顾家家居股价8连跌浮亏33.5亿 美的系何剑锋或低价定增补仓

顾江生退出顾家家居董事会两周时间，“美的系”对这家家居龙头的资本运作迎来新进展。

6月15日收盘后，顾家家居发布公告，对向盈峰集团定向发行股票的定价规则作出调整：原定发行价为19.15元/股，调整后发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。

这一调整意味着，盈峰集团的定增入股成本将与二级市场股价直接绑定。而从市场表现来看，方案披露次日（6月16日）起，顾家家居股价连续8个交易日下行，累计跌幅达到14.5%，迅速引发市场关注。

公开信息显示，盈峰集团是顾家家居的间接控股股东，由美的集团创始人何享健之子何剑锋全资控制。若顾家家居股价维持当前走势甚至继续下探，何剑锋有望以低于19.15元/股的价格完成定增认购，进一步夯实自身对上市公司的控制权。

美的与顾家家居的资本联姻始于2023年末，双方的合作初衷是打通“家电+家居+地产”全产业链，布局全屋家居生态。2025年，顾家家居全年营收首次站上200亿元台阶，规模增长势头明显。

但需要看到的是，在房地产行业下行的大背景下，顾家家居国内市场增长显现疲态，海外市场虽保持较快增速，却整体处于低毛利状态。

站在200亿营收的新节点上，何剑锋能否带领顾家家居延续增长势头，仍是待解的问题。

入主两年浮亏超33亿，定增调价或打开低成本补仓窗口

何剑锋是美的集团创始人何享健的独子，在美的体系内早年被称为“大少”。其行事风格低调，主要通过盈峰集团开展投资布局，覆盖环境、文化、科技、消费等多个领域。

但入主顾家家居两年多时间，何剑锋的这笔投资目前处于浮亏状态。

2023年12月，顾家家居公告称，盈峰睿和投资受让原控股股东顾家集团（现德烨嘉俊）及一致行动人TB Home持有的公司29.42%股份，转让价格为36.7187元/股，交易总对价88.8亿元，何剑锋由此成为上市公司实际控制人。

值得注意的是，就在交易公告前一个月，双方最初约定的转让价格为42.5846元/股，对应总对价达103亿元。一个多月时间里，交易总价下调超过14亿元。

从入主后的股价走势来看，何剑锋的入主并未带动顾家家居股价上行，反而整体呈现震荡下行态势。截至2026年7月2日收盘，顾家家居报22.86元/股，以此计算，何剑锋所持股份的浮亏规模已达33.5亿元。

此次调整定增发行价格规则，也被市场视作何剑锋降低入股成本的一次调整。

根据调整后的定价规则，若以7月2日收盘价22.86元/股的80%测算，定增发行底价约为18.288元/股，已经低于最初约定的19.15元/股。若后续股价进一步下跌，盈峰集团的认购成本还将继续下探。

按照顾家家居2025年10月披露的募集说明书，以发行数量上限计算，本次定增完成后，何剑锋合计控制顾家家居的股份比例将从29.42%提升至37.37%，控股权将进一步巩固。

此次定增调价的时间节点，恰好处于顾家家居股权与人事的变动期。

5月25日晚间，顾家家居披露第二大股东德烨嘉俊的司法重整进展，称管理人已收到2家投资人的报名材料，意味着公司第二大股东的位置可能出现变更。

6月1日，公司原实控人顾江生以个人原因辞去董事、董事会战略与ESG委员会成员职务，其原定任期至2027年2月1日。辞职后，顾江生不再在顾家家居担任任何职务。

6月29日，顾家家居再发公告，宣布完成财务负责人交接，高林辞任后，由刘海兰接任公司副总裁兼财务负责人。

随着创始人家族逐步淡出、高管团队完成调整，何剑锋将如何操盘顾家家居的后续发展，成为市场关注的核心。

　　营收首破200亿背后：爆品依赖下销售费用高企

与何剑锋相同，顾家家居原实控人顾江生同样是家居行业的“二代”创业者。

顾家家居的历史可追溯至1982年，顾江生的父亲顾玉华在江苏南通创办顾家工坊，积累沙发制作工艺，推出休闲系列产品；此后顾家家族联合创办海龙家私，历经股权转让与重组，逐步发展为顾家家居的前身。

顾江生从高校教师岗位离职后进入家族企业，逐步完成接班。2016年，顾家家居在上交所挂牌上市。

经过四十余年发展，顾家家居的产品线从沙发延伸至软床、床垫、定制柜、全屋定制等品类，旗下运营十余个家居品牌。截至2025年末，公司业务覆盖全球120余个国家和地区，品牌专卖店数量接近6000家。

2025年是顾家家居发展的里程碑年份，公司全年实现营业收入200.56亿元，首次突破200亿元大关。其中沙发品类仍是核心收入来源，全年贡献营收115.76亿元，占总营收比重约58%。

对于一家200亿规模的家居企业而言，单一品类贡献近六成营收，产品结构相对集中，也暗藏经营风险。

国内功能沙发赛道并非顾家一家独大，以芝华仕品牌所属的敏华控股为例，其2026财年销售182万套沙发及配套产品，实现收入112.54亿港元，市场竞争力强劲。

除了产品结构集中，顾家家居对爆品策略的依赖也引发市场关注。

顾家家居在2025年财报中明确提出，公司将“聚焦核心技术研发与爆品打造”。根据公司官方披露的数据，旗舰产品赫兹功能沙发2025年零售额突破3.5亿元，云舒智能沙发上市3个月零售额接近1.5亿元，3D系列床垫全年零售额达3.6亿元。

据界面新闻2025年10月报道，顾家家居功能产品事业部早在三年前就启动旗舰产品的研发整合，将资源向单品倾斜。近两年，公司30%-40%的业绩增长由一两款核心产品贡献。

而爆品策略的持续落地，需要研发与营销端的持续高投入支撑。

2025年，顾家家居研发费用达3.69亿元，同比增长31.19%，是三项期间费用中增速最快的一项。

营销端的投入规模更为庞大，明星代言、头部主播直播合作等营销动作均需要高额费用支撑。2025年公司销售费用达34.37亿元，规模是研发费用的9倍，是当期归母净利润的1.9倍。其中仅广告宣传促销费与平台服务费两项就达到12亿元。

高企的销售费用直接影响利润表现。2025年顾家家居实现归母净利润17.9亿元，同比增长26.37%，虽恢复增长，但仍未回到2023年20.06亿元的利润水平。

如何在规模增长的同时撬动利润提升，是顾家家居需要解决的问题。

　　海外业务增速跑赢国内，低毛利难题待解

顾家家居能够在行业下行周期突破200亿营收，得益于境内外双线布局的业务模式，抗风险能力相对更强。

2021年房地产行业出现转折时，顾家家居境内营收仍达到107亿元，同比增长40.05%。但随着房地产市场深度调整，家居行业竞争持续加剧，顾家家居境内业务逐步收缩战线，将资源聚焦于功能沙发、床垫、定制柜等核心品类，以应对复杂的市场环境。

2025年，公司境内业务实现营收99亿元，同比增长6.18%，虽重回增长通道，但规模较2021年仍有差距，整体增长动力偏弱。

在此背景下，海外市场成为顾家家居重要的增长极。

2025年，公司境外市场实现营收93亿元，同比增长11.46%，增速显著高于境内市场。

从区域结构来看，欧美是顾家海外业务的核心市场。在2025年暨2026年第一季度业绩说明会上，公司时任财务负责人高林曾介绍，海外收入中美国市场占比约50%，欧洲市场占比约20%。

目前顾家海外业务分为两大板块：一是OEM、ODM代工业务，二是自有品牌出海业务，包括跨境电商品牌CHITA与海外整家家居品牌KUKAHOME。

但家居自有品牌的海外拓展是长期过程，渠道铺设与品牌认知积累都需要时间。2025年，顾家海外自有品牌KUKAHOME的门店仅覆盖8个国家和地区，整体海外渗透率仍处于较低水平。

代工业务本身属于低毛利模式，直接拉低了海外业务的盈利水平。2025年，公司境外市场毛利率仅为25.84%，远低于境内市场38.35%的毛利率水平。

除此之外，海外业务扩张也带动了应收账款规模的上升。2025年末公司应收账款达18.7亿元，同比大幅增长26.63%，主要原因就是外贸营收规模的扩大。

尽管盈利水平偏低，顾家家居的全球化布局仍在持续推进。公司一方面在北美市场搭建本土化专职营销团队，另一方面加大非美市场的开拓力度。

产能端，公司持续完善越南、墨西哥、美国、印尼等海外制造基地的布局，提升本土化供应能力。2025年越南平阳与胡志明两个新基地完成论证并投产，印尼工厂的前期筹备工作也初步完成。

爆品打造、海外基地建设与团队扩张，都需要充足的资金作为支撑。

截至2025年末，顾家家居货币资金余额25.69亿元，交易性金融资产13.61亿元，可动用流动资金合计约39.3亿元。同期公司短期借款5.58亿元，一年内到期的非流动负债7720万元，短期有息负债合计约6.35亿元。

单从有息负债规模看，公司资金周转空间较为充裕，但需要注意的是，2025年末公司应付账款18.86亿元，同比增长6.19%；应付票据15.04亿元，同比大幅增长18229%，两项经营性负债合计达33.9亿元。

除此之外，公司今年4月宣布计划在杭州建设综合性产业总部项目，涵盖智能制造、创新研发、全球运营、品牌展示等功能，项目总占地约6万平方米，总投资不超过11.88亿元，计划2027年一季度开工，建设周期4年。

整体来看，顾家家居的资金需求正在持续上升。但自何剑锋2024年正式入主以来，公司保持了高比例分红，2024年与2025年累计分红22.67亿元，约占同期归母净利润总和的71%。作为持股超29.4%的实控人，何剑锋旗下主体两年累计获得分红超过6亿元。

一边是产能建设、总部项目等大额资本开支，一边是持续的高比例分红，两者并行之下，顾家家居的资金链将承受一定压力。

当前的顾家家居正处于发展的关键节点：国内市场增长天花板显现，海外代工业务利润空间有限，两端均面临增长瓶颈。站在200亿营收的新起点上，何剑锋将为顾家家居规划怎样的发展路径，仍需时间给出答案。