三年失血11.3亿，扣非连亏超6.5亿！天铁科技的 “扭亏” 竟是靠甩卖资产？

天铁科技(300587.SZ)的控股股东王美雨正在悄然抽身。这位一季报中持股7.55%的第一大股东兼实控人，计划通过集中竞价及大宗交易减持公司股份，不超过3894.8万股(占总股本3%)。其中，大宗交易减持不超过2%，集中竞价减持不超过1%。值得注意的是，天铁科技去年才刚刚实现扭亏为盈。

就在减持消息传出之际，天铁科技的股价却在7月初创下年内新高的7.79元/股，市值一度突破百亿大关。目前，其股价年内涨幅高达56%，远超市场平均水平。然而，资本市场对这份减持计划的解读异常清晰：当掌舵者开始弃船，往往意味着冰山已近在眼前。

天铁科技实控人的股权质押警报早已拉响。截至2025年6月19日，王美雨及许吉锭等六位一致行动人合计持有公司2.73亿股(占总股本21.03%)，其中1.62亿股已被质押，质押比例高达59.34%，占公司总股本的12.48%。更严峻的是，公司实际对外担保余额达8.36亿元，占2024年经审计净资产的34.66%。这意味着公司近三分之一的净资产已暴露在或有风险中，财务弹性被极大压缩。

经营现金流的持续失血更是让局面雪上加霜。2022年至2024年，公司经营活动净现金流分别为-1.28亿元、-8.62亿元和-1.4亿元，三年累计失血11.3亿元。尽管2025年一季度现金流短暂回正至2978万元，但同比仍剧降80.89%。

天铁科技主要从事轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售，其产品包括轨道结构减振产品、嵌丝橡胶道口板等，广泛应用于轨道交通领域，涵盖城市轨道交通、高速铁路、重载铁路和普通铁路。然而，其减振主业高度依赖基建投资。近年来，随着轨道交通建设的放缓，天铁科技的减振业务收入不断下降。2021年轨道工程橡胶制品业务实现营收10.73亿元，2022年和2023年分别下滑26%和62%，降至7.98亿元和3亿元，2024年虽略有回升至4.65亿元，但仍不及2021年营收的一半。

与此同时，天铁科技四年前描绘的新能源增长宏图，如今却成了吞噬现金的财务黑洞。全资子公司昌吉利及其孙公司安徽天铁作为新能源板块的核心载体，经营数据并不乐观。

昌吉利是天铁科技买来的。2018年，天铁科技耗资2.82亿元收购昌吉利60%股权，2021年又花费2.32亿元收购剩余40%股权，合计耗资5.14亿元。当时，公司曾描绘出一幅美好蓝图，称此次收购将“丰富和完善公司的业务结构，进一步增强公司的盈利能力，增强公司的综合竞争力和可持续发展能力，符合公司的发展战略”。

为了加码新能源材料业务，昌吉利近年来又投资建设了安徽天铁。该项目是公司在锂化物新能源业务的布局，其产线主要包括年产5.3万吨锂电池用化学品及配套产品项目和年产2600吨锂材系列产品项目，于2024年10月投产。

然而，昌吉利却成了天铁科技亏损的噩梦。2024年，昌吉利营收9.42亿元，净利润巨亏6052.68万元;2025年一季度，营收1.21亿元，亏损进一步扩大至1743.9万元。不到一年半的时间，昌吉利亏损近8000万元。

2024年，锂电材料行业陷入“生产即亏损”的悖论。华东材料供应商郭雁透露：“行业平均成本6万元/吨，成交价在5万多，生产一吨亏几千，停工亏设备折旧，横竖都是亏。”

更令人担心的是昌吉利的负债端。截至2025年一季度末，昌吉利资产总额15.22亿元，负债总额13.6亿元，净资产仅剩1.61亿元，资产负债率飙升至89.34%。若亏损持续，昌吉利很快将迎来净资产转负的尴尬局面。

昌吉利的运营端也问题频发，供应链十分脆弱。2025年6月8日，因蒸汽供应商设备故障，昌吉利被迫停产。原定1个月的复工计划又延期至7月20日，这一事件暴露出公司致命短板——核心生产命脉竟系于单一外部供应商。

在2024年报中，天铁科技呈现了一组“亮眼”数据：2024年公司实现营收21.36亿元，同比增长41.69%;净利润1520.42万元，同比激增102.33%。然而，表面的经营拐点背后却暗藏玄机。天铁科技的核心业务仍在持续亏损。2023年扣非净利润亏损6.27亿元，2024年仍报亏4803万元。

“这意味着公司主营业务连续两年未能实现真实盈利。”注册会计师李磊对界面新闻表示。

财技才是扭亏的真相。2024年，天铁科技非经常性损益高达6323.52万元，是净利润的4.16倍。其中，资产处置收益5440.25万元、应收款项减值准备转回1274.91万元构成核心来源。通过甩卖资产与会计调整，公司硬生生将亏损转为微利。

更令人担心的是天铁科技的持续失血。2024年全年经营活动净现金流为-1.4亿元(现金流与利润明显背离)，较2023年的-8.62亿元虽有所收窄，但连续三年累计失血11.3亿元。2025年一季度经营现金流仅2978万元，同比再降80.89%，印证盈利质量持续恶化。

失血之下，天铁科技陷入债务危机。公司资产负债率由2021年的35.95%攀升至2025年一季末的56.68%，逼近60%警戒线。现金比率从0.98骤降至0.27.流动比率则从2.82降至1.64.

值得注意的是，截至3月底，天铁科技货币资金叠加应收票据合计仅4.41亿元，而短期借款却高达7.08亿元。更令人费解的是其扩张野心。2024年2月，天铁科技宣布在庐江高新区投资14.5亿元建设年产10万吨改性石墨负极材料项目，计划2026年6月建成。在主营业务造血衰竭、短期偿债承压的背景下，这一举措无异于在流沙上建造城堡，天铁科技不知道还能拿出什么来填补窟窿。

昌吉利89%的负债率逼近资不抵债，三年经营现金流失血11.3亿，近两年扣非净利润亏损超6.5亿元。实控人王美雨的减持计划如同一面镜子，映照出天铁科技乃至整个锂电中游产业的至暗时刻。

编辑有话说： 天铁科技的故事，是资本市场中一个典型的“成也萧何，败也萧何”的案例。从曾经的扭亏为盈到如今的债务危机，从主业的持续下滑到新能源梦的破灭，天铁科技的困境警示着投资者：在追逐增长的同时，必须警惕潜在的财务风险。王美雨的减持计划不仅是个人的撤退，更是整个行业面临挑战的缩影。未来，天铁科技能否走出困境，值得我们持续关注。