，而迈特航空按2025年承诺净利润500万元计算，市盈率高达76倍。更值得玩味的是，标的公司2024年净利润尚有2268万元，但2025年前8个月却骤降至31万元，营收同比下滑47%。
“军工资产收购通常看重资质壁垒而非短期利润，但如此剧烈的业绩波动仍属罕见。”一位不愿具名的军工行业分析师指出，迈特航空作为成飞、沈飞的供应商，其国军标资质确实具备稀缺性，但31万元净利润对应的估值溢价已远超中航机载收购航投誉华时1倍PB的水平。
业绩承诺可信度存疑
交易对方承诺，迈特航空2025-2027年净利润将分别达到500万元、1800万元、3300万元，三年复合增长率高达155%。这一增速不仅远超航空制造业5%-8%的行业平均水平，甚至超过洛克希德·马丁等国际军工巨头12%的历史最高增速。
深入分析标的财务数据可见隐忧：迈特航空2025年前8个月营收8371.68万元中，应收账款高达6285万元，占比达75%，经营性现金流净额为-1263万元。”在军工配套领域，应收账款周期通常长达6-12个月，但如此高的占比可能预示订单稳定性不足。”某会计师事务所军工审计专家表示。
联合精密资金压力陡增
此次收购全部以现金支付，对联合精密的资金链构成严峻考验。公司2025年三季报显示，其货币资金仅9019万元，为支付收购款，公司不得不依赖外部融资——截至6月末有息负债已达2.72亿元，较上年激增779%，财务费用同比暴增1449%。
市场更关注的是，在收购公告披露前夕，联合精密实控人刚抛出减持计划，拟减持不超过3%股份。”高位套现与高溢价收购同时进行，容易引发利益输送质疑。”北京某私募合规总监指出，类似案例在2024年苏州规划收购东进航空案中曾引发监管问询。
跨界整合风险凸显
从空调压缩机零部件到航空航天标准件，联合精密的跨界跨度不可谓不大。尽管公司强调”精密加工能力协同”，但两大领域在工艺标准、质量体系、客户结构上存在本质差异。航空制造业分析师王强指出：”航空紧固件需通过Nadcap国际认证，其材料追溯要求覆盖从冶炼到成品的全流程，这对习惯家电批量生产的联合精密是巨大挑战。”
值得注意的是，迈特航空核心生产设备中，1200余台套中有38%已使用超过8年，部分高精度加工设备面临更新换代压力。联合精密在公告中未披露具体整合计划，仅笼统表示”通过资源整合提升效率”。
行业政策红利与估值博弈
此次收购恰逢军工资产证券化加速推进期。国务院国资委要求2025年军工集团资产证券化率突破50%，这为民参军企业提供了政策窗口。迈特航空作为国家级专精特新”小巨人”，其军工资质确实具备战略价值——公告显示其产品已应用于歼-20、运-20等重点机型。
但资本市场似乎并不买账。截至12月17日收盘，联合精密动态市盈率已降至37倍，低于军工板块50倍的平均水平。”市场可能在担忧，若业绩承诺不达标，1.94亿元收购款将转化为商誉减值风险。”民生证券中小盘分析师李婷表示。
这场跨界收购究竟是联合精密突破增长瓶颈的战略布局，还是管理层追逐市场热点的冒险豪赌？随着年报披露临近，迈特航空的订单真实性、业绩承诺兑现能力将接受更严格的检验。对于投资者而言，在军工资产注入预期与估值泡沫风险之间，需要保持清醒判断——毕竟，31万元到1800万元的利润跨越，在航空制造业的历史上，还从未有企业能够实现。
图：联合精密股价日线图显示，收购公告发布后，股价已跌破60日均线关键支撑位
图：迈特航空拥有完整的航空标准件生产线，但设备老化问题可能制约产能释放
这场收购案折射出传统制造企业转型的普遍困境：在主业增长乏力时，跨界军工成为热门选择，但高溢价、高承诺背后的风险往往被市场情绪掩盖。监管层近期已关注到类似问题，11月发布的《上市公司重大资产重组管理办法》修订稿特别强调”穿透式核查”，要求对业绩承诺可行性进行专项评估。联合精密这场”豪赌”的最终结局，或许将成为民参军企业估值重构的典型案例。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/119259.html
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