武进不锈Q3净利骤降63%深度解析：供需失衡下的业绩承压与战略突围

武进不锈 2025 年 Q3 业绩呈现“营收微增但利润暴跌”的矛盾态势。Q3 营业收入 5.97 亿元，同比增长 6.97%，但归母净利润仅 1127.53 万元，同比骤降 63.24%。横向对比，竞争对手久立特材同期营收 36.42 亿元(同比+57.46%)、净利润 4.34 亿元(同比+8.29%)，差距显著。

利润下滑主因毛利率承压。2025 年上半年毛利率 14.41%，同比降 2.19 个百分点，Q2 毛利率 13%，环比再降 3.28 个百分点。核心产品价格双降，无缝管均价 3.45 万元/吨(同比-10.93%)，焊管 1.88 万元/吨(同比-9.14%)，“量增价跌”挤压利润空间。非经常性损益支撑微弱，前三季度政府补助仅 624.88 万元。

纵向看，业绩恶化趋势未改。2024 年 Q4 净利润已亏损 4488 万元，2025 年 Q1 短暂修复后，Q3 再度陷入低谷，扣非净利润同比降幅扩大至 58.43%。公司盈利能力评分 3.67.行业排名 13 位，凸显经营压力。

不锈钢行业供需失衡的底层逻辑

中国不锈钢行业正陷入“产能过剩与库存高企”的结构性矛盾。2025 年上半年全国不锈钢粗钢产量同比增 8.77%至 1985 万吨，社会库存同比增 6.67%至 111 万吨，呈现“产量增长但库存仍高于历史同期”的态势。成本端，镍铁、铬铁等原料价格持续上涨，9 月印尼镍铁成交价达 960 元/镍，导致 304 冷轧利润率降至 -0.1%，形成“原料涨价与钢价下跌”的剪刀差。

需求端各领域全面疲软，地产行业三季度同比下降 0.2%，石化行业受炼化景气度下行冲击显著，直接影响武进不锈——其石油化工营收占比已从超 40%降至 28.16%。出口市场虽 2025 年有望突破 1000 万吨，但面临欧盟等区域需求下滑压力。

行业分化加剧，久立特材以 45%的高端产品占比实现毛利率 25.28%，而武进不锈同类产品占比仅 28%，凸显产品结构升级的紧迫性。

商业模式转型：从规模扩张到结构突围

面对行业供需失衡的压力，武进不锈正推进“产品高端化+市场国际化”的双轨转型。产品端，公司在核电用管领域实现技术突破，覆盖所有等级不锈钢直管，成为国内少数具备该资质的企业;超级双相不锈钢管件成功应用于中海油“深海一号”二期项目，打破国外垄断。市场端，沙特阿美管线管认证重启后，公司已进入中东油气巨头供应链体系，同时通过日本TBG、韩国SGC等国际认证，2024年外销收入达3.35亿元，占比提升至12.62%。

客户结构呈现积极变化，电力设备领域营收同比增长40.79%，占比提升至25.59%，石化领域依赖度持续下降。2025年4月，公司中标中化蓝星8286万元蛋氨酸项目，标志着高端转型落地见效。为支撑战略转型，公司专门设立研发与交付中心，优化组织架构，并新购置U型管生产线、大口径焊管固溶生产线等关键设备提升产能。

运营效率与成本控制的现实挑战

武进不锈在运营效率与成本控制方面正面临多重现实挑战。从存货周转情况来看，公司存货周转天数高达215.11天，远超行业平均的45天，超过普钢行业4.35%的公司，存货变现能力较差。尽管公司采取”以销定产”的订单管理方式，以销售合同为基础带动生产流程，使周转天数有所下降，但仍处于高位，供应链管理存在明显改进空间。

在费用控制上，25H1合计期间费用率为7.43%，同比上升1.59个百分点。管理费用率上升部分源于研发投入增加，这在一定程度上影响了利润空间，在当前利润承压期，费用刚性带来了一定风险。

财务结构方面，公司资产负债率为36.96%，呈现上升趋势。同花顺金融服务网财务诊断数据指出，公司”产品市场竞争力减弱””可持续经营能力转向恶化”，2025年三季度营运能力评分为0.44.行业排名42位，评价不佳。

面对这些挑战，公司也在积极采取措施。2025年8月25日，武进不锈召开第五届董事会第十次会议，审议通过了《关于调整公司组织架构的议案》，对原组织架构进行了优化调整，有望提升运营效率。未来，若能进一步优化供应链管理，加强精益生产，公司运营效率和成本控制能力或将得到改善。

战略突围路径与政策红利捕捉

面对业绩压力，武进不锈正以技术突破、市场拓展、政策借力“三驾马车”推进转型。技术上聚焦核电、氢能源、光热发电领域，国内10台核电机组核准将带来核电用管30%需求增长，单台百万千瓦级机组对应2.3亿元高端管道价值量，氢能源材料研发有先发优势，光热发电已实现小批量供货。市场端瞄准中东油气、煤化工等，出口订单毛利率持续高于国内。政策层面，公司获苏南特钢集群专项补贴6248万元，江苏省“2025 – 2027行动方案”明确常州重点发展高品质不锈钢产业链。

民生证券曾预测“3年再造一个武进不锈”，2025 – 2027年归母净利润预计达1.72亿、1.92亿、2.15亿元。但转型仍存研发周期长、认证壁垒高等风险，如乙烯裂解炉管研发耗时多年才打破国外垄断。当前业绩困境与长期增长预期的反差，凸显传统业务收缩期与新兴业务培育期的衔接挑战。

二十届四中全会定调“稳增长与结构升级并行”，叠加“一带一路”高质量发展机遇，公司若能把握油气、新能源等领域国产化替代趋势，或可实现业绩拐点29.但需平衡研发投入与短期盈利，2024年研发投入3833.33万元，占营收1.09%，低于行业3.2%的平均水平。

未来展望：周期底部的生存法则与增长潜力

短期来看，武进不锈仍将面临压力。Mysteel 预测，2025 年第四季度不锈钢现货价格将持续处于震荡磨底阶段，需求端地产板块继续承压，基建投资托底效应有限，家电、新能源车需求减弱，北方受气温影响陆续停工，弱需求格局难有改色，业绩改善可能性较小。

中期需关注新兴领域的放量条件。公司转债募投项目“年产 2 万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目”预计三季度投产，四季度满产，下半年有望增加 5000 吨销量，同时火电项目的持续推进及部分机组的更换改造需求将带动火电锅炉管需求维持高景气。

长期目标方面，公司规划 2026 年收入达到 65 亿元，目前在规划的项目包括高端镍基无缝管、4500 吨热挤压、镍基合金油井管、半导体用管、氢能用管项目，近三年来特材业务在公司订单中占比从 2%提升至 10%。

对比久立特材高端产品占比 45%、海外收入占比 35%的成功经验，武进不锈需突破“规模依赖”“价格战”陷阱，建立“技术溢价 + 客户锁定”能力。

风险提示：原材料波动影响显著，镍铬占成本的 60%，同时还面临传统业务需求下滑、新兴业务进展不及预期、行业竞争加剧等风险。

在周期底部，武进不锈的生存关键在于战略定力与转型执行力，需在产品结构升级、市场拓展及成本控制方面持续发力以应对行业挑战。

结语：不锈钢行业洗牌中的武进样本

武进不锈的业绩波动，恰是不锈钢行业洗牌期的典型切片。63%的净利降幅背后，既有行业供需失衡、价格竞争加剧的共性困境——2025年前十大企业产能占比已超60%，中小厂商生存空间持续收窄;也折射出企业转型滞后的个性短板，尽管其在超级双相不锈钢管件等高端领域实现技术突破，但高附加值产品占比不足仍难抵周期冲击。

行业集中度提升与高端化转型的双重浪潮下，武进不锈的”三个并举”战略与同行形成鲜明对照：久立特材以技术升级构建护城河，青山集团靠海外布局突围成本困局，而武进不锈的转型成效尚待市场检验。这场行业变局揭示的真相残酷却深刻：单纯规模扩张的时代已落幕，唯有将技术创新转化为产品溢价能力，才能在”剩者为王”的竞争中站稳脚跟。

制造业启示录：当60%的行业集中度成为新常态，企业生存逻辑正从”做大”转向”做精”。武进不锈的阵痛提醒我们：危机与转机永远同生共长，而抓住转机的密钥，始终藏在技术突破与战略远见的交汇处。

在不锈钢行业从规模扩张转向高质量发展的关键期，武进不锈的探索犹如一面镜子，照见了中国制造业升级的艰难与希望。这场转型没有标准答案，但那些敢于啃下技术硬骨头、跳出同质化泥潭的企业，终将在周期更迭中找到属于自己的航道。