明治在华乳品三年亏近8亿，0.64倍市净率甩卖天津苏州两工厂，接盘方竟是”自家奶农”

一个在中国卖了十几年牛奶的日本巨头，最近做了一件让行业侧目的事：把两座工厂、整套低温奶业务，以不到净资产六五折的价格，卖给了给自己供应原料奶的养牛企业。

明治控股7月21日公告，将旗下在华乳制品（饮用奶、酸奶）及B2B业务，转让给澳亚集团全资附属公司上海澳雅食品有限公司。交易基础价格3.20亿元，上限3.50亿元。投资参考网记者注意到，这笔交易的市净率仅为0.64倍，而同期光明乳业、三元食品、天润乳业、燕塘乳业、阳光乳业五家可比公司的市净率中位数为1.31倍——也就是说，明治这笔买卖，比同行估值打了超过51%的折扣。

这不是明治第一次在中国市场”割肉”。但这一次，连卖的对象都透着一股”无奈”：上海澳雅的母公司澳亚集团，恰恰是明治持股15.85%的参股公司，也是明治中国原料奶的核心供应商。换句话说，明治把自己的牛奶工厂，卖给了自己的”奶农”。

三年亏掉近8亿，苏州工厂从盈利到巨亏

明治这次甩卖的标的到底有多”烫手”？

根据澳亚集团公告披露的数据，目标业务（饮用奶、酸奶及B2B业务）2023年至2025年的净销售额分别为3.92亿元、4.03亿元、4.22亿元，营业利润分别为-4.91亿元、-1.44亿元、-1.55亿元。三年累计亏损约7.90亿元。即便销售额逐年增长，依然没有扭亏的迹象。

拆开来看两座工厂的经营情况，问题更加清晰。

明治天津工厂，2023年投产，主要生产低温牛奶、酸奶和稀奶油，覆盖华北地区。2023年至2025年净销售额分别为6200万元、7500万元、1.31亿元，营业利润分别为-9100万元、-2.87亿元、-5000万元。这座工厂从投产第一天起就没有盈利过，2024年更是录得了近3亿元的巨亏。

明治苏州工厂，情况原本稍好。2023年至2025年净销售额分别为3.89亿元、3.46亿元、2.59亿元，营业利润分别为2700万元、2200万元、-1亿元。但2025年这座工厂由盈转亏，一年亏掉1亿元，营收也从3.89亿元一路萎缩到2.59亿元。

而如果把视角拉到明治(中国)投资有限公司的整体层面，数据更加触目：2023年至2025年，明治中国净销售额分别为12.37亿元、11.83亿元、12.84亿元，营业利润分别为-6.43亿元、-4.87亿元、-10.40亿元。仅2025年一年，明治中国就亏损了10.40亿元。

明治控股在财报中的表述也越来越悲观：2024财年（截至2025年3月），明治中国净销售额增至255亿日元，营业利润进一步降至-71亿日元；2025财年，净销售额为282亿日元，营业利润约亏损60亿日元。明治中国坦言，中国食品消费市场竞争白热化，新建工厂产能利用率持续低于预期。

高端定位失灵：一瓶奶卖18.8元，国产品牌才几块钱

明治在中国市场的困境，核心在于”高端”二字已经撑不起溢价。

投资参考网记者在上海多家商超走访发现，950ml装的明治醇壹牛乳售价19.9元，900ml装的明治鼎醇牛乳售价24.9元。而同一货架上，盒马自有品牌高钙鲜牛奶950ml特价10.89元，三元72度鲜牛奶900ml促销价9.9元——明治的单价几乎是这些竞品的2倍。

酸奶价格差异同样明显。明治”佰乐益优”风味酸奶180g三瓶装19.9元，盒马自有品牌果粒酸奶180g四瓶装14.9元。在消费者越来越精明的”质价比”时代，明治的高端定价正被市场用脚投票。

《国际金融报》记者走访时，一位店员直言：”明治一瓶奶卖18.8元，国产品牌才几块钱，营养成分差不多，消费者当然选便宜的。”

凌雁管理咨询首席咨询师林岳向投资参考网记者分析，明治乳品进入中国市场很早，优势在于品牌定位高端、产品品质和工艺不错，但目前的挑战在于价格偏高，在当下讲究”质价比”的消费市场里并不具备优势。

更致命的是渠道短板。艾媒咨询CEO张毅指出，过去多年明治乳品在华渠道集中在一二线城市的商超和便利店，下沉市场布局几乎空白，缺乏规模化优势，很难摊薄渠道成本。价格高、销量低、成本高，这是一个负向循环。

从18亿入股到反向甩卖：明治的”中国战略”大溃退

明治在中国乳品市场的布局，曾经是一盘很大的棋。

2020年4月，明治以约280亿日元（当时约18亿元人民币）收购澳亚集团25%股份，这是明治并购史上最大规模的出资。明治当时的逻辑很清晰：通过入股上游牧场，锁定优质原料奶供应，为在中国市场的长期增长打好基础。

此后几年，明治持续加码中国。2022年1月，明治中国进行集团业务重组，实现一元化管理；天津工厂2023年1月投产，广州工厂2024年3月开业，完成了华北、华东、华南三大区域的产能布局。明治控股甚至在2018年就制定了2026年企业愿景，提出将中国作为最重要的海外市场。

但事与愿违。2020年花18亿入股澳亚后，澳亚集团自2022年以来持续亏损，2023年至2025年扣非后归母净利润分别为-5.33亿元、-12.69亿元、-7.51亿元，明治作为参股股东也被持续拖累。

乳业专家宋亮指出，明治当初主要看好中国乳品市场的快速发展和对优质乳品的需求，但近年来消费者追求”性价比”，明治不适应这样的消费趋势，加上中国消费市场的极度内卷竞争，导致在华业务持续下滑。

如今，明治选择”断臂求生”——把天津、苏州两座低温奶工厂连同B2B业务一并甩卖，只保留广州工厂作为巧克力业务的生产基地，将经营资源重点配置到巧克力等核心领域。

养牛企业接盘牛奶厂：澳亚的算盘打得响吗？

接盘的澳亚集团，主业是养牛。

这家2004年通过与蒙牛合资进入中国的企业，目前超7成营收来自牧场运营和原料奶销售，是国内头部的奶牛牧场运营商。但受奶业超长下行周期影响，2023年以来持续深度亏损。2026年上半年，澳亚集团母公司拥有人应占利润净额预计介乎约9000万元至1.3亿元，刚刚扭亏为盈。

一家刚刚从巨亏中爬出来的养牛企业，为什么敢接盘一个三年亏掉8亿的牛奶加工厂？

澳亚集团给出的逻辑是产业链纵向整合：收购可以让集团从原料奶生产延伸至下游加工，获得成熟的乳制品制造设施和客户渠道。由于明治工厂目前产能利用率较低，澳亚计划引入自有业务量来提高产能利用率，摊薄固定成本。同时，利用明治现有的B2B和B2C渠道，拓宽市场覆盖范围。

值得注意的是，澳亚旗下自有品牌”澳亚牧场”主攻咖啡馆、茶饮、烘焙等B端渠道，也是瑞幸咖啡的长期供应商之一。而明治的B2B业务在餐饮界同样有长期口碑，曾出现在MANNER、皮爷等连锁咖啡品牌的后厨。从这个角度看，双方在B端市场存在协同空间。

但挑战同样不小。张毅指出，澳亚集团缺少快消终端的运营能力，能否盘活相关资产存在较大的不确定性。宋亮也表示，奶牛养殖与乳品销售是两个不同的专业领域，下游市场投入较高，澳亚能否运营好乳品业务有待观察。

林岳则更加直接：”如果澳亚集团无法将收购的业务进行整合并且扭亏为盈，后续也会拖累澳亚集团的业绩。”

外资乳企在华生存空间持续收窄

明治的退出，不是个例。

尼尔森IQ数据显示，2026年5月，乳品全渠道销售额同比下滑9.7%。行业整体处于存量甚至缩量竞争的状态。2025年，蒙牛营收同比下滑7.3%至822.449亿元，伊利营收仅同比增长0.13%至1159.31亿元。连本土巨头都感到吃力，外资品牌的处境可想而知。

张毅表示，目前国内低温奶赛道整体竞争非常激烈，本土乳企在产业链上具备规模优势，在渠道上成功实现了下沉，同时拥有成熟的品牌。在此背景下，外资乳企的发展空间面临挑战。

宋亮则从更宏观的视角指出，明治在B端市场也面临竞争加剧的问题，随着国内外参与者增多，B端同样不好做。整个液奶的发展方向，依然在于性价比。

交易消息公布当天，澳亚集团股价报收1.880港元/股，涨幅13.25%。市场似乎对这笔”产业链整合”给予了初步认可。但一家养牛企业能不能把明治都卖不动的高端牛奶卖好，这个问题的答案，恐怕要等到2026年底交割完成后，才能逐步揭晓。

说到底，当一个日本牛奶品牌在中国卖了十几年，最后发现自己养牛的上游供应商比自己做牛奶更值钱——这到底是明治的战略止损，还是中国乳品市场给外资品牌敲响的又一记警钟？