营收占比超55%毛利率仅6.78%，晨光分拆科力普赴港上市，是突围还是甩包袱？

3 月 16 日晚间，国内文具龙头晨光股份（SH603899，股价 26.20 元，市值 241.29 亿元）一纸公告，在资本市场掀起波澜。这家深耕文具行业三十余年的老牌巨头，正式官宣拟筹划分拆控股子公司科力普科技集团股份有限公司（下称 “科力普”）赴港交所上市。

作为晨光股份近年绝对的 “营收担当”，科力普 2025 年前三季度贡献了超 55% 的总营收，却有着与母公司其他业务天差地别的盈利能力 ——同期毛利率仅 6.78%，不足书写工具业务毛利率的六分之一。一边是撑起营收大盘的核心子公司，一边是低毛利、低盈利的业务现状，晨光股份这场分拆上市的资本运作，到底是为子公司打开成长空间，还是为自身业绩增长乏力寻找新的叙事？

投资参考网记者就分拆上市的核心规划、科力普盈利改善路径等问题，多次致电晨光股份证券事务部，截至发稿，电话均未获得接通。公司在公告中仅表示，本次分拆事宜尚处于前期筹划阶段，可行性及具体方案仍待进一步论证。

营收半壁江山要单飞，晨光称不丧失控制权

公告内容显示，晨光股份本次筹划分拆的标的科力普，核心主营业务为企业通用物资数智化采购服务，服务客群覆盖央企集团、金融机构、政府单位、世界 500 强及国内头部民企，可为客户提供办公一站式采购、MRO 工业品、营销礼品及员工福利的全场景数智化解决方案。从产品采购、供应链管理、仓储物流到终端客户销售，科力普拥有独立于晨光股份的完整经营体系。

对于本次分拆的核心目的，晨光股份在公告中给出了明确的官方说法：一是充分发挥资本市场资源配置作用，拓宽科力普的融资渠道，提升其资金实力、企业管治水平与核心竞争力；二是进一步深化公司在企业通用物资数智化采购领域的布局，增强公司综合竞争力，符合整体发展战略目标。

针对市场最关注的控制权问题，晨光股份反复强调，本次分拆如若实施，不会导致公司丧失对科力普的控制权，不会对公司其他业务板块的经营发展、持续盈利能力造成重大不利影响，也不会损害公司的独立上市地位。

投资参考网记者查阅晨光股份历年公告发现，科力普成立于 2012 年，是晨光股份从 ToC 文具零售赛道，向 ToB 企业采购赛道跨界布局的核心载体。从最初的办公文具直销，到如今的全场景数智化采购，十余年间，科力普已经从晨光股份的 “业务补充”，成长为绝对的 “营收支柱”。

财务数据显示，2025 年前三季度，晨光股份实现总营收 173.28 亿元，同比增长 1.25%；实现归母净利润 9.48 亿元，同比下降 7.18%。其中，科力普同期实现营收 96.91 亿元，同比增长 5.83%，营收规模占上市公司总营收的比例高达55.93%。换言之，晨光股份超半数的营收，都来自这家拟分拆上市的子公司。

百亿营收背后的盈利困局，分拆逻辑遭市场质疑

野马财经核心写作逻辑中，“穿透资本迷雾” 的核心，就是拆解事件背后不合常理的反常点。在晨光股份本次分拆事件中，三大核心反常点，已经引发了二级市场投资者的广泛讨论与质疑。

反常点一：营收半壁江山要单飞，母公司业绩已现增长乏力

对于上市公司而言，分拆上市的核心前提，通常是标的业务与母公司主业有清晰的边界，且分拆不会影响母公司的持续经营能力。但科力普对于晨光股份而言，早已不是 “独立孵化的新业务”，而是撑起营收大盘的核心支柱。

投资参考网记者梳理晨光股份近三年财报发现，2022 年 – 2024 年，科力普分别实现营收 77.07 亿元、88.34 亿元、114.44 亿元，占上市公司总营收的比例分别为 47.18%、49.79%、54.17%，营收占比逐年攀升，2025 年前三季度正式突破 55%。与之相对的，是晨光股份传统主业的增长疲软。2025 年前三季度，公司总营收同比仅增长 1.25%，归母净利润同比下滑 7.18%，扣非净利润同样出现同比下滑，传统文具业务的增长天花板已然显现。

一边是母公司整体业绩增长停滞，净利润出现下滑；一边是把占比超 55% 的营收核心业务分拆上市，即便不丧失控制权，未来科力普的业绩披露、利润分配、融资决策都将受到港股资本市场的约束，晨光股份的业绩稳定性、营收体量是否会受到冲击，成为投资者最核心的担忧。

反常点二：百亿营收毛利率仅 6.78%，与主业盈利能力天差地别

如果说营收占比高是科力普的 “高光”，那极低的毛利率，就是其无法回避的 “软肋”，也是本次分拆事件中最受争议的核心点。

财报数据显示，2025 年前三季度，晨光股份办公直销业务（即科力普核心业务）的毛利率仅为6.78%，同比还下滑了 0.34 个百分点。而同期，公司书写工具业务毛利率 44.12%、学生文具业务毛利率 45.57%、办公文具业务毛利率 26.55%，即便是其他配套产品，毛利率也达到了 43.91%。科力普的毛利率，不足公司核心主业的六分之一，甚至不足公司整体综合毛利率的三分之一。

投资参考网记者对比同行业上市公司发现，国内办公集采赛道的头部企业，普遍面临低毛利的困境。齐心集团 2025 年半年报显示，其办公物资集采业务毛利率仅为 5.89%；得力集团相关招投标文件显示，其政企集采业务的毛利率大多集中在 5%-8% 区间。赛道的同质化竞争、价格战，以及大客户集中采购的议价权，让整个行业陷入了 “营收规模越大，毛利率越低” 的怪圈。

2025 年 10 月底的机构调研中，就有投资者针对科力普毛利率持续下行的问题向晨光股份管理层提问。公司当时回应称，毛利率下滑主要受业务结构占比等因素影响，未来将通过提升自营和自有产品销售比例、拓展新客户、优化供应链等方式，改善利润水平。但从 2025 年前三季度的财报数据来看，科力普的毛利率仍在同比下滑，盈利改善尚未见到明显成效。

一个年营收近百亿、却只有不到 7% 毛利率的业务，赴港上市能否获得资本市场的认可？能否撑起合理的估值？这是晨光股份本次分拆必须面对的核心考题。

反常点三：分拆尚处前期论证阶段，提前官宣背后的资本诉求

值得注意的是，晨光股份在公告中反复强调，本次分拆上市事宜尚处于前期筹划阶段，可行性、具体方案都还在论证中，后续还需经过公司董事会、股东大会审议，以及证监会、港交所等监管机构的审批，能否顺利实施、何时实施都存在重大不确定性。

通常情况下，A 股上市公司对于这类尚未有明确方案的重大资本运作，大多会选择在方案成型后再对外披露。晨光股份在仅完成 “审慎考量” 的阶段，就提前官宣分拆计划，不免让市场对其背后的资本诉求产生猜测。

投资参考网记者查阅二级市场数据发现，截至 2026 年 3 月 16 日收盘，晨光股份股价报 26.20 元 / 股，较 2023 年创下的历史高点 49.50 元 / 股，累计跌幅已超 47%，市值较巅峰时期蒸发超 200 亿元。2025 年以来，公司股价持续在低位震荡，机构持仓比例也出现了一定程度的下滑。

与此同时，晨光股份 2025 年三季报显示，公司资产负债率为 40.12%，货币资金余额 22.35 亿元，短期借款余额 18.62 亿元，整体资金面虽无明显压力，但科力普的业务扩张、供应链建设、数字化升级，都需要持续的大额资金投入。仅靠母公司的内生资金，难以支撑其在集采赛道的持续扩张，这也是市场普遍认为的，晨光股份推动科力普分拆上市的核心动因。

文具巨头的跨界突围，还是低毛利业务的估值重塑？

穿透本次分拆事件的表象，背后是晨光股份这家老牌文具巨头，在传统主业增长见顶后，不得不面对的跨界突围困境。

作为国内文具行业的绝对龙头，晨光股份的线下终端网点超 10 万家，在国内书写工具、学生文具市场的市占率连续多年稳居第一。但随着国内新生儿数量下滑、无纸化办公普及，文具行业的整体市场规模已经进入低速增长阶段。国家统计局数据显示，2025 年国内文教办公用品制造业营收同比增速仅为 2.1%，行业增长天花板已然显现。

正是在这样的背景下，晨光股份十余年前就开始布局 ToB 集采赛道，科力普也成为公司第二增长曲线的核心载体。从结果来看，科力普确实撑起了公司的营收规模，让晨光股份在行业低速增长期，依然保持了营收的正向增长。但代价也十分明显：低毛利的集采业务，持续拉低了公司的整体盈利能力，2022 年 – 2024 年，晨光股份的整体综合毛利率从 24.22%，一路下滑至 21.35%，2025 年前三季度进一步下滑至 20.87%。

对于晨光股份而言，推动科力普分拆赴港上市，有着清晰的双重逻辑：

一方面，通过港股上市，让科力普获得独立的融资平台，无需再依赖母公司的资金输血，就能完成在集采赛道的扩张、数字化升级和供应链优化，同时通过独立上市完善公司治理，吸引更多行业人才，改善盈利水平；

另一方面，分拆后，晨光股份可以更加聚焦于高毛利的传统文具主业、文创业务和零售升级，摆脱低毛利集采业务对公司整体毛利率、估值水平的拖累，实现母公司的估值重塑。

但理想与现实之间，仍有巨大的鸿沟。香颂资本董事沈萌在接受投资参考网记者采访时表示，“港股市场对于低毛利、低盈利、强周期的企业，估值向来十分谨慎。科力普近百亿的营收规模，却只有不到 7% 的毛利率，没有稳定的盈利能力和清晰的盈利改善路径，很难在港股市场获得理想的估值。”

沈萌进一步指出，“对于晨光股份而言，分拆最大的风险，不是控制权的流失，而是标的上市后业绩不及预期，不仅无法实现估值重塑，反而会拖累母公司的股价和业绩。同时，超半数营收的业务分拆后，母公司的营收体量大幅缩水，传统主业能否撑起现有的市值，也是一个巨大的问号。”

分拆上市之后，晨光的故事该怎么讲？

从公告披露的规划来看，科力普未来的发展路径十分清晰：聚焦办公一站式、MRO 工业品、营销礼品、员工福利四大业务板块，升级数字化交易系统，推进核心自有产品开发，提升自营产品占比，拓展新客户优化客户结构，最终实现利润水平的提升。

但摆在面前的现实难题是，国内政企集采赛道的竞争已经进入白热化阶段，除了晨光科力普、齐心集团、得力等老牌玩家，京东工品、阿里 1688 等互联网巨头也在持续加码，价格战愈演愈烈，行业毛利率持续下行的趋势，短期内很难出现逆转。科力普想要通过自有产品提升毛利率，必然要面对与母公司传统业务的同业竞争、渠道冲突问题，这也是分拆过程中监管机构重点关注的核心事项。

更重要的是，根据证监会发布的 **《上市公司分拆规则（试行）》**，上市公司分拆子公司上市，必须满足 “上市公司最近 3 个会计年度连续盈利，且最近 3 个会计年度扣除按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润后，归属于上市公司股东的净利润累计不低于 6 亿元人民币” 的核心要求。从晨光股份的财报数据来看，公司虽满足盈利要求，但扣除科力普的净利润贡献后，母公司的盈利规模、持续盈利能力，都将面临监管层的严格审核。

与此同时，港交所《上市规则》对于拟上市企业的盈利能力、现金流、独立性也有着明确的要求，科力普低毛利、对母公司存在一定依赖的现状，能否满足港股上市的核心条件，仍存在不确定性。

三十余年时间，晨光股份从一家文具代工厂，成长为国内文具行业的绝对龙头，书写了 A 股消费市场的一段经典传奇。如今，面对传统主业的增长天花板，这家老牌巨头把第二增长曲线的希望，寄托在了科力普的分拆上市上。

只是，一个撑起公司超半数营收、却只有不到 7% 毛利率的业务，赴港上市到底是打开了成长的天花板，还是把公司拖进了低毛利扩张的泥潭？这场资本运作的最终结局，是晨光股份的成功突围，还是一场两头落空的资本游戏？时间终将给出答案。