联合动力IPO迎考分拆独立性存疑

带领汇川技术（300124）成长为A股千亿市值巨头后，朱兴明着手分拆汇川技术子公司苏州汇川联合动力系统股份有限公司（以下简称联合动力）至创业板上市，从而拓宽旗下资本版图。排队近半年后，联合动力的冲A事项迎来了最新进展，公司创业板IPO将于6月12日首发上会。IPO即将迎考背后，联合动力报告期内的大额关联交易以及公司募投项目的合理性，也成为市场关注的焦点。

关联交易金额占比走高

根据安排，联合动力创业板IPO将于6月12日上会迎考。届时公司能否获得上市委放行，答案也将揭晓。

据了解，联合动力创业板IPO于2024年12月31日获得受理，2025年1月13日进入问询阶段。公司主要从事新能源汽车电驱及电源产品系统解决方案的研发、生产、销售和技术服务，系汇川技术旗下运营新能源汽车电驱系统和电源系统的唯一主体。

截至招股书签署日，汇川技术直接持有联合动力94.51%股份，为公司控股股东；朱兴明通过汇川技术间接控制公司94.51%的股份，为公司实控人。值得注意的是，联合动力目前包括董事长李俊田在内的多名高管，均同时在汇川技术任职。

业绩表现方面，2022—2024年，联合动力实现营业收入分别约为50.27亿元、93.65亿元、161.78亿元；对应实现归属净利润分别约为-1.79亿元、1.86亿元、9.36亿元。

需要指出的是，亮眼业绩背后，联合动力报告期内关联交易金额较高。财务数据显示，2022—2024年，公司重大经常性关联销售分别约为9.61亿元、19.68亿元、44.49亿元，分别占当期营业收入的19.11%、21.01%以及27.5%。

具体来看，联合动力上述重大经常性关联销售的交易对方为常州汇想与苏州汇川。其中，苏州汇川系汇川技术子公司，在2021年新能源汽车业务重组前，其为汇川技术新能源汽车业务的部分客户定点名录所属主体。报告期内，联合动力苏州汇川提供的产品销售及开发服务的金额分别为9.44亿元、3.48亿元以及3.8亿元。

常州汇想则系联合动力于2021年与理想汽车旗下北京车和家合资建立的企业，其2022年11月完成股权转让及增资事宜，成为公司联营企业。报告期内，公司向常州汇想提供的产品销售以及开发服务的金额分别为1635.28万元、16.19亿元以及40.68亿元，呈显著上升态势。

另外需要指出的是，2022—2024年，理想汽车分别系联合动力第一、第二、第一大客户，公司对其销售金额占比分别约为29.01%、19.93%、34.69%。

募投项目新增产能被追问

招股书显示，本次冲击上市，联合动力拟募集资金约48.57亿元，其中，公司拟投资约26.12亿元于新能源汽车核心零部件生产建设项目。

联合动力表示，该项目的建设能尽快地将公司的先进科研技术转换成生产力，扩大新能源汽车电驱系统及电源系统产品生产能力，缓解未来产品订单快速提升可能带来的产能瓶颈压力，有助于提升公司的整体盈利能力，实现未来的可持续健康发展。

然而，在筹划募资扩产背后，联合动力报告期内产能利用率并未达到饱和状态。具体来看，2022—2024年，公司电驱系统产能利用率分别约为76.88%、84.77%、93.7%；电源系统产能利用率分别约为72.47%、79.65%、73.99%。

在二轮审核问询函中，深交所也曾对相关问题予以重点关注，并要求联合动力量化分析募投项目新增产能消化计划及可行性。公司则在问询函回复中表示产能消化具备合理性。

与此同时，本次冲击上市，联合动力还拟投资8亿元用于补充营运资金，然而公司账上并不缺钱。财务数据显示，截至2024年末，公司账上货币资金约为18.26亿元，交易性金融资产约为13.97亿元。

针对相关问题，中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅对记者表示，扩产可能是基于对未来市场的乐观预期，希望通过扩大产能满足潜在需求，提升市场份额。而募资补充营运资金，则可能是为了应对业务扩张带来的资金压力，确保公司运营的顺畅。尽管公司账上资金看似充裕，但考虑到扩产、研发、市场推广等长期投入，以及可能面临的资金波动风险，募资补充营运资金仍具有一定的合理性。

资产负债率逐年攀升

招股书显示，报告期各期末，联合动力资产负债率分别为65.3%、68.45%和73.24%，呈逐年增长态势。

相对而言，高负债意味着公司可用于日常运营和投资扩张的资金减少。面对新的业务机会或市场变化，公司可能因资金不足而无法及时作出决策，错过发展时机。另外，一旦市场环境恶化或经营出现波动，公司可能面临偿债困难，甚至陷入财务危机。中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元表示。

联合动力则在招股书中表示，公司高度重视经营效率，不断提升资产周转速度。但是，若公司及主要客户经营出现波动，特别是公司资金回笼出现短期困难时，公司可能产生一定的短期债务偿还风险。

另外，2022—2024年，联合动力研发投入占营业收入的比例分别约为11.37%、6.68%、5.62%，接连下降；对应同行业可比公司研发费用率均值分别约为10.06%、9.5%、7.17%。

对此，联合动力表示，2022年公司研发费用率高于同行业可比公司平均水平，主要原因系公司布局全平台产品，电机、驱动总成、电源总成等产品尚处于前期开发或者市场开拓阶段，该等产品的销售收入大规模增长前研发费用率相对较高。随着多款产品成功放量销售，公司收入快速上升，规模效应逐步显现，使得2023、2024年度研发费用率显著下降。

针对相关问题，记者向联合动力方面发去采访函进行采访，但截至记者发稿未收到公司回复。

记者马换换王蔓蕾

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