12月8日，南昌三瑞智能科技股份有限公司(下称”三瑞智能”)正式披露第二轮深交所审核问询函回复，针对业绩增速放缓、毛利率高于同行、对主流无人机厂销售额偏低等市场关注焦点作出系统性回应。这家成立于2009年的无人机动力系统龙头企业，在2022-2024年实现51.64%年复合增长率、2024年以7.1%市场份额位居行业第二的亮眼业绩后，2025上半年却遭遇营收增速放缓至28.83%的瓶颈，这一反差引发监管层对其持续经营能力的深度追问。
在部分同行2025年收入增速”大幅提高”的背景下，三瑞智能营收增速近乎腰斩的现象引发监管层警惕。数据显示，公司上半年实现营收4.36亿元，较前三年的高速增长明显减速。更值得注意的是，美国市场受外部因素影响、现有产能利用率持续处于高位，叠加前期业务基数抬升，构成了业绩增速放缓的三重压力。
保荐机构却给出截然不同的判断：”这是短期阶段性影响。”其核心论据在于，无人机行业仍处于”良好发展周期”，下游头部企业普遍”盈利水平高，收入增速快”。作为行业第二的三瑞智能，目前正推进产能扩建项目，同时通过产品结构优化提升高附加值产品占比。最新数据显示，截至2025年10月31日，公司在手订单达1.77亿元，1-9月营收同比增长26.38%，期后业绩呈现企稳迹象。
更引发市场热议的是三瑞智能持续攀升的毛利率水平——从2022年的52.54%一路升至2024年的59.76%，2025上半年仍维持59.35%的高位，显著高于好盈科技等同业公司。这一数字在制造业普遍面临成本压力的背景下显得格外突出。
公司解释称，电机产品的规模效应、电调产品中高毛利超大电流型号的拉动、螺旋桨自制率提升构成毛利率优势的三大支柱。具体来看，其电调产品综合毛利率超50%，其中超大电流产品表现尤为突出;螺旋桨业务通过自制率提升，2025上半年进一步增厚利润。中介机构核查发现，公司毛利率水平与安乃达、鼎智科技等专注细分领域的企业接近，高于八方股份等综合型厂商，反映出”高毛利+高分散”的客户结构优势。
针对”对35家全球主流无人机厂商平均交易额仅85.83万元”的质疑，三瑞智能揭开了民用无人机行业的真实格局：除大疆创新外，多数已上市主流整机厂2024年相关业务收入不足5亿元，全球市场份额均不超过0.3%。这种高度分散的竞争态势，直接导致单个客户采购规模有限。
值得关注的是，公司已实现对全球主流无人机厂的”广泛覆盖”，并在多数客户中占据”重要供应商”地位。通过直销与非直销相结合的模式，三瑞智能构建起覆盖100余个国家和地区的销售网络，这种”不把鸡蛋放在一个篮子里”的策略，虽然拉低了单一客户交易额，却有效降低了经营风险。
在存货周转效率方面，公司2025上半年52.75%的期后结转率与2022年96.33%的水平相比明显下滑，一年以上存货金额攀升至3163.17万元。对此，三瑞智能解释称，为满足”小批量、多品类”的客户需求，公司采用”订单生产+备货生产”双模式，标准化产品需保持全品类库存。数据显示，其存货通常12个月可结转80%，2022年末存货结转率已达96.66%，长周期看周转效率仍属健康。
这场监管问询的核心，实则是对三瑞智能”行业红利与内生动力”双重逻辑的检验。公司一方面受益于无人机与机器人动力系统赛道的政策支持与需求扩张，另一方面通过产能扩建(缓解当前90%以上的产能利用率)、产品升级(高附加值产品占比提升)构建增长引擎。在行业普遍”聚焦技术与产品而非低价竞争”的良性环境下，这家行业第二的龙头企业正试图证明：增速放缓只是表象，毛利率优势与客户结构才是穿越周期的关键所在。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/118214.html
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