2025年除了LABUBU，创新药最火

2025年，当下的市场除了LABUBU，创新药就是最靓的仔。与前者相似的是，创新药走出了今年魔幻的行情：舆论市场的热点由各大临床数据公布，到ASCO成为中国主场，二级市场的资金从炒BD，到炒BD预告。

作为一个重要的风向指标，港股创新药走出了过去四年的股价“洼地”，终于迎来一路大涨。部分Biotech股价实现了翻倍，年初至今，市值前十的18A公司中科伦博泰股价上涨102.8%、君实生物股价上涨102.9%。

众多一级市场投资者摩拳擦掌，据统计，年初至今已有18家创新药企递表港交所。5月，恒瑞登陆港股，成为近五年港股医药板块最大IPO。6月仅前半月就有7家递表港交所，刷新了历史纪录。

对此，哈佛大学贝尔弗中心在一份最新发布的报告中指出：“中国在生物技术领域拥有最有可能超越美国的机会。”

高盛报告里医药保健板块占港股成交额，由一年前的5%不到提升至15%。ETF前十名，清一色港股通创新药ETF。记忆里，创新药好久没有那么长脸的时候。

而行业信心的转变，背后与多种因素有关：

第一，高额的BD交易是诱因。2025年一季度，中国创新药 License-out交易达41起，总金额369.29亿美元，仅3个月就接近2023年全年水平，也已超2024年上半年的交易总额。其中三生制药以12.5亿美元刷新了出海首付款纪录，BMS支付115亿美元给BioNTech获得的产品是BioNTech2023年从国产Biotech获得的资产。

不过在潮玩行业，能穿越周期的不是爆款，而是系统化的IP运营能力。创新药行业若不能解决BD交易只是首付款游戏、创新药支付变革等问题，市值神话可能会成为“昂贵的幻觉”。

第二，创新药获批加速，让资本回流。2025短短半年的时间，国产创新药的获批数量就已接近去年全年水平。另外，在2025年ASCO年会，中国74项研究入选，较2024年同比增长40%，侧面也反映国内临床数据大爆发。

两者相互叠加，让头部港股创新药企今年步入盈利拐点。

第三，政策的支持，成为兴奋剂。从2024年底18A扩容，证监会宣布优化IPO流程，到2025年开年后，医保局提出要探索形成丙类目录，与商业保险对接，与以往的“灵魂砍价”相比，这为创新药提供了新的想象空间。

01、谁是下一匹黑马？

进入2025年，一众港股Biotech全线飘红。

作为港股“创新药一哥”的百济神州，继续问鼎港股，股价155.8亿元，上涨42.7%，市值从年初1512亿元，达到2399亿元。荣昌生物无疑是是最大黑马，从年初港股榜单第10，市值78.38亿，排名上涨到第五，市值达到283.5亿元，股价上涨44.1%。君实生物股价上涨102.9%、科伦博泰股价上涨102.8%，两家Biotech股价实现了翻倍。

映恩生物上市以来表现强势，股价一路飙升，达到246.8港元/股，上涨31.8%，市值更是达到217.3亿元，荣登2025港股创新药前10榜单。

云顶新耀曾作为2024年港股最大“黑马”，依靠着产品商业化，2024年，市值上涨133.6%，达到158亿元，一骑绝尘！然而，尽管2025年，云顶新耀市值达到164.9亿元，小幅上涨10%，在一众港股头部Biotech面前稍显逊色，依旧从TOP10榜单迭出。

除此之外，还有因BD大涨的一众Biotech，此前康方生物依靠双抗获得资本青睐，三生制药、百利天恒因ADC大火，而ADC新黑马，石药已经是藏不住了，2025可以看出市场对于ADC的青睐。

另外，随着头部创新药企股价大涨，在资本涌入下，一众Biotech终于熬出头。

这背后离不开政策的支持。2024年末，港股18A规则扩容：将AI诊断、核药、合成生物纳入“未盈利上市”范围，吸引一众如先通医药、宝济药业等赛道龙头。

与此同时，证监会宣布优化IPO流程，今年港股IPO节奏有所加快。

据统计，2025上半年，医疗健康共有6家登陆港股，而2024年全年总个才5家上市。并且从IPO来看，2024年IPO以早期Biotech为主（如科笛集团募资4.7亿港元），管线多处于临床前/I期。

对比之下，2025年后期临床企业主导，超70%递表企业拥有III期/报产管线。

其中，5月23日，“创新药一哥”恒瑞医药港IPO，首日涨超30%，其IPO仅用了4个月。

4月15日，映恩生物上市港交所，首日股价飙升113.74%，市值175亿港元。

映恩生物的上市也一度被市场视为港股18A重启的风向标：自2021年融资寒冬以来，18A企业上市几乎停滞，而映恩生物以14倍超额认购、2亿美元募资额，打破了这一僵局。

随着2个月的市场发酵，其股价一路攀升，市值高达217.3亿元。

并且，市场对映恩生物关注点是其BD交易背后。

比如，映恩生物最新出海的DB-1418，被买方创始人视为EGFR/HER3双抗ADC赛道的BIC。而其母体HER3抗体来自于北京先通，买下来不过10个月时间、首付款100万美元。表面看，映恩生物转手就获得了50倍的差价。

另外，1月21日，百利天恒递交港交所上市申请，拟赴港上市。目前其已经开展50项临床研究，其中包括8个后线III期临床。

当然了，在排队企业方面，今年截至目前，港股医药生物IPO申报企业已近30家。从IPO与股价反应来看，目前一众Biotech依赖后期管线（如ADC）和BD交易能力。

未来，这种情况或许还将持续。

02、上涨的背后？

上涨的背后，首先政策为港股提振。

年初，医保局提出要探索形成丙类目录，与商业保险对接，与以往的“灵魂砍价”相比，这为创新药提供了新的想象空间。

随后的新药获批爆发式增长毫无疑问是催化剂之一。

上半年，国内获批上市的创新药数量达到54款，其中国产创新药有34款，进口新药有20款。对比之下，2024年全年国产新药的获批数量仅为37款，2025短短半年的时间，国产创新药的获批数量就已接近去年全年水平。

这场“新药盛宴”，为资本流入港股注入了强劲的信心与动力。

从获批企业来看：国内企业中恒瑞医药表现抢眼，成为最大赢家，已有6款新药上市；其次是凯莱英医药集团，有3款新药上市；科伦药业和东阳光各有2款。

从获批种类来看：抗肿瘤药物仍是创新药汇聚之地，有8款（占比26.67%）；其次是免疫抑制剂，有5款（占比16.67%），糖尿病和抗病毒药分别有4款，血脂调节剂、镇痛药、止咳祛痰平喘用药分别有2款。

在2025年ASCO年会，中国74项研究入选，较2024年同比增长40%，侧面也反映国内临床数据大爆发。

另外，随着交易额的大幅提升，量变引发了质变。

2025年一季度，中国创新药 License-out交易达41起，总金额369.29亿美元，仅3个月就接近2023年全年水平，也已超2024年上半年的交易总额。

随着License-out点燃的市场热情，一些创新药企开启新BD模式：预告式BD，彰显成熟药企的资本运作智慧。

5月30日，石药发布“预告式”BD：石药透露，目前有3笔总金额高达150亿美元的交易正在洽谈。二级市场为之沸腾，将石药的市值重新推上了1000亿港元。

6月11日晚，荣昌生物称，多位跨国医药公司BD经理主动接洽，围绕泰它西普的国际合作、技术授权等商业拓展方向展开深度交流，随后荣昌生物港股涨幅20.1%。

6月12日，中国生物制药在高盛全球医疗健康年会上释放关键信号：公司即将达成一项“标志性的重磅对外授权交易”。消息一出，资本市场瞬间沸腾——该公司股价盘中一度暴涨17%，领涨港股创新药板块。

通过释放潜在交易信号，创新药企不仅获得股价提振，更在谈判中建立议价优势。

国内头部药企已从被动寻找买家，趋向主动资本管理。

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