2025，中国创新药企“集体上桌”

9月5日，A股生物药ETF一路走高收涨4.17%，全天成交额超4400万元！生物药ETF标的指数成分股多数飘红：君实生物涨7%、药明康德涨超5%。进入9月以来，A股创新药股价走高，这一波凌厉攻势的背后是市场对近日国内创新药企公布的2025年中期“盈利”成绩单的集中回应。

Wind数据显示，截至9月初，已有39家创新药企发布半年报，其中27家归母净利润实现正增长，占比达69.23%。

这份成绩下，百济神州以175.18亿元营收、4.5亿元净利润实现“14 年首盈”，印证全球化路线可行性。信达生物则用59.53亿元营收、8.34亿元净利润，彰显本土化商业化的潜力。恒瑞医药更是以60.66%创新药营收占比，打造传统药企转型的标杆，翰森制药、先声药业等也紧随其后，创新药营收占比均超7成。

盈利的背后，一方面是研发投入的逐步兑现。另一方面，降本增效初见成效，2025上半年A股154家化学制药企业上半年销售费用率降至19.10%，行业从销售驱动向管线驱动转变。

更值得关注的是，BD成为业绩“加速器”，据医药魔方数据显示，上半年，国内对外授权交易共计72笔，这一数字已经接近2024年全年交易数量94笔，交易总金额也达到了600亿美元，较2024年全年的519亿美元高出16%。

01、中期业绩“交卷”：盈利是最大看点

2025上半年，据统计：约半数创新药企实现营业收入增长，不过市场更关注的是盈利能力。Wind数据显示，截至9月初，已有39家创新药企发布半年报，其中27家归母净利润实现正增长，占比达69.23%。

一众盈利企业中，最为突出的无疑是作为BioPharma代表的百济神州。

2025年上半年，百济神州营收达175.18亿元，同比增长46%。净利润为4.5亿元，上年同期的净亏损为28.77亿元。作为依托于美国医疗市场滋养出来的Biotech，选择”技术换市场”的激进路线：从源头创新突破，直接参与全球规则制定，证明了可行性，这家成立14年的创新药企正式步入“自我造血”的新阶段。

信达生物作为Biotech代表，与百济选择相反的路径，表现依旧亮眼。2025上半年营收59.53亿元，同比增长50.6%；净利润8.34亿元，去年同期亏损3.93亿元。

从战略来看，信达不同于百济，更多聚焦国内医保谈判及商业化，抢占国内市场，国际化投入相对保守。目前信达有15款产品获批，但尚未有产品进入海外市场。从信达将PD-1海外权益授权礼来，本质是选择”确定性现金流优先”，支撑后续管线开发。从盈利结果来看，信达为代表的Biotech实现了本土化商业可持续性。

当然，还有一众初步完成创新转型的头部药企，盈利的背后离不开创新药比重的提升。

其中最典型的当属恒瑞医药。2025上半年恒瑞医药营收157.6亿元，同比增长15.88%；净利润44.5亿元，同比增长29.67%。值得注意的是，其创新药业务营收达到95.61亿元，占营收比重为60.66%。其医保内创新药如瑞维鲁胺、达尔西利等继续保持快速增长；上市较早的创新药如艾瑞昔布、瑞马唑仑持续贡献销售收入增量；新上市如阿帕替尼、硫培非格司亭虽然上市时间较短但取得一定增长。

除恒瑞之外，翰森制药的创新药与合作产品销售收入约为61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入的比例约为82.7%；先声药业创新药收入为27.76亿元，同比增长26%，创新药收入占总收入比例首次超过3/4，达77.4%。远大医药的创新药收入占营收的比重约51%，同比提升近15个百分点。

随着创新药管线逐步兑现，资本也再度见证了创新拉动业绩增长的力度。

另外，东吴证券报告显示，创新药公司2025H1，毛利率提升到77.7%，2024年毛利率为68.4%，未来有望接近全球头部MNC 90%的毛利率水平。而毛利率增长的背后，究其根本，是创新药企降本增效与创新升级并重，全球化BD分担研发费用等多重发力。

02、销售费用率整体下降

盈利改善来源于两方面，一是高研发投入得到回报，二是降本增效初步体现。

其中在研发投入上，2025上半年，创新药企延续高强度研发投入态势，积极布局研发管线，并得到回报。不过头部企业投入布局有所不同：

以恒瑞医药为代表的创新药企更倾向于自主研发，投入32.28亿元，同比增长6.3%，上半年15个自主研发创新分子进入临床，涵盖小分子化药、抗体、ADC等多种药物类型。

以百济神州为代表布局海外药而是通过“全球化研发”布局，2025上半年研发投入72.78亿，同比增长6.8%。这源于其史无前例的在欧美同步开展的全球多中心临床III期项目的高成本，这种高投入是其全球化战略的核心前置投入。

以中国生物制药为代表的企业通过剥离非核心资产回笼资金，进而加码创新药投资，以重构自身的竞争力。其在2023年以来出售多家子公司股权，回笼资金超10亿元。2025上半年研发投入31.9亿元，较上年同期增加6.1亿元，研发费用占收入比例达18.1%，预计2025至2027年，公司将获批19个创新产品。

而降本增效最直接的体现是销售费用率的持续下降。

据巨潮资讯统计：A股154家化学制药企业2025上半年销售费用合计515.94亿元，销售费用率19.10%，较2024年全年的19.67%下降0.57%。其中前十位销售费用企业均在12.5亿元以上，刚好是2024年全年25亿元的一半。

销售费用率的下降一部分由于企业营业收入的快速增长带动，尽管销售支出上涨，但随着产品市场销售进入成熟，带来了销售费用率的下降。代表有百济神州、荣昌生物、君实生物等。2025上半年，百济神州虽然销售费用增长8.51亿元，销售费用率下降3.88%。荣昌生物销售费用增长1.36亿元，销售费用率下降7.37%。君实生物销售费用增长0.6亿元，销售费用率下降8.82%。

另一部分主要还是销售费用削减，企业更多出于降本增效目的。如石药集团、科伦药业等。2025上半年，石药集团销售费用下降17.28亿元，销售费用率下降6.37%。科伦药业销售费用下降4.8亿元，销售费用率下降0.99%。

当然也存在个别销售费用率上升较明显的企业，其中智飞生物主要是由于营收下滑7成导致。2025上半年智飞生物营收49.19亿元，同比下降73.06%，尽管销售费用开支缩减了3.51亿元，但销售费用率增长11.05%。长春高新则是营收下滑叠加销售费用额外支出，其2025上半年营收66.03亿元，同比下降0.54%，销售费用增加4.53亿元，导致销售费用率增加3.16%。

东吴证券表示，国内创新药企业的整体销售费用率稳步下降，体现了行业从销售驱动到优质管线驱动的转变。

03、BD驱动

2025上半年，创新药BD展现出三大趋势：

第一，热度空前。据医药魔方数据显示，上半年，国内对外授权交易共计72笔，这一数字已经接近2024年全年交易数量94笔，交易总金额也达到了600亿美元，较2024年全年的519亿美元高出16%。

第二，常态化，并且模式持续升级。恒瑞医药直言，创新药对外许可作为公司的常态化业务，其收入已成为公司营业收入的重要组成部分。并且新兴NewCo交易模式正在重构行业格局，2025上半年，NewCo交易金额占所有出海交易总金额的比例达12.4%。当然了，除了NewCo模式，中国药企在付款方式层面，也在尝试做出更多尝试，荣昌生物与Vor Biopharma的交易，算得上一个新的标志性事件。

第三，MNC对中国创新药的信任度提升。辉瑞在引进三生制药PD-1/VEGF时便直言这一点：起初，辉瑞对SSGJ-707的中国临床数据感兴趣，但保持谨慎。为此，辉瑞专门派遣团队赴华进行了极为详尽的调查。最后从结果上，辉瑞首席执行官Albert Bourla表示：“对这个资产感觉非常好”。

可以说，BD的爆发，是中国创新药业绩增长的一大“加速器”。此前，诺诚健华发布2025年上半年财报，营收同比增长74.3%，达到7.3亿元。其表示，这主要归功于核心产品奥布替尼的持续放量以及公司与Prolium达成授权许可获得的首付款。

但是，在出海热潮中，不可忽视的是：价值评估问题日益凸显。2025年6月2日，BioNTech与BMS就PD-L1/VEGF双抗BNT327达成111亿美元的交易引发业内广泛讨论。据悉，该药物最初由普米斯研发（代号PM8002）。2023年11月，BioNTech仅以5500万美元首付款获得全球权益。不到两年时间，其估值飙升至111亿美元，翻了七倍以上。这种巨大落差引发了“中国资产被贱卖”的批评。

“摘青苗”现象在2025年持续，据摩熵数据统计，2020年MNC在华交易中处于临床早期（临床前及临床Ⅰ期）的资产占比已突破50%。2025年上半年，处于临床前至临床I期的项目占比接近70%，MNC对中国资产的关注重心正向早期研发阶段加速倾斜。

从授权交易类型来看ADC、双抗和减重（代谢）赛道热度持续居高不下，CGT和小核酸药物的授权比例有所下降。

*:not([class*=”icon”]):not([class*=”fa”]):not([class*=”logo”]):not([class*=”mi”]):not([class*=”code”]):not(i){font-family:PingFang SC,Arial,”Material Icons Extended”,stonefont,iknow-qb_share_icons,review-iconfont,mui-act-font,fontAwesome,tm-detail-font,office365icons,MWF-MDL2,global-iconfont,”Bowtie” !important;}[class*=”code”]{font-family: Consolas !important}