万辰利润暴涨背后：好想来的激进与加盟商的无奈

8月过去，多个零食品牌上市公司发布了2025年上半年业绩报告，来伊份转盈为亏，良品铺子的亏损进一步扩大，洽洽食品的净利润同比下降超七成。

在老牌企业承压之际，2022年才进入量贩零食业务的万辰集团实现爆发式增长，营收225.83亿元，同比增长106.89%；归属于上市公司股东的净利润为4.72亿元，同比增长50358.80%。

净利润暴涨500倍，万辰集团究竟做了什么？

加盟商成摇钱树

净利润的暴涨无非两个原因：营收显著提升，或成本大幅压缩。

从成本看，2025年上半年，万辰集团营业成本200.07亿元，同比上涨104.84%；销售费用6.97亿元，同比增加104.84%；管理费用、财务费用、所得税费用与研发投入均有不同程度的上涨。

从营收看，2025年上半年，万辰集团营收225.83亿元，同比增长106.89%。进一步拆解业务结构，量贩零食业务贡献了223.45亿元营收，占集团总营收的98.95%，同比增长109.33%，成为业绩增长的绝对主力。

显然，万辰集团净利润的暴涨主要来自量贩零食业务的强劲增长。

而量贩零食业务的收入来源有三：批发供货（也即向加盟商销售产品）、门店销售、其他。从财报数据看，这一业务的绝大部分收入源于给加盟商供货。2025年上半年，万辰集团通过向加盟商销售产品获得218.10亿元的收入，同比增长112.56%，占总营收的96.58%。

向加盟商销售产品的收入，与加盟商数量、门店数量直接挂钩——越多加盟商开店，向万辰采购的首批货款、日常补货量就越多，收入自然随之上涨。从门店数量看，截至2025年6月，万辰集团门店数量达1.54万家，对比2024年同期，净增8727家门店，同比增长131.47%。

而门店数量越多，在面对上游厂家时，就有越强的集中采购议价权。于是可以看到，今年上半年，万辰集团的零食产品毛利率为11.49%，较上年同期增加0.62%。这在量贩零食行业已经是一个不错的数字。作为对比，竞争对手鸣鸣很忙的门店数量约为1.44万家，毛利率保持在7.5%左右。

可以说，万辰的高增长，完全是由上万家加盟商“托”起来的。

那么，为增长提供燃料的加盟商们，自身又面临着怎样的境况？

单店营收下滑，加盟商承压

正如上文所言，加盟商数量的增长直接促进了万辰集团的业绩增长，加盟商对其而言至关重要，而加盟商最关注的便是投资回报，这与门店业绩和建店成本息息相关。

万辰集团虽未透露其门店营收，不过，根据门店的月均收入贡献和加盟商所获得毛利率倒推，2024年上半年，加盟门店月营业额约32.20万元，到2025年上半年则降至29.57万元，同比下降8.16%。且这一下滑趋势与门店扩张速度呈反向关系，拓店越快，单店收入被稀释得越明显。

而加盟商面临着“收入降、成本升”的双重挤压。开设一家好想来门店，不含房租、人工等，前期需要投资约50万元，包括2万元保证金、13万元装修费、13万元设备费、18万元首批货款、4万元其他费用等。

按月均营业额29.57万元、毛利率20%估算，加盟商的月毛利润约5.91万元。而好想来要求门店面积达120平以上，且需配备4-6名员工，这意味着硬性成本无法压缩。

三四线城市或县级区域的120平商铺，月租金至少需要1万元，人工月薪按4000元计算，月人工成本约1.6万元，水电杂费按3000元计算，合计每月固定成本至少需要2.9万元。据此推算，加盟商月净利润约3.01万元，若按50万元初始投资计算，回本周期约17个月。

但这还只是“理想情况”。随着量贩零食赛道的发展，优质门店点位越来越少，“抢铺” 现象愈发普遍——加盟商为争夺优质点位，往往会抬高租金，进一步推高成本；若遇到客流下滑、销售额不及预期，回本周期可能拉长至2年以上，甚至出现亏损。

加盟商是现实的，当这一业务无利可图时，自然会离去。上半年，万辰因经营原因关闭的门店达259家，同比增长131.25%。

市场已进入“贴身肉搏”阶段

万辰单店营收下滑并非个例，而是量贩零食赛道从“蓝海”转向“红海”的必然结果。

一是自身加密，区域集中度过高，自身分流严重。万辰的门店布局高度集中于华东地区，截至2025年上半年，华东区域门店数超8700家，占总门店数的56.80%，而且还在加密，2024年同期，华东门店数量为4093家。这种“单点饱和”的扩张策略，直接导致内部竞争加剧。

以南京秦淮区为例，面积约49.11平方公里，常住人口约74万，已布局“万辰系”门店（好想来、吖嘀吖嘀等）超20家，平均每2.45平方公里就有1家，部分门店间距不足1公里，消费者步行10分钟即可到达两家同品牌门店，客流被严重稀释。

二是同行加密，量贩零食赛道吸引了大量玩家涌入，除万辰外，鸣鸣很忙等品牌均在加速拓店。艾媒咨询数据显示，2021年底，国内量贩零食门店总数只有2500家左右，2022年门店数量约1.3万家。而截至2023年10月，中国量贩零食店数量却突破了2.2万家。尤其在县城，更是形成“五步一岗、十步一哨”的竞争格局。

壹览商业查询发现，在广西某个常住人口不足10万的城镇，至少有10家量贩零食门店，且多分布于城镇主干道，门店间最近距离不足300米。

三是其他渠道加密，量贩零食的核心客群是追求“性价比”的消费者，而这一客群同时也是传统商超、线上团购、即时零售等渠道的目标用户，多渠道竞争进一步分流客流。

而随着门店密度提升、销售额被稀释，加盟商盈利难度正在加大。上半年，万辰因经营原因关闭的门店达259家，同比增长131.25%。一旦加盟体系出现大规模盈利困难，万辰的供应链规模与议价优势也可能随之瓦解。

食安隐患与高负债

除了加盟商盈利问题，万辰还面临两大潜在风险。

要知道，量贩零食的盈利逻辑是“大牌引流+白牌盈利”—— 通过低价销售可口可乐、乐事等大牌产品吸引客流，再靠毛利率更高的白牌产品赚钱。但白牌产品的生产标准、品控能力参差不齐，成为食品安全问题的高发区。黑猫投诉平台上已出现多起关于好想来产品质量的投诉。

同时，快速扩张也令加盟店监管难度加大。国家企业信用信息公示系统显示，2024年5月，邯郸市大名县好想来食品店因为存在“食品生产经营者撕毁、涂改日常监督检查结果记录表，或者未保持日常监督检查结果记录表至下次日常监督检查”的违法行为，被大名县市场监督管理局罚款8000元；同月28日，另一家门店因违反明码标价规定、未按标价交易，被处以2000元罚款。

为支撑扩张，万辰正走向“高负债” 运营。据8月11日公告，万辰拟以13.79亿元现金收购南京万优商业管理有限公司49%股权。交易完成后，公司资产负债率预计飙升至90.97%，处于极高水平。高负债不仅会增加利息支出，还将加剧偿债压力，若未来现金流出现波动，可能引发财务风险。

更关键的是，食安隐患、加盟商闭店、高负债这三大风险并非孤立存在—— 一旦加盟商大规模闭店，营收下滑会放大高负债压力，而食安问题可能进一步加速客流流失，形成 “风险闭环”。

要知道，这些风险并非孤立存在。一旦加盟商因盈利困难而大规模闭店，不仅会直接冲击万辰的营收，其供应链规模优势也将受到挑战，进而削弱其向上游的议价能力，可能导致成本上升。同时，为快速扩张而累积的高负债将在收入下滑时带来现金流压力。

万辰集团凭借加盟模式快速扩张，精准踩中量贩零食的风口，实现了业绩与市值双双飙升。但其背后所隐藏的门店过度饱和、加盟商盈利困难、食安隐患、商誉减值与高负债风险，依然考验着这家年轻巨头的可持续成长能力。

高增长能否持续？或许只能等待时间给出答案。