为AI卖掉灵犀互娱，阿里游戏梦醒了

8月17日，阿里巴巴旗下游戏业务子公司灵犀互娱CEO周炳枢发布内部信，传了两个多月的出售消息，终于实锤。

其实灵犀互娱被出售并不令人意外，唯一意外的是灵犀互娱的买家。之前，网传竞购名单包括三七互娱、中国儒意、巨人网络等等，都是业内知名的游戏公司，结果最终卖给了信宸资本。据说一个重要的因素是，阿里主动排除了腾讯、字节系的平台。

天眼查媒体综合信息显示，买家信宸资本是中信集团旗下的私募股权平台，管理资金约105亿美元，累计投了超100笔、其中70多笔是并购，手里有麦当劳中国、分众传媒这种案例。但它之前从没独立主导过大型游戏公司的控股收购，这次算是第一次吃螃蟹。

01 趁还能卖出一个好价钱

周炳枢的内部信没有公布价格，也没有给出交割时间。据彭博社当日报道的数字是至少15亿美元（约合101.23 亿元人民币），这个说法也被大多数媒体所引用，但这一数字目前尚未获得官方确认。

其实6月初灵犀互娱刚被传出寻求出售时，市场报价还在10.3亿至13.3亿美元之间，而最近据路透社援引消息人士称，阿里预计从交易中获得超过20亿美元，则又将出售价格比最初的报价翻了一倍。

目前尚没有哪一份公开文件能够确认最终成交价。可以确认的是，出售价在百亿人民币以上，阿里已经与信宸资本签署转让协议，准备退出灵犀互娱。而不管实际出售价如何，相比于2017年的阿里对简悦科技花费的10亿收购价，已经翻了至少10倍以上。

灵犀互娱是阿里游戏业务的品牌，旗下最出名也最赚钱的产品是《三国志战略版》，同时还运营着《三国志幻想大陆》《如鸢》等游戏产品，并且还有尚未公开的在研产品。

天眼查媒体综合信息及二级市场估算称，灵犀2025年的收入约为30亿至40亿元，利润约为15亿至20亿元，这个数据在国内大约能排进前十。当然这只是第三方估算的数字，阿里的财报从没有公开过相关的确切数据，但从灵犀互娱的出售价一路上涨来看，灵犀互娱正是被几家游戏公司与私募机构的哄抢之后出售价才水涨船高的。

但与此前卖掉的旧零售业务不同，灵犀并不是一块需要被甩掉的亏损资产。相反，它每年能稳定为阿里带来十几亿元收入的现金牛的优质资产。

阿里巴巴只是趁着灵犀互娱还能卖出一个好价钱的时候，决定将它及时地置换成现金资产。而这也导致，阿里成为了国内互联网大厂中，少数在经营层面，没有游戏业务的公司。

02 价值超百亿，在阿里却地位“尴尬”

灵犀互娱被出售，可以说并不令人太意外。而在被卖之前，还曾传出过灵犀互娱寻求独立上市的消息，这是因为，灵犀在阿里的地位一直比较尴尬。

虽然马云曾经说过“饿死也不做游戏”，但实际上阿里一直眼红腾讯的社交流量凭借游戏业务大赚特赚。

而作为电商龙头企业，阿里也手握着取之不尽的电商流量，或许是为了给电商流量招一个出口，阿里早在2014年就通过收购UC浏览器，以UC九游布局游戏分发渠道的身份，正式切入游戏行业。

当时阿里的战略愿景很宏大，想复刻腾讯的路子，把游戏做成集团的二级流量变现引擎。阿里游戏甚至挖来了曾任马化腾助理以及腾讯视频总经理的刘春宁担任操盘手，但后来却以刘春宁因被查出在腾讯任职期间视频版权采购环节涉嫌商业贿赂，最终刘春宁被深圳警方带走调查并被判刑而告一段落。

2017年，在俞永福的操作下，阿里以10亿元收购了灵犀的前身简悦科技，也是想通过引进有经验的成熟班底，继续推进战略。简悦的创始人叫詹钟晖，是网易游戏最早的奠基人之一，而简悦的创始团队核心成员也均出自网易游戏。

在简悦科技并入阿里大文娱，原有的UC九游与简悦科技完成整合之后，此时的阿里游戏变成了带有浓厚的网易游戏基因的一个业务部门。

根据天眼查媒体综合信息，2019年阿里游戏做出了爆款SLG《三国志·战略版》，很快就让阿里的游戏业务转亏为盈。据Sensor Tower测算，2020-2022年灵犀互娱全球收入峰值近60亿元，2025年营收约30亿-40亿元，净利润约15亿-20亿元，净利润率37.5%-66.67%。而核心产品《三国志·战略版》贡献了公司约七成收入，是名副其实的全球爆款。

后来阿里在2025财年一季度财报中，间接披露《三国志·战略版》上线至今全球累计流水突破百亿元人民币，全球注册玩家超过1亿，这也是阿里官方唯一的一次对外披露《三国志·战略版》的数据。因为《三国志·战略版》的成功，阿里游戏在2020年得以成为独立的事业群，改名为灵犀互娱。

只不过，灵犀互娱和阿里巴巴集团之间，更像是各玩各的与各火各的，始终找不到业务层面的战略协同之处。

游戏卖爆了，但跟阿里的主业不沾边。电商流量导不进去，云基础设施用不上，支付宝淘宝的入口摆在面前，就是转化不成游戏用户。

即使是灵犀归属于大文娱事业部时，以影视及在线视频为核心业务的大文娱的流量对游戏的推广帮助作用也很有限。

在多番尝试却始终找不到业务协同的流量缺口后，最终只能逐渐放弃。

对阿里而言，一个有产出却始终无法融入集团生态的业务，用个不太恰当的比喻叫：鸡肋。

去年樊路远曾在内部会议上直言，说灵犀“一开始就没有流淌着阿里的血脉”，团队“搞了一个独立王国”，其实反映的，也是灵犀的尴尬地位。

阿里游戏自改名灵犀互娱之后的6年里，其在阿里的业务板块里一直被调来调去。2020年灵犀互娱升级成为和大文娱平行的独立事业群，2023年“1+6+N”调整后独立运营，在阿里财报中灵犀互娱被归入阿里财报里包含盒马、钉钉、阿里健康在内的“所有其他分部”板块中合并统计，而到2025年8月灵犀互娱干脆脱离阿里大文娱体系。而汇报线方面，灵犀互娱也换了四五个老板。最早由俞永福管，后来归樊路远管，最后又划到了集团CFO徐宏名下。

变幻不定的业务板块位置也侧面说明，阿里始终都没想清楚，该把灵犀放在什么位置上。直到最后，阿里还是决定把游戏摆在了“非核心资产”的位置。

当然，灵犀除了《三国志·战略版》外，也确实没再做出别的亮眼的成绩，所以灵犀互娱早在两年前就传出谋求独立上市但却遭否认。

而随着近年AI浪潮的兴起，AI也成为阿里业务布局的重中之重。

天眼查媒体综合信息显示，2025 年 2 月阿里宣布‌未来三年（2025-2028 年）计划投入超过 3800 亿元人民币‌，用于建设‌云和AI硬件基础设施‌的战略举措，投资规模超过了阿里过去十年的资本开支总和。

与传统的互联网业务不同，AI业务需要投入高而且较难打通商业闭环，因此在巨额的资金压力下，除了电商与云计算等主业外，阿里决定进行业务收缩，将一切不相关的东西都要抛掉，比如银泰、高鑫零售等都已经卖了。如今终于轮到了这一个非核心业务——灵犀互娱了，而灵犀互娱年收入占阿里总营收不到2%，卖了对阿里也许是一种解脱。

总结来看，灵犀互娱的被出售，反映出曾经对游戏行业野心勃勃的阿里的“游戏梦”醒了。

这背后并不在于游戏行业本身，阿里最终选择了放手，其背后的原因有二：一是入局游戏行业12年以来，阿里始终找不到游戏与主业的战略协同价值；二就是为了All in AI而选择瘦身，以换取更充裕的应对AI投入的资金。

03 信宸资本能赌中未来爆款吗？

从灵犀互娱CEO周炳枢的辞职信措辞来看，更值得关注的是“阿里转让全部股权，周炳枢和现任管理团队留下。”

这说明收购方信宸资本希望把团队、产品和日常经营原封不动地一并接过去，其看重的是灵犀互娱的整个团队与产品的平稳过渡，这也是灵犀互娱保持其价值的关键所在。

如今，灵犀从阿里体系中独立出来，面对的问题反而变得更加直接。一方面，脱离阿里之后，灵犀有机会获得更高的经营自主权，管理团队也将保持稳定。另一方面，信宸资本作为财务投资者，更关注企业未来的盈利能力和现金流表现。

如果参考信宸资本手里那些并购案例，麦当劳中国、分众传媒，走的都是“接手成熟资产、保留品牌和团队、长线经营”的路数，不是进来就大拆大改的风格。信宸资本作为私募资本买下灵犀互娱后，又要求接手的是一个原装的灵犀互娱团队，无疑是继续延续此前作为财务投资者的经营路线——

一方面，信宸资本看中灵犀互娱成熟产品的现金流，维持团队稳定，靠《三国志·战略版》这种长线产品稳稳收营收，慢慢运营，但《三国志·战略版》的收入相比高峰期已经在逐年下滑，或许这条路的压力较大。

但另一方面，信宸资本或许在赌一个未来，由于现任的灵犀互娱CEO周炳枢正是《三国志·战略版》的制作人，而且今年才37岁，还很年轻，因此信宸资本要求现任管理团队保留的第二个理由就是看好在周炳枢等现任管理团队的带领下企业的未来盈利前景，要去赌下一个爆款。

在内部信确认收购事宜尘埃落定后，灵犀互娱的一款捉宠新游《代号咘咘》在TapTap等渠道平台曝光，并同步开启测试招募。此外，灵犀此前的招聘信息还透露过一款在研的基于UE5打造的3A开放世界三国SLG项目。

当然，灵犀互娱手中肯定还有尚未曝光的新品。这意味着，灵犀下一阶段最核心的任务，依然是证明自己能不能持续做出新的爆款。

游戏行业的爆款往往是很偶然的现象，但对于有过爆款制作经验的研发团队而言，其成功率还是要比没有创造过爆款的团队要高得多，这也是信宸资本愿意押注现有管理团队的信心所在。

如果未来新品能够成功，灵犀互娱将有机会逐步摆脱对单一产品的依赖，而信宸资本将会获得更为丰厚的财务回报；反之，若新产品迟迟无法接棒，公司的增长压力也会更加明显。

从阿里巴巴到信宸资本，变化的不只是灵犀的股东，还有互联网巨头对于游戏的看法。

过去，游戏公司是互联网大厂试图补齐业务版图的一块拼图；如今，诸如阿里巴巴卖掉灵犀互娱，还有数月前字节跳动以数百亿出售沐瞳科技等案例，或许意味着：互联网大厂的“游戏梦”并没有彻底失败，但大厂正在逐渐意识到，游戏并不是一个适合所有巨头长期下注的业务。