10 月 9 日，北交所官网披露的成都孕婴世界股份有限公司首轮问询回复，将这家宣称 “数智化创新型母婴连锁企业” 的经营隐忧彻底摆到了台面上。作为主营母婴商品销售及上下游服务的企业，孕婴世界虽凭借对下沉市场的洞察和数智化中台布局构建了运营体系，近年业绩也保持增长 ——2022 年至 2024 年营业收入从 6.03 亿元攀升至 10.03 亿元，归母净利润从 8364.45 万元增长到 1.20 亿元，但监管层聚焦的产品安全、毛利率偏低、股权代持三大问题，却暴露出其加盟扩张模式下的重重 “暗礁”。
孕婴世界的加盟扩张速度堪称迅猛，2022 年初加盟门店仅 1300 余家，到 2024 年末已增至 2200 余家，短短三年间门店数量增长近 70%，2024 年门店终端销售规模更是突破 30 亿元，跻身国内母婴连锁行业前三。与之相伴的是，加盟商贡献的收入在公司主营业务中占据绝对主导地位，报告期内来自加盟商的母婴商品销售收入分别为 4.54 亿元、5 亿元和 7.95 亿元，占比分别达 75.74%、72.24% 和 79.64%，加盟模式已成为公司发展的核心支柱。
然而，高速扩张的背后，产品安全问题却如影随形。监管层明确要求说明公司及子公司、加盟商、加盟门店在报告期内是否存在因产品安全问题引发的退换货、投诉、纠纷及行政处罚等情况，问询回复给出的数据令人忧心：报告期各期及 2025 年上半年，孕婴世界加盟门店涉及的产品安全问题数量分别为 22 条、17 条、11 条、7 条，三年半时间累计达 57 条，合计罚款超过 18 万元。更值得警惕的是，2025 年上半年仅半年时间，被处罚金额就已超过 2024 年全年。对此，孕婴世界解释称处罚主要因部分加盟门店未及时建立食品类经营台账，且强调处罚金额低、已执行完毕，未对合作和品牌形象产生重大不利影响，但在母婴行业，产品安全直接关系到婴幼儿健康，哪怕是 “小处罚”，也可能动摇消费者对品牌的信任根基，尤其在门店数量持续增长的情况下，若管控不力，此类问题或许只是 “冰山一角”。
除了产品安全隐患，孕婴世界的盈利水平也面临挑战，综合毛利率不仅持续低于可比公司，还呈明显下滑趋势，宛如坐上 “滑梯”。报告期各期及 2025 年上半年，公司综合毛利率分别为 24.11%、23.58%、20.80%、20.01%，四年间下降超 4 个百分点;而同期可比公司综合毛利率平均值分别为 29.22%、28.97%、28.30%、26.79%，始终高于孕婴世界 5-9 个百分点。孕婴世界将这一差距归因于经营模式和产业链位置的不同，公司处于母婴行业产业链中游，以加盟模式为主，利润来自商品批发与采购的价差;而同行多采用直营模式，直接面向终端消费者销售，利润来自零售与采购的价差，因此毛利率更高。但不可忽视的是，毛利率持续下滑反映出公司在成本控制、议价能力等方面可能存在短板，在竞争激烈的母婴市场中，若无法改善盈利水平，将影响公司的长期发展韧性。
股权层面的历史问题则更为错综复杂，实控人股权代持情况引发监管层对税务合规性等问题的高度关注。目前，江大兵、王伟鉴通过直接持股、控制相关企业及一致行动人等方式，合计控制公司 83.4929% 的表决权，股权集中度较高。而回溯历史，实控人曾设立创托妇婴商贸、政林永祥、仟祥商贸等多家母婴相关公司，且均存在股权代持情况。2020 年，公司向名义股东收购政林永祥、天雄商贸、仟祥商贸的股权后，这些公司陆续注销并将业务转移至孕婴世界及其子公司。报告期内，关联自然人及配偶还存在多笔大额资金往来，涉及实控人及配偶与亲属、公司股东青岛博创实控人等之间的资金流动;2016 年实控人出资设立的创托盛和，不仅由他人代持股权，且最初并未实缴出资，后续才由佳和万新收购股权。此外，报告期内存在关联方或比照关联方经营孕婴世界母婴门店的情况，实控人江大兵配偶、公司股东王琼曾控制或参股的企业还曾是公司前五大供应商，尽管王琼已转让相关股权或品牌经营权，但过往的关联关系仍让市场对交易的公允性存疑。
针对股权代持问题，监管层要求详细说明相关公司股权代持是否真实解除、是否签订协议及存在纠纷、收购注销的原因及合理性，以及股权代持还原过程的税务合规性。孕婴世界回应称，控股股东及实控人已承诺若因相关公司变更产生税务风险导致公司损失，将无条件承担全部赔偿责任，且代持还原的股权转让不存在欠税情况;对于大额资金往来，公司表示结合出资时间、往来原因等判断，股权均为股东真实持有，不存在代持。但江大兵与其配偶王琼的大额资金往来标注为 “家庭内部周转用于出资和证券投资及公司分红后转给配偶”，这样的解释虽看似合理，却仍难以完全消除市场对资金来源及股权清晰度的担忧。
对于母婴行业而言，品牌信誉、产品安全和合规经营是生存发展的生命线。孕婴世界在加盟扩张的道路上，若不能妥善解决产品安全管控、毛利率提升以及股权合规等问题，不仅可能影响其 IPO 进程，更会削弱消费者信任和市场竞争力。毕竟，母婴消费群体对安全性和专业性的要求极高，任何一点 “暗礁”，都可能成为制约企业长远发展的 “绊脚石”。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/102974.html
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