ST易购以8元对价出售4家资不抵债子公司，预计增厚归母净利润1.17亿元

3月18日晚间，深陷流动性困境多年的ST易购（002024，原苏宁易购）抛出一则资产出售公告，以合计8元的对价，向广东芮枫荣企业管理有限公司出售4家全资子公司100%股权，单家公司交易对价均为2元。而这笔总价不足一杯奶茶钱的交易，却预计能为上市公司增加归母净利润约1.17亿元。

公告发布当日，ST易购二级市场股价以跌停报收，最终收于1.43元/股，总市值仅剩133.5亿元，较巅峰时期超千亿的市值，已缩水超85%。投资参考网记者梳理公告发现，这已是ST易购近一年半以来，第四次以“1元/2元”的象征性对价剥离亏损子公司，累计以32元的总对价，甩卖了28家资不抵债的子公司，合计预计增厚净利润超21亿元。

一、8元甩卖4家标的，均已严重资不抵债

根据ST易购3月18日发布的《关于出售子公司股权的公告》，本次交易的转让方为公司子公司江苏苏宁商业投资有限公司，受让方为广东芮枫荣企业管理有限公司，出售标的为襄阳乐买销售有限公司、株洲乐买销售有限公司、烟台乐买盛商贸有限公司、辽宁乐买商贸有限公司4家公司的100%股权。

公告披露的评估数据显示，4家标的公司均已处于严重资不抵债的状态，净资产全部为大额负值。截至2025年12月31日评估基准日，襄阳乐买股东全部权益账面价值为-4802.81万元，评估价值为-4806.90万元；株洲乐买股东权益账面价值与评估值均为-5075.67万元；烟台乐买股东权益账面价值为-1479.62万元，评估值为-1477.87万元；辽宁乐买股东权益账面价值与评估值均为-388.89万元。

参照上述评估结果，经交易双方友好协商，4家标的公司的股权转让对价均定为2元，合计交易总价8元。ST易购在公告中明确表示，本次交易完成后，4家标的公司将不再纳入上市公司合并报表范围，经公司财务部门初步测算，预计将合计增加上市公司归母净利润约1.17亿元，对公司本期财务状况和经营成果产生积极影响。

对于本次交易的核心目的，ST易购称，当前公司坚定聚焦家电3C核心业务，持续推动非核心亏损资产及非主业业务的资产剥离工作，将通过多种举措进一步降低企业债务水平，不断减轻公司债务压力。投资参考网记者就本次交易的标的债务承接、后续人员安置等问题致电ST易购证券事务部，截至发稿，未获得对方的明确回应。

二、“象征性对价卖资产”成常规操作，32元甩卖28家公司增利超21亿

事实上，以1元、2元的象征性对价出售资不抵债的子公司，早已不是ST易购的首次操作。这种“以极低对价剥离亏损资产，从而实现报表层面净利润增厚”的方式，已成为公司近年来对冲主业亏损、规避退市风险的核心手段。

早在2025年12月10日，ST易购就曾发布公告，由全资子公司苏宁国际旗下控股子公司，以合计8元的对价，向上海启纾家福企业管理有限公司出售8家子公司股权，单家公司交易对价均为1元，该笔交易预计合计增加公司归母净利润约9.92亿元。

更早之前的2025年上半年，ST易购还曾通过两笔交易，以合计16元的对价，剥离了16家已停止经营的家乐福系亏损子公司，预计增厚归母净利润超10亿元。据投资参考网记者不完全统计，2025年至今，ST易购已通过三笔资产出售交易，以合计24元的总对价，累计剥离了24家资不抵债的子公司，合计预计为上市公司增厚净利润超19亿元。加上本次3月18日披露的交易，公司累计以32元的对价，甩卖了28家亏损子公司，预计合计增利超21亿元。

从标的属性来看，这些被低价甩卖的子公司，大多为已停止经营的线下零售、家乐福系相关资产，普遍存在较重的债务负担和持续亏损的情况，净资产均为大额负值。对于上市公司而言，将这类资不抵债的子公司出表，不仅可以停止合并其持续亏损，还能将对应的超额亏损转回，从而在报表层面实现归母净利润的增厚，这也是这类“1元卖资产”交易能带来巨额账面利润的核心逻辑。

三、报表增利难掩主业颓势，扣非亏损同比扩超3倍

尽管频繁通过资产剥离实现报表层面的归母净利润转正，但ST易购的主营业务颓势，却并未出现实质性好转，核心盈利能力的持续恶化，已是摆在公司面前最严峻的问题。

1月30日，ST易购发布的2025年度业绩预告，揭开了公司盈利的真实底色。预告显示，公司2025年预计实现归母净利润5000万元至7500万元，看似实现了连续两年盈利，但同比上年同期的6.11亿元，下滑幅度高达87.72%至91.81%。

更值得警惕的是扣非净利润指标——2025年公司预计归母扣非净亏损为41.25亿元至46.5亿元，上年同期亏损为10.25亿元，同比扩大幅度超300%。这意味着，公司主营业务的亏损不仅没有收窄，反而出现了大幅加剧的情况，全年超40亿元的扣非亏损，与数千万元的归母净利润形成了极致的反差。

业绩预告中，ST易购将业绩变动的原因归结为三点：一是公司持续推进非核心、低效资产的剥离与处置，实现了相关资产处置收益，对净利润产生正向影响；二是公司聚焦家电3C核心主业，提升运营效率，但受市场环境、行业竞争加剧等因素影响，主营业务仍承压；三是公司持续推进债务优化工作，降低了财务费用，但带息负债规模依然较高，财务费用仍对利润形成较大侵蚀。

一位不愿具名的注册会计师向投资参考网记者表示，对于资不抵债的子公司，上市公司以象征性对价出售后，在合并报表层面，原先承担的超额亏损会被转回，计入当期损益，从而增厚归母净利润。但这种利润增厚属于非经常性损益，不具备可持续性，无法反映公司主营业务的真实盈利能力。“对于ST公司而言，这类操作最核心的作用，是通过归母净利润转正，规避退市风险，但如果主业持续大额亏损，靠卖资产终究不是长久之计。”

四、从家电霸主到保壳困局，重整落地难改转型迷途

时间倒回30年前，苏宁易购的前身苏宁电器，从南京的一家空调专营店起家，一路成长为中国家电零售行业的绝对龙头。2004年7月21日，苏宁电器在深交所挂牌上市，成为中国家电连锁零售行业首家A股上市公司，巅峰时期线下门店覆盖全国，市值突破千亿，与国美电器并称家电零售行业的“南北双雄”。

转折点出现在2010年之后，随着电商行业的快速崛起，线下家电零售业态受到剧烈冲击，苏宁易购开启了激进的多元化扩张之路，从线下零售跨界电商、金融、体育、母婴、汽车等多个赛道。大规模的并购和业务扩张，让公司的债务规模持续攀升，最终在2020年下半年爆发流动性危机，债券集中到期、现金流持续吃紧，公司经营陷入全面困境。

2021年，在江苏省、南京市政府的协调支持下，ST易购引入深创投、阿里系等战略投资者，完成了混改，优化了董事会结构，并通过银企合作逐步推进流动性问题的化解，但并未从根本上扭转公司的经营颓势。2023年，公司因2022年度期末净资产为负值，被深交所实施退市风险警示，股票简称从“苏宁易购”变更为“ST易购”，正式进入保壳周期。

2025年12月29日，澎湃新闻报道显示，苏宁电器集团等38家公司的实质合并重整草案，在经过三次延期后，最终获得债权人会议表决通过。市场原本预期，随着控股股东层面重整落地，ST易购的债务压力将得到缓解，主业经营有望迎来修复，但从2025年的业绩预告来看，公司主营业务的亏损反而进一步扩大，只能继续依靠出售资产来维持归母净利润的正向。

从行业层面来看，当前家电零售行业的竞争格局早已固化，线上渠道被京东、天猫等头部平台占据主导，线下渠道则面临社区团购、品牌直营店的分流，传统家电连锁零售的生存空间持续被挤压。奥维云网发布的行业数据显示，2025年中国家电线下零售市场规模同比下滑3.2%，传统连锁渠道的市场份额进一步萎缩，头部品牌的直营化趋势持续加强，这对于聚焦家电3C主业的ST易购而言，无疑是雪上加霜。

对于ST易购而言，频繁的资产剥离，就像一场持续的“止血手术”，虽然能在短期内通过报表利润的增厚，规避退市风险，缓解债务压力，但却无法解决主营业务持续失血的核心问题。

根据《深圳证券交易所股票上市规则》，上市公司若出现“最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，或追溯重述后最近一个会计年度净利润为负值且营业收入低于1亿元”“最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，或追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值”等情形，深交所将对其股票实施退市风险警示；若相关情形未能在次年消除，将被终止上市。

这意味着，对于ST易购而言，仅靠非经常性损益实现归母净利润转正，只能暂时规避退市风险，若主营业务无法实现扭亏，期末净资产无法持续转正，退市的达摩克利斯之剑，始终悬在头顶。

从昔日的家电零售霸主，到如今靠8元卖子公司续命，苏宁易购的起落，是中国传统零售行业转型浪潮中的一个缩影。如今，摆在这家老牌企业面前的问题依然尖锐：靠卖资产换来的报表盈利，能撑多久？聚焦主业的战略，何时能真正兑现为核心盈利能力的修复？这场持续多年的流动性困局，最终的出路又在何方？