这家医疗器械公司凭什么值3500亿？

全球第四大医疗器械公司Medline Industries预计最早将在2025年第二季度进行IPO，计划筹集资金超过50亿美元。行业预估，届时其市值将达到500亿美元（约3500亿人民币），这有望成为2025年医疗行业最大IPO之一。

根据国外权威医疗器械第三方网站Medical Design and Outsourcing发布的《全球医疗器械100强》，Medline2023年业绩营收达到232亿美元（约1670亿元），仅次于美敦力、强生和西门子医疗，成为全球第四大医疗器械公司。

对比国内医疗器械企业经营状况，头部上市公司的营收在百亿级，与动辄千亿收入的Medline相距深远。那么，中国能够诞生一家如Medline这样的超级医疗器械企业吗？Medline的发展历程能给国内医疗器械发展带来怎样的启示？

三大维度发力，炼成3500亿医械帝国

Medline成立于1966年，由手术服和护士服切入医疗行业。1972年，Medline尝试通过IPO加速扩张，但股价大跌且受监管重负，遂回购股份，重返私有。

之后数十年，Medline在几代家族成员的带领下，不断扩大业务规模和产品范围，产品种类已涵盖从外科手套到轮椅、从口罩到温度计超55万种，业务遍及全球100多个国家和地区，拥有超过3.8万名员工。

2019年，Medline营收排名世界第9，是世界前十家企业中唯一没有上市的企业。2020年疫情带动了医疗用品消耗，Medline营收大幅增长至175亿元，世界排名上升至第6名。

2021年，Medline被三大财团联合收购，340亿美元的收购资金让Medline得以豪横扩充产品线和建设供应链，营收和世界排名再创新高。

可观的财务数据背后，是Medline建立的庞大医疗用品生产和经销体系，以及持续了50年的家族管理文化。

■ 丰富的产品线是第一道壁垒

Medline所在的低值医用耗材行业，门槛较低，同质化严重，因此企业需要不断创新和升级产品，提高产品质量性能才能脱颖而出。因此Medline双管齐下：

一方面加强自主创新力，提升产品附加值。比如2009年，公司推出行业第一款单层尿管托盘，以降低感染风险；2011年，推出世界首款具有抗菌保护层的轮椅；同一年，公司的抗菌口罩成为第一款FDA批准上市的抗菌口罩。

另一方面不断通过收购，丰富产品组合，加强产业链布局。2024年4月，Medline斥9.8亿美元（约68亿元）收购全球感控领导者艺康公司的Ecolab全球外科解决方案业务。Ecolab在2023年为艺康带来了超过4亿美元的销售额。现在，Medline将继承这份果实。

Ecolab的Core Temp流体管理系统是市场上唯一一个采用在手术过程中自动准确跟踪液体量的计算的开放式系统，有助于保持患者体温、减少手术室准备事件，并降低由于失血量计算错误而导致的液体相关并发症风险。

实际上，Ecolab和Medline在各院科经常合作，由Medline提供前端产品，Ecolab提供临床与后续处理服务。收购完成后，Medline几乎囊括了全系列手术感控产品。

■ 完整产业链生产研发能力成Medline核心竞争力

Medline在7个国家拥有超过30个生产基地，并与全球众多OEM厂商合作，使得麦朗能够充分利用全球各地的资源和优势，实现成本效益最大化。

此外。低值耗材产品品类繁多，终端客户分散，分销能力也是低值耗材企业重要的竞争力。Medline非常注重供应链管理和成本控制，全球建立了强大的分销体系，拥有超过50个配送中心，并自建运输车队。

为了进一步巩固和扩大其市场地位，麦朗在2018年投入了5亿美元启动HRI（Healthcare Resilience Initiative）计划，包括新建配送中心、增强生产能力、信息系统升级，来提高供应链效率，提高产品交付能力。

■ 家族企业，企业管理策略一脉相承

Medline是家族企业，在过去50多年里建立起了一套由家族领导的大型企业合伙关系。1997年，Medline正式进入第四代管理时代，由堂兄弟Charlie Mills 、Andy Mills和外女婿jim Abrams接班，形成了稳定至今的家族三巨头架构。

三位管理者相似的商业背景，以及在跨国大厂中的历练经历，使得他们的企业管理和目标实现了统一。在他们的带领下，Medline在过去二十年里快速发展，发展成为了全球排名第四的医疗器械公司。

MIills家族非常看重企业管理的话语权，在2021年出售时，依然成功保留了家族领导文化。MIills家族依然是第一大股东，Medline继续由家族第四代管理者掌舵，核心管理层不变。

340亿卖身，成就全球最大杠杆收购案之一

2021年，Medline多数股权以340亿美元高价被黑石联合凯雷、Hellman Friedman财团、新加坡投资公司GIC联合收购。这笔交易是自2007年以来规模最大的杠杆收购之一，仅次于2017年私募财团对美国能源集团TXU Corporation的440亿美元收购案。

业绩大涨之际，Medline为何选择出售？

从宏观经济环境来看，2020年拜登上台后上调关稅，政策因素使得上游生产端成本快速上升，倒逼Medline改变企业思维。

中国是Medline的重要供应市场，振德医疗、奥美医疗、尚荣医疗等皆是Medline的重要供应商。2020年除疫情影响外，拜登上台后上调关税，使得Medline的供应链成本上升。Medline在美国贸易代表办公室听证会表示，关税上涨，医疗行业难以在短期内立刻切换到其他供应链渠道，如果在中美以外的第三方国家重新建立替代性的生产链条，既耗时又昂贵。为此，Medline曾在2020年推动美国政府免除了口罩、手套等30项从中国进口的医疗物资商税豁免。

为了提高市场竞争力，Medline需要大笔资金来增强自身供应链安全。观察前文提到的Medline的收购内容会发现，自2021年出售股份获得大量资金后，Medline频繁收购扩大产品线，自建生产基地和配送中心等，以强化其全球供应链。

从Medline在2024年的高层人事变动也可以看出Medline在供应链上的重注。2025年1月1日，Medline的一项高层人事任命正式生效，原品牌负责人和原供应链管理专家分别晋升为首席产品官和首席运营官。这两项任命也能看出，Medline在2025年预计将加大在市场拓展、运营效率和供应链管理的战略布局。

从Medline卖方视角来看，Medline经疫情后，企业规模和市场价值大幅提升，这是Mills家族成员减持套现的好时机。

再看买方视角，Medline是一个优质的私有医疗标的。随着社会老龄化，医疗健康变得越来越重要，科学技术在医学领域有着巨大的发展潜力。因此，黑石等传统大牌PE机构也在不断加码医疗健康方向的投资力度，比如在2020年11月成立旗下首期生命科学基金，募资46亿美元，这也是史上最大的生物医药基金。Medline的股权开放，正符合黑石这类PE的投资偏好。

Medline成功IPO，或许也是医疗科技市场回暖的信号。在其之前，神经医疗技术公司CeriBell和人工心脏瓣膜制造商Anteris Technogies也已成功上市，也都是这一趋势的体现。

寻找中国的Medline

回到最开始提出的问题，中国能够诞生一家如Medline这样的超级医疗耗材企业吗？就目前来看，答案恐怕是否定的。导致这一结果的原因很多，业务结构、产品形态、管理认知等限制了国内医疗器械企业的做大做强。但可喜的是，中国医疗耗材企业也在不断向成为全球巨头前进。

从业务结构来看，国内医疗耗材企业正在通过内生增长和外延并购等渠道，形成完整的整体解决方案供应商。

比如振德医疗通过组建医用敷料研究院，收购上海亚澳、苏州美迪斯、宝玛医疗等，增强自研能力，并将业务范围覆盖至手术感控、造口护理、运动康复和微创外科手术耗材等领域；维力医疗的业务范围也从导管类耗材逐渐覆盖到麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析和呼吸等领域。

再看销售体系，中国低值耗材企业外销处于OEM阶段，内销开始建立自有消费类品牌。

过去二三十年，中国凭借人力成本优势和产业链优势，承接了海外医疗耗材产业转移，逐渐形成了一批低值耗材OEM厂商。以健尔康为例，其2021年-2024年上半年，外销收入占比83.6%、71.37%、82.37%和87.46%。本文的Medline也是健尔康的客户之一。

需要注意的是，虽然健尔康在海外市场的合作关系较为稳定，但以OEM代工出口为主营业务的定位，决定了其营收将受到诸多不稳定因素的影响。因此，中国的医用耗材企业也在积极建设自主品牌的建设，开启第二成长曲线。

以稳健医疗为例，旗下有主打伤口护理、感染防护的“winner稳健医疗”，以及纯棉柔巾、家纺护理的“Purcotton全棉时代”两大自主品牌。其核心消费品牌“全棉时代”在2024年前三季度，实现营收33.6亿元，同比增长13.7%，占公司整体营收的55.4%。在渠道方面，全棉时代亦采用了多元化布局——“线上传统第三方电商平台+兴趣电商平台+自有平台”“一二线城市直营+三四线城市加盟”“线下体验+线上复购”。

此外，奥美医疗也陆续建立起了消费品业务线“尚棉纪”“安织爱”等品牌；振德医疗也在构建覆盖全球主要市场的营销网络。

在研发体系上，中国低值耗材企业正在押注高端医用耗材。

如稳健医疗开展人造血管、人工角膜的产学研合作研究，通过收购将业务版图拓展到了高端伤口敷料、注射穿刺类器械、乳胶制品领域；同样从健康防护手套这类低值耗材起家的蓝帆医疗，在2018年收购了全球第四大心脏支架研产销服务商柏盛国际，不仅实现业务从低值耗材到高值器械的跨越，更获得了一个具备拓展能力的国际化平台。根据招股书，健尔康IPO所募资金7.2亿元中的4.2亿元也都将用于高端医用敷料和无纺布及其制品项目建设。

随着技术的发展，医疗需求的提高、市场竞争加剧，低值耗材企业要想继续稳固市场地位，除了加强产业链布局，加强新材料、新产品和生产工艺的创新外，还要探索更多元的经营方式，以在激烈的市场竞争中做大做强。