2025年12月4日，北交所官网披露的一则公告引发资本市场高度关注：山东悦龙橡塑科技股份有限公司(下称”悦龙科技”)将于12月11日上会接受IPO审议。这家主营高端橡胶软管的企业，带着连续三年超50%的毛利率和18.98%的营收复合增长率奔赴资本市场，但高达1.19亿元的应收账款和挥之不去的关联交易疑云，让这场”终考”充满悬念。
作为国内流体输送柔性管道领域的重要参与者，悦龙科技的产品矩阵涵盖海洋工程柔性管道、陆地油气柔性管道和工业专用软管三大系列，客户名单中不乏中海油、中石油、中石化等能源巨头。招股书显示，公司已累计获得68项授权专利，其中发明专利27项，技术实力不容小觑。但真正让市场侧目的，是其持续高企的盈利能力——2022至2024年毛利率分别达到51.97%、52.64%和59.68%，2025年上半年虽略有回落至57.01%，仍显著高于行业平均水平。
“这样的毛利率水平在制造业实属罕见。”一位不愿具名的券商分析师表示，”公司解释称主要得益于高端海洋工程柔性管道的高附加值，但监管层显然对此持审慎态度。”在第二轮问询函中，北交所直接要求公司论证API系列产品、压裂软管等主要产品是否存在单价下行风险，以及收入和毛利率的可持续性。悦龙科技则强调，产品定制化特征导致个别年度单价波动较大属正常现象，核心产品毛利率整体保持稳定。
与亮眼业绩形成鲜明对比的是应收账款的持续攀升。报告期内，公司应收账款余额从2022年的5779.59万元增至2024年的9169.84万元，2025年上半年更是激增至1.19亿元，占当期营收比例高达77.77%。”近八成的营收挂在账上，这对一家年营收仅2.68亿元的企业来说，资金链压力不容忽视。”上述分析师指出，尽管公司营收保持增长，但资金回笼效率的下降可能影响持续经营能力。
股权结构显示，公司董事长兼总经理徐锦诚合计控制73.79%股份，处于绝对控股地位。这种高度集中的股权结构，使得关联交易问题格外引人注目。招股书披露，公司境外销售曾严重依赖关联方Techfluid U.K.Ltd.(英国泰悦)，该公司2024年仍是第三大客户。为消除监管疑虑，悦龙科技于2025年4月通过子公司香港泰悦收购了徐锦诚持有的英国泰悦85%股权及100%表决权。
然而这场”自救式”收购却引发新的争议。市场质疑收购定价的公允性，以及为何保留少数股权关联。更值得注意的是，英国泰悦自2021年以来未进行过分红，当年为解决C类股东税款问题仅分红3.33万英镑，其中徐锦诚获1.22万英镑。尽管公司强调资金往来合理，不存在体外循环，但收购形成的商誉及整合效果仍待观察。
研发投入占营收比例逐年下滑同样引发担忧。2022至2024年，公司研发费用占比从5.37%降至5.12%，2025年上半年进一步下滑至4.12%。在高端制造领域，研发投入占比的持续下降可能削弱长期竞争力，尤其在公司面临产品毛利率下滑压力的背景下。
财务数据显示，悦龙科技2022至2024年营收从1.89亿元增长至2.68亿元，净利润从0.48亿元增至0.84亿元，业绩表现可圈可点。2025年上半年营收1.53亿元、净利润0.53亿元，延续增长态势。但在亮眼数据背后，应收账款周转率的下降、存货周转天数的增加等营运指标的弱化，都可能成为上会被追问的焦点。
随着上会日期临近，悦龙科技正站在资本市场的十字路口。高毛利率能否持续、应收账款如何改善、关联交易是否彻底规范，这些问题的答案将决定公司能否顺利登陆北交所。对于投资者而言，这家看似优质的制造业企业，究竟是价值洼地还是风险陷阱，12月11日的上会审议或许能给出部分答案。在注册制背景下，市场期待看到一家更加透明、规范且具备持续盈利能力的企业展现在公众面前。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/117907.html
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