连亏2.98亿！汇伦医药冲港股，核心产品两年收入腰斩

火星财经 • 2026年4月3日下午1:26 • 财经

4月2日，港交所官网披露，上海汇伦医药股份有限公司（下称汇伦医药）向港交所主板提交上市申请书，中信证券（HK6030）担任独家保荐人。这家深耕创新药与仿制药领域的企业，带着连续两年亏损的成绩单冲击港股，其背后的经营隐忧与上市诉求引发市场广泛关注。

投资参考网记者梳理招股书发现，汇伦医药的业绩波动与核心产品生命周期高度绑定，疫情期间的爆发式增长褪去后，公司陷入“一药独大”的转型阵痛，叠加销售费用高企、客户集中度偏高、研发管线尚处早期等多重挑战，其港股上市之路并非坦途。

业绩变脸：疫情红利褪去后连亏两年

招股书显示，2023年、2024年、2025年，汇伦医药收入分别为9.85亿元、6.86亿元、6.86亿元；毛利分别为8.50亿元、5.69亿元、5.71亿元。

利润端表现更为惨淡，公司2023年实现年内利润2065.9万元，2024年转盈为亏，年内亏损1.24亿元，2025年亏损进一步扩大至1.74亿元，2024年和2025年合计亏损2.98亿元。

经营层面，2025年公司经营亏损达1.51亿元，较2024年的1.03亿元扩大46.6%，盈利压力持续加剧。

业绩的断崖式下滑，直接源于疫情后市场需求的回归常态。疫情期间，肺部感染相关药物需求激增，推动汇伦医药核心产品销售额快速攀升，2023年达到营收峰值。但随着疫情影响消退，相关产品需求大幅回落，公司业绩随即出现大幅波动。

汇伦医药的业绩波动，核心源于对单一产品希为纳（西维来司他钠）的过度依赖。该产品是全球唯一获批用于治疗全身性炎症反应综合征相关急性肺损伤的药物，2020年通过优先审批上市。

疫情期间，肺部感染病例激增推动希为纳销售额快速增长，2023年该产品贡献7.45亿元收入，占公司总营收的75.7%。但疫情后需求回归常态，希为纳销售收入两年间下滑50.3%，2025年降至3.70亿元，收入占比虽降至54.0%，仍为第一大收入来源。

公司虽在推进产品多元化，佐愈、蒂诺安等新产品逐步放量，但未能弥补核心产品的下滑。2025年佐愈收入7563万元，同比增长192.4%；蒂诺安收入9182万元，同比增长26.0%，但剔除希为纳后，其他产品合计收入仍不足50%。

与此同时，销售费用占比连续三年超48%，成为侵蚀利润的主要因素。2023年至2025年，公司销售费用分别为4.76亿元、3.65亿元、3.76亿元，占营业收入的比例分别为48.33%、53.21%、54.81%，逐年攀升。

高销售费用主要用于学术推广、市场拓展及销售团队建设。为了维持现有产品的市场份额并推动新产品放量，公司不得不持续加大销售投入，这进一步压缩了利润空间。

客户集中度偏高是汇伦医药面临的另一大风险。招股书显示，公司主要通过分销商模式销售产品，截至2025年底已与278家分销商建立合作，但头部客户的收入贡献占比极高。

2023年、2024年、2025年，来自前五大客户的收入分别占公司总收入的79.9%、72.4%、71.8%，其中最大单一客户的收入占比分别为33.7%、24.8%、27.9%。

投资参考网记者注意到，这种高度依赖少数分销商的模式，使得公司的销售稳定性存在较大不确定性。若核心客户经营状况变化、调整采购策略或合作关系终止，将直接影响公司的营收表现。

此外，分销商模式也可能带来渠道管理风险。若分销商出现违规销售、窜货等行为，可能对公司的品牌形象和市场秩序造成负面影响。

目前，汇伦医药拥有十余种已上市产品和多种候选药物，其中四款I类创新药和三款II类改良新药处于临床开发阶段，覆盖免疫炎症、肿瘤学等治疗领域。但从研发进度来看，多数在研产品尚处早期，商业化仍需较长时间。

核心在研产品中，HL-1186刚完成IIa期试验，计划2026年第二季度启动IIb期；YD0293预计2026年第二季度完成IIa期；H057计划2027年上半年启动II期试验。

这意味着，未来2-3年内，公司仍将主要依赖现有已上市产品贡献收入，而现有产品的增长乏力与竞争加剧，将持续考验公司的盈利能力。

股权结构方面，IPO前，董先生、董竹、王女士及煜翼企业管理、斐赫企业管理、蕴柏企业管理、上海新天、新天药业构成公司控股股东，合计持有约57.42%的表决权，股权相对集中。

对于汇伦医药而言，此次港股上市的核心诉求，无疑是通过融资缓解资金压力，加速研发管线推进。但在当前医药行业估值分化的背景下，其“一药独大”的业务结构、高企的销售费用与客户集中风险，都将成为资本市场定价的关键考量因素。

未来，公司能否顺利实现从“单一产品驱动”向“多产品协同”的转型，研发管线能否如期推进并实现商业化，仍需时间验证。

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