王永利：从比特币、NFT到RWA发展的逻辑

推动区块链不断引向现实世界，注重解决现实世界的实际问题，是区块链技术研发与落地应用的必然方向。RWA是指将现实世界中具有内在价值的各类有形或无形的真实资产的权益份额化、通证化，值得积极探索，但也存在重大挑战，必须积极而稳妥推进。

比特币交易

比特币自2009年初正式面世，成为纯粹的区块链“原生（链生）加密资产”（也被称作加密货币、数字资产等）。但比特币的区块链高度封闭，仅具有“区块推送成链、挖矿产币以及币在节点之间的转让、分布式验证与记录”的功能，而且其运行效率低、成本高，除得到技术极客追崇外，很难形成良好的应用场景，难以实现其价值。

在比特币基础上，2013年以太坊区块链及以太币推出，不仅运行方式做出改进，而且增加了智能合约功能，提高了效率，还支持用户在其开源系统（如ERC-20）上通过ICO（首次数币发行）募集比特币、以太币等链生加密资产而发行新的 “衍生加密资产”（实质上属于加密证券资产）。衍生加密资产的发展又助推了比特币、以太币等链生加密资产的价格上涨，使加密资产得到越来越多的人的关注与投资。

比特币、以太币等各种加密资产，其本身运行的区块链体系，可以说是去中心、高匿名、公开透明的，在同一区块链体系内，可以实现点对点快速转移，“就像发送短信一样快捷安全和低成本”。但不同加密资产区块链体系却完全是相互独立的，跨链之间很难实现点对点适时交易与转账，其转换效率很低，成本很高，不通过与法币的交换都难以完成。

然而，比特币、以太币等区块链本身并没有与其他加密资产或法币兑换以及借贷计息等功能，所以，与其他加密资产或法币的兑换，必须与专门的加密资产交易平台（交易所）连接才行，由此催生出专门的加密资产交易所行业。

同时，由于传统的法币支付清算体系尚难适应加密资产线上7×24小时全球化交易的需求，由此又催生出与某种法币等值挂钩的法币稳定币，如USDT、 USDC等（曾经有人设想不跟法币挂钩，而是打造纯粹的算法稳定币，但没有真实价值支撑，很容易形成欺诈，实践证明根本行不通），作为连接法币与加密资产交易的媒介（稳定币实际上是其挂钩货币的代币，必须接受各国代币运行的监管。其本身也存在与法币交易的市场价格，其市场价格只是基本稳定，而非绝对固定不变）。

由此就增加了加密资产新的运行环节，而且加密资产交易所、法币稳定币（包括发行人、运行平台、储备资产托管与审计机构等）都是中心化运行和管理的，在此基础上运行的比特币等加密资产的“去中心、安全性”，实际上存在很大风险隐患。

另外，比特币等链生加密资产，并非现实世界的实物资产（与黄金不同），而只是特殊的数字资产，一旦失去信任，将灰飞烟灭一文不值。其总量与单位时间内新增量完全由系统设定，不可根据可交易财富价值变化而相应调节，不符合货币总量必须跟随可交易财富价值总额的变化而相应变化，从而保持货币币值基本稳定的本质要求，更不可能颠覆或取代主权货币成为世界货币（其本身仍需要以法币标识其价格），其价值主要依靠其真实应用空间的大小（需要努力拓展应用场景）以及人们的信仰与供求关系的变化。比特币可供交易的量非常小，其价格非常容易大起大落，而且越来越被少数人所控制，涨价成为投资者根本性收益来源，根本无法实现所谓的公平公正。

比特币、稳定币的发展，一个非常重要的意义在于，给货币表现形态或运行方式提供了新的启发与尝试：货币注定要加快向数字化智能化迈进，需要加密的不再是货币本身，而是货币钱包（账户编号），通过一串特殊数码，将户主身份、公钥私钥、智能合约、账户余额等要素包含在内，运用加密技术确保其安全，在此基础上，货币的支付清算可以在普通的公共互联网上运行，而无需在特定局域网及专用线路上运行，从而大大降低运行成本，提高运行效率。这为法币数字化提供了重要借鉴。

至于那些衍生加密资产，本质上属于数字化权益类证券产品，其募集资金很难创造出预期价值（ICO发币项目成功率非常低），如果ICO得不到严密监控，投资者的利益很难得到有效保护，很容易被通过ICO发币的实控人或其团队剪羊毛割韭菜（如卷款潜逃）。

由此，比特币等加密资产的交易，尽管总体在不断升温和扩大影响，但却难以解决现实世界的实际问题，其真实价值存在很大不确定性，而且还隐藏很大合规监管（包括税务监管、银行保密法、反洗钱与反恐怖输送、金融制裁和投资者保护等）风险。

NFT交易

2017年，以太坊区块链系统上一个叫做CryptoPunks的像素头像项目出现，其每个像素头像都是独一无二、不可复制的，由此形成一种新的可交易品种，被命名为“NFT”(Non-Fungible Token，直译为“非同质化通证”，实质是不可分割、独一无二的数字加密资产。有人将“Token”译为“代币”不妥，因为“币”必须是同质化可分割的)。

NFT不再完全是链生加密资产或衍生加密资产，而是现实世界中可以加密保护和收藏展示的图片、艺术品、游戏、卡牌乃至虚拟房地产等的数字化可流通加密权益证书（通证），以方便其交易流通并实现更好的所有者权益保护。由此，数字资产不再只是单指加密资产（加密货币），而是包含同质化的加密资产与非同质化的 NFT 加密资产两大类型。

现在的NFT主要基于以太坊区块链体系发行、交易和流转，由于以太坊网络运行效率偏低，手续费较高，大多数NFT交易市场都未完全脱离中心化，而且由于链上无法存储大文件，NFT的相关图片、视频等文件依然采取链下存储的方式，只是将这些文件的Hash值存储在链上，对NFT持有者来说存在很大隐患，对NFT的保护不足，投资者普遍出现损失，监管随之加强，反映出NFT的发展存在自身缺陷，难有大的空间。

但NFT的出现，还是开启了人们将现实世界真实资产份额化、通证化以增强其交易性、流通性的探索。

RWA交易

RWA（Real World Assets），是指将现实世界中具有内在价值的各类有形或无形的真实资产（包括房地产、商品、股票、债券、信贷、能源、艺术品、知识产权等）的权益份额化、通证化（Tokenising），使其可以在区块链上进行广泛（全球性）交易和管理，通过智能合约提高交易效率，从而提高这些资产的流动性和安全性，增强市场透明度和可信度，扩大交易参与者和社会投融资机会。

从比特币等链生加密资产、通过ICO推出的衍生加密资产，以及配套的交易平台、稳定币，到NFT、RWA，其发展趋势就是推动区块链不断引向现实世界，注重解决现实世界的实际问题，创造出更多应用场景和市场价值，推动去中心化金融DeFi（Decentralized Finance）新模式与相关技术和服务业（律师、会计、税务等）的发展。这是区块链技术研发与落地应用的必然方向。

当然，这也带出两个需要深思的新问题：如果RWA真能充分发展起来，比特币等加密资产是否还有存在的价值与空间？法币稳定币已经出台和运行十多年，规则不断完善，规模不断扩大，总体比较稳定，那么，法币为何不能借鉴稳定币的技术直接转变成为可以替代稳定币的数字法定货币？

由于底层资产可以大大拓展与丰富，RWA应该存在巨大发展空间，包括可以全球化交易，也将使区块链技术充分发挥作用。但RWA底层资产真实性、合法性、准确性管理要求更高、难度更大，如果不能从上链源头上保证其底层资产的真实、合法、准确与交易的有效监管，其交易流转将存在严重问题与挑战，投资者利益恐难得到有效保护。

目前NFT存在的问题在RWA上仍未得到有效解决。RWA及DeFi在资产认证、登记、托管、交易、清算等方面，其实际效率和成本与传统的证券或大宗商品交易所相比，参与者还不够广泛、优势还不够明显，依然存在诸多问题挑战。仅是发行成功，而没有最终实现整体的预期收益，都难说是成功的。

所以，RWA的发展方向是毋庸置疑的，值得高度关注积极探索。但必须从底层资产上链的源头上确保其真实合法、准确完整，不断提升其交易流通全过程的安全便捷程度。在中国，要发展RWA，需要加快相关技术突破，特别是建立与完善相关的法律法规与金融监管，鼓励金融创新（包括加密资产创造、配套的交易平台、稳定币、NFT、RWA等方面研发），配套的人民币稳定币甚至是数字人民币（需要借鉴稳定币模式加以改造）也必须跟上。

另外，从我国现有的数据资产管理与交易看，实际上还存在很大问题。比如，从数据产生的行为发起人（法人或个人）角度看，目前普遍存在严重的身份信息与交易数据被大量分散到业务经办方并被其所拥有，但业务经办方又难以获得行为发起人所有（完整的）的交易数据，很多数据又不得不从外部购买，其真实性和准确性难有保证，行为发起人的身份信息保护与交易数据确权存在明显漏洞，亟需从行为发起人与整个国家角度全面归集交易数据，有效保护身份信息。在此基础上，才能充分保护行为发起人对其交易数据应有的权益，并推动数字资产安全高效的交易，充分挖掘数字资产的内在价值。这在推动RWA发展中也必须认真面对有效解决。

由此可见，RWA值得积极探索，但也存在重大挑战，必须积极而稳妥推进。