资本大撤退背后，泡泡玛特能否守住900%美洲增速？

“中国潮玩第一股”泡泡玛特(9992.HK)正处于股价的历史高位，然而最近一周，却连续三次被大股东减持，减持股份占公司总股本约0.9%，合计套现超22亿港元。

5月7日，蜂巧资本在公众号发文，认领了清仓泡泡玛特的正是自己，原因是蜂巧人民币一期基金即将到期，因此集中出清了所有在上市前买入的泡泡玛特股份。

蜂巧资本的退出让泡泡玛特股价短暂下跌，但影响并不算大。尤其蜂巧资本在公众号发文后，泡泡玛特股价又开始回温，截至5月9日，泡泡玛特报收191.1港元/股，涨6.76%，总市值2566亿港元。

蜂巧资本浮盈8倍退场

泡泡玛特成立于2010年，公司2015年开始探索IP潮流玩具市场，并于2016年签约Molly设计师，推出Molly星座系列盲盒产品。这一举动使泡泡玛特实现了业绩的突飞猛进，也开始获得更多资本的青睐，投资方有红杉中国、黑蚁资本、正心谷资本、启赋资本、华强资本、金慧丰投资、华兴新经济基金、创业工场等。

蜂巧资本是在2019年第一次“上车”，参与了泡泡玛特E轮融资，2020年泡泡玛特上市前夕的最后一轮融资中蜂巧资本也赫然在列。

蜂巧资本是专注于中早期新消费和消费科技创新的精品风险投资机构，致力于投资美好生活愿景，成为最早的价值发现者和重要的创业长期陪跑者。除了泡泡玛特外，其还投资过蕉下、蒂螺美瞳、泛源科技、内外、moodytiger、端木良锦、讯盟科技、SparkX、华美浩联、元鼎智能、Oladance等企业。

在泡泡玛特上市前夕入股，蜂巧资本当时的持股成本约为17-20港元/股，而此次减持价格区间为182.9-199港元，浮盈超8倍。

从投资角度来看，蜂巧资本堪称完美退出。但投资机构的一举一动往往被视为市场的风向标，因此也有不少投资者犯嘀咕，投资机构逢高减仓意欲何为？

实际上蜂巧资本已经给出了答复，即“公司人民币一期基金即将到期”。香颂资本董事沈萌认为，投资机构的核心诉求是投资获利，逢高减持是将预期收益锁定。没有任何投资者与被投资企业有长期绑定的义务，而且作为财务投资者，对公司发展不存在主导权，减持与否完全由各机构根据自己的情况决定。

沈萌还指出，基金到期，基金要将资本还给基金的投资者，所以才会将基金到期清盘。

美洲收益增长9倍，关税战下藏压力

可以看到，蜂巧资本的清仓跟泡泡玛特经营情况关系不大，2024年，公司实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34亿元，同比增长185.9%。且今年一季度，泡泡玛特业绩再创新高，尤其是在欧美地区。

一季报显示，泡泡玛特第一季度整体收益（未经审核）较2024年第一季度同比增长165%-170%。其中，中国收益同比增长95%-100%，海外收益同比增长475%-480%。

在海外收益中，欧美表现尤其亮眼，其中欧洲增长600%-605%，美洲895%-900%，成为了泡泡玛特全球扩张的最强劲引擎 。

欧美消费者的热情有目共睹，据《北京日报》等多家媒体报道，今年4月24日，Labubu第三代搪胶毛绒产品“前方高能”系列一经发售，便引发了全球抢购狂潮。美国洛杉矶门店在4月25日凌晨就有数百人排队，甚至有消费者从前一晚10点开始驻守，只为第一时间买到心仪的产品。

2025年第一季度，泡泡玛特在美洲的门店数量从26家增至40家。

在3月份举行年度业绩发布会上，泡泡玛特董事长兼CEO王宁曾表示，“2025年，预计北美地区可以达到2020年整个集团的收入（2020年集团营收25.13亿元）。”在内部，泡泡玛特也在为全球化进行相应调整，近日，泡泡玛特启动了全球组织架构全面升级，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部。

然而在泡泡玛特美洲市场一片繁荣的背后，也隐藏着一丝阴霾，那就是美国对华进口关税的提升。

4月10日，美国以“对等关税”名义额外加征125%的关税，叠加后总税率达到145%，这无疑给泡泡玛特在美洲市场的发展带来了巨大的挑战。

关税的提升直接导致了泡泡玛特产品成本的增加。泡泡玛特的主要生产基地在中国，较低的人力成本和成熟的供应链体系曾是其在海外市场获得巨大竞争优势的关键。但随着关税的不断攀升，这一优势正逐渐被削弱。根据摩根士丹利测算，泡泡玛特美国市场基础款盲盒定价16.99美元，当前进口成本约4.2美元，若34%关税落地后成本升至5.4美元。为维持75%毛利率，产品需提价至21.8美元，提价幅度28%。

为了应对关税带来的成本压力，泡泡玛特采取了一系列措施。一方面，公司加快了生产转移的步伐。2024年1月，泡泡玛特已经在越南完成其海外工厂第一批产品的生产，目前在越南的生产比例为10%左右，未来还计划将美国订单转移比例提升至40%，并进一步扩展至东南亚和墨西哥等地区。通过将生产基地转移到东南亚等地区，泡泡玛特可以利用当地相对较低的生产成本和更有利的贸易政策，降低关税对产品成本的影响。

另一方面，泡泡玛特也对部分产品进行了提价。今年4月24日，在美国开售的LABUBU盲盒售价为27.99美元，而该产品上一个系列售价为21.99美元。提价策略也部分抵消了关税影响。

且从目前的市场反应来看，泡泡玛特的粉丝似乎对价格上涨的敏感度并不高，美国消费者依然在排队购买。

然而，美国消费者对价格的“不敏感”能否持续？

靠什么维持海外扩张？

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，欧美消费者物质生活水平非常高，这是妥妥的高度发达国家，尤其是美国。这种水平的国家物资丰厚，因此对于文化创新也是比较渴望的。泡泡玛特为当地消费者提供情绪价值，因此产品受到欢迎。而欧美以外的国家，尤其是发展中国家，对于这种消费情绪价值的产品需求和消化能力都没有那么强烈。因此泡泡玛特在欧美的成功经验很难复制到其他海外市场。

“而长期来看，泡泡玛特涨价策略是否会影响到其产品在美洲市场的销售，还是要看公司产品力。”张毅表示。

实际上，泡泡玛特也在积极构建长期战略护城河。

在IP矩阵建设方面，泡泡玛特不断加大投入。截至2024年，泡泡玛特共计拥有12个自有IP、合作了25个独家IP和56个非独家IP，形成了丰富的IP库。除了像Labubu、Molly这些已经在全球范围内取得成功的IP外，泡泡玛特还在持续挖掘和孵化新的IP，如“星际探险家”系列等，正在吸引不少年轻消费者的关注。

通过多元化的产品开发，泡泡玛特进一步提升IP的价值。除了传统的盲盒和手办产品，泡泡玛特还将IP延伸到了服装、文具、家居用品等多个领域。泡泡玛特与知名服装品牌合作推出的Labubu联名T恤，在市场上一经推出便迅速售罄，不仅提升了IP的知名度，也为泡泡玛特带来了新的收入增长点。

尤其在美洲市场，除了加快门店扩张和生产转移外，泡泡玛特还将加强与当地文化机构、艺术家的合作，推出更多符合当地文化特色的产品。

张毅表示，泡泡玛特股价在过去一年连续高涨，这种情况在消费领域里面其实不多见的。未来要守住投资者的期望值，需要泡泡玛特继续强大其IP运营能力、完善供应链体系，并深入全球化布局。

浙商证券认为，泡泡玛特IP联名增多，海外东南亚景气延续，欧美仍在加速阶段，关税风险可以通过海外产能扩张和终端提价对冲，整体可控。长期来看，公司核心壁垒并不依赖单一IP，而是长效的IP创造和运营机制，目前机制完善，爆品率稳定，品类扩充打破边界，2025年仍在加速成长期，长期路径指向“做世界的泡泡玛特”。

未来，泡泡玛特能否继续在潮玩领域乘风破浪？你买过泡泡玛特的盲盒吗？评论区聊聊吧。