猪周期底部又栽了？新希望前三季赚7亿四季亏25亿，一年白干还倒贴

谁也没想到，曾经的农牧龙头，会在猪周期的底部，走出如此极端的业绩变脸。

前三季度还靠着业务回暖赚了7.6个亿，全年的业绩预告也一度让市场以为公司已经走出了亏损的泥潭，结果到了四季度，画风突变，单季度直接亏掉了25.44亿，不仅把前三季度的利润全部吞掉，还让全年的业绩直接转亏，巨亏17.84亿。

4月29日，新希望（000876）发布了2025年年度报告，这份成绩单，让整个市场都大跌眼镜。报告显示，公司全年实现营业收入1068.56亿元，同比仅仅增长了3.68%，但是归属于上市公司股东的净利润，却直接暴跌了476.76%，从上年同期的盈利4.74亿，变成了亏损17.84亿。

更让人意外的是扣非净利润，公司扣除非经常性损益后的净利润，同样是由盈转亏，亏损了14.74亿元，同比下降了339.84%。

那么，为什么会出现这样的业绩变脸？前三季度还好好的，怎么四季度突然就亏了这么多？

四季度猪价超预期下跌，一次性计提吞噬全年利润

针对业绩的突然变脸，新希望在年报中解释，主要是受四季度猪价超预期下跌、生物资产计提与固定资产清退等一次性因素影响。

投资参考网记者注意到，2025年的生猪市场，确实走出了一轮极端的行情。猪价自2024年8月的20元/公斤触顶后，就进入了下行通道，全年的均价跌至13.77元/公斤，创下了2020年以来的新低。

而到了下半年，尤其是四季度，猪价的下跌速度远超市场预期。受前期产能传导、二次育肥集中出栏等多重因素的影响，猪价在四季度出现了急跌，直接导致全行业的亏损幅度持续扩大。

新希望的猪产业，也因此受到了巨大的冲击。数据显示，2025年，公司猪产业实现营业收入285.29亿元，同比下降了6.15%，毛利率也从上年的9.97%，下滑到了8.16%，下降了1.81个百分点。

不过，这还不是最核心的，真正吞噬利润的，是四季度的一次性计提。

根据公司披露的信息，四季度公司对生物资产进行了减值计提，同时还有部分固定资产的清退，这些一次性的损失，加起来超过了20亿，直接导致了四季度单季度的巨亏，也把前三季度的利润全部抹掉了。

不过，公司方面倒是显得很有信心，在年报中表示，剔除这些一次性因素的影响，公司的核心主业其实还是稳定运行的，饲料业务的盈利贡献在稳步提升，生猪养殖业务的成本也在大幅改善，公司已经具备了撑过周期底部的坚实基础和信心。

饲料业务逆势增长，成了唯一的亮点

不过，在猪产业拖累整体业绩的同时，公司的另一大主业——饲料业务，却交出了一份亮眼的成绩单，成为了公司全年业绩中，唯一的亮点。

数据显示，2025年，公司的饲料业务，实现了量利双增，全年的饲料销量合计达到了2974万吨，同比增长了15%，创下了历史新高。对应的营业收入，也达到了760.19亿元，同比增长了10.66%，远超公司整体的营收增速。

更重要的是，饲料业务的毛利率，也实现了小幅的提升，从上年的4.90%，提升到了5.10%，提升了0.2个百分点。这在整个农牧行业都不景气的背景下，已经非常难得。

不仅如此，公司的海外业务，也实现了不错的增长。2025年，公司的国外业务收入，达到了223.47亿元，同比增长了11.54%，毛利率更是达到了10.19%，同比提升了0.67个百分点，远高于国内业务5.25%的毛利率。

这也意味着，在国内猪产业不景气的背景下，公司的饲料业务和海外业务，正在成为公司抵御周期波动的基本盘，支撑着公司的现金流。

数据也印证了这一点，2025年，公司的经营活动产生的现金流量净额，达到了93.78亿元，同比增长了2.75%，在业绩巨亏的背景下，公司的现金流依然保持了稳定的正流入，这也成为了公司能够撑过周期底部的关键。

同行都在盈利，新希望却巨亏，偿债能力引担忧

不过，即便有饲料业务的支撑，新希望这份巨亏的年报，还是引发了市场的不少疑问。

首先，同样是身处猪周期的底部，为什么同行的巨头，都还能保持盈利，唯独新希望，直接亏了17.8亿？

投资参考网记者对比了同行的数据，牧原股份2025年实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%，归母净利润154.87亿元，虽然同比下滑了13.39%，但依然保持了大额的盈利。

而温氏股份，2025年的营业收入1038.24亿元，同比下降了1.67%，归母净利润52.66亿元，同比下降了43.25%，同样是盈利的。

也就是说，同样的猪价，同样的周期，牧原和温氏，都还能赚到钱，唯独新希望，直接亏了17.8亿，这不得不让市场怀疑，公司的成本控制能力，是不是已经落后于同行？

值得一提的是，新希望的生猪养殖成本，虽然在2025年12月已经降到了12.2元/公斤，和牧原、温氏的成本差不多，但是为什么全年的业绩，差距会这么大？这背后，是不是公司的产能布局，或者是管理效率，出了问题？

此外，公司的偿债能力，也引发了市场的担忧。

根据年报披露的数据，截至2025年末，公司的资产负债率达到了69.89%，同比微增了0.88个百分点。而流动比率，仅仅只有0.49，速动比率更是只有0.26，这意味着，公司的短期偿债能力，已经处于非常弱的水平，流动资产甚至还不到流动负债的一半，速动资产更是只有四分之一左右。

这也意味着，在周期底部，公司的现金流虽然还能保持正流入，但是短期的债务压力，依然非常大。

不仅如此，公司的归母净资产，也同比下降了13.47%，从上年末的256.57亿，降到了222.00亿，两年时间，公司的净资产已经缩水了超过10%。

而在分红方面，由于全年的亏损，公司也推出了零分红的计划，2025年，公司不派发现金红利，不送红股，也不以公积金转增股本，这已经是公司连续第二年不分红了。

周期底部，新希望还能撑多久？

面对这样的业绩，市场最关心的问题，就是，猪周期的底部，新希望还能撑多久？

过去几年，新希望已经经历了连续的亏损，2023年公司亏了4.61亿，2024年好不容易扭亏，赚了4.74亿，结果2025年，又因为四季度的计提，再次陷入了亏损。

公司方面表示，当前生猪行业，正在呈现周期拉长、集中度提升等新的特征，未来，企业之间的竞争，会从追逐绝对出栏量与市场份额，变成追求相对稳定的规模和更低的成本，而公司也在苦练内功，降低养殖成本，提升效率。

不过，市场对此，还是有不少的疑问。

同样身处猪周期底部，牧原温氏仍能保持盈利，新希望却巨亏17.8亿，这到底是周期的锅，还是自身的问题？