自行车骑出一个IPO：大行科工要上市了

84岁博士即将收获一个IPO。

近日，大行科工更新招股书，拟赴港交所主板上市，中信建投国际为独家保荐人。公司不久前获得中国证监会IPO备案。

大行科工掌门人是一位84岁的物理学博士。一年销量突破20万台，他被业界誉为“现代折叠自行车之父”。

84岁博士要去IPO敲钟了

1941年出生于广东韶关，韩德玮9岁时随父母移居中国香港，后来相继在加利福尼亚大学伯克利分校、洛杉矶学院和南加州大学完成学业，获得物理学博士学位。

毕业后，韩德玮加入洛杉矶休斯飞机公司任职，参与战术激光的研发，很快成为主管及高级物理学家，与同事共同撰写了国际通用《激光手册》，于1979年成功发表。

20世纪70年代，绿色出行的浪潮席卷开来，直接促使他创业的则是求学时的一段经历——为了方便出行，当时他需要每天将自行车拆解后塞进汽车，过程费力又繁琐。能否在保持骑行性的同时，实现自行车的快速折叠？由此，创业的念头在韩德玮心中萌发。

历经七年研究，第一台新组装的折叠自行车被韩德玮推出车库，成为大多数现代折叠车的原型。然而彼时业界对折叠车并不熟悉，韩德玮在寻找商业化合作伙伴时一度碰壁。

在弟弟亨利的支持下，1982年大行（Dahon）品牌在加州创立，韩德玮也辞职全心投入到折叠自行车研发中。公司早期股东中不乏国际著名艺人卡朋特兄妹（The Carpenters）等名流。

1984年是大行崭露头角的一年。当年品牌在中国台湾建立工厂，生产的6000台折叠自行车短时间里就售卖一空，七年后销量突破10万台。

此后的故事变得顺利起来——1997年，大行前往广东建立生产基地，此后将中国总部迁往深圳，改为“大行科技（深圳）有限公司”。

在《吉尼斯世界纪录千年版》中，大行被评选为“世界上最大的折叠自行车产销商”，韩德玮也被业界誉为“现代折叠自行车之父”。直到今年年初递表港交所，这辆折叠车骑到了上市的门前。

均价近2000元，一年卖出23万辆

顾名思义，折叠自行车在设计上配备折叠机能，能减少体积，方便存放和搬运。大行科工的主要业务，就是研发、制造和销售折叠自行车及相关配件。

以折叠自行车为核心，公司的产品组合也涉足其他类型，包括公路自行车、登山自行车、儿童自行车和电助力自行车等，当前约有超过70款可供选择的车型，其中长青车型P8最为畅销。

按照建议零售价，大行科工将所售产品分为高端（5000元或以上每辆）、中端（2500元至5000元每辆）、大众市场（低于2500元每辆），其中中端类为销售支柱，2024年占比达到69.5%。

业绩方面，2022年-2024年，公司销量分别为14.9万辆、15.69万辆、22.95万辆，复合年增长率为24.1%；对应营收为2.54亿元、3亿元、4.51亿元，净利润分别为3143万元、3485万元、5230万元。

超20万销量缔造了一个折叠自行车龙头——根据灼识咨询的资料，按2024年零售量和零售额计，公司在中国内地折叠自行车行业的市场份额分别达到26.3%、36.5%，为中国折叠自行车行业拥有最多专利的品牌。

根据招股书，大行科工超九成以上的收入来自大行自行车的销售，少量来自配件、服饰及其他相关产品，以及共享许可权和特许权使用费收入。其中，来自销售自行车的收入分别为2.37亿元、2.89亿元、4.42亿元。以此计算，公司产品的销售均价分别为约为1591元/辆、1842元/辆、1926元/辆。

销售渠道上，国内的线下经销收入占比接近70%。截至2025年4月末，大行科工与中国30个省级行政区的38家经销商合作，覆盖680个零售点，此外也销往东南亚、美国和欧洲等海外地区。

值得关注的是，大行科工的在线直销收入从2022年的1410万元增至2024年的1亿元，复合年增长率达166.1%。渠道转型一定程度减轻了公司对经销的依赖，却也导致营销费用激增——2024年大行科工销售及经销成本达到4746万元，超过此前两年的总和。

IPO前，韩德玮直接持有88.56%的股份，并通过员工持股平台大行科工企业有限合伙持有1.60%的股份，合计控制公司约90.16%股权。

自行车是一门好生意吗？

长久以来，自行车并非资本所青睐的赛道。

着眼宏观，中国是全球最大的自行车生产国和出口国，但消费地却集中在海外——欧洲、北美分别为全球第一、第二大市场，合计占比约50%。受其影响，国内高端市场长期被国际品牌占据，本土品牌分布在中低端市场，客单价不足2000元。

进一步拆解来看，占整车成本约40%的核心零部件变速器，利润大多被Shimano、SRAM等外企收入囊中，国内企业集中在车架、烤漆等环节，技术门槛低，利润微薄。

根据中国自行车协会的数据，2024年中国自行车行业营收利润率约为4.1%，OEM/ODM模式则更低。一边是出货量超过全球60%的国内代工，另一边是价格战常态化和市场高度分散，高估值尤为困难。

传统自行车增长空间有限，部分企业将目光瞄准电助力自行车E-bike。2021年开始，E-bike成为欧美城市通勤者的新宠，国内企业也纷纷入局，从初创公司kuiperbelt、Velotric到华为、爱玛、小牛等知名企业，一时间潮水涌动。

梳理下来，近几年TENWAYS、URTOPIA、大鱼智行、Tezeus、迅路创新等均获得资本押注，其中不乏有红杉、高瓴、腾讯、钟鼎资本、L Catterton（路威凯腾）等知名机构的身影。

但随着需求整体回落，行业融资越发零星，玩家的日子也并不好过——曾被称为“电动自行车中的特斯拉”的VanMoof，估值一度超过10亿美元，于2023年宣布破产，后被电动滑板车制造商Lavoie收购。

归结起来，E-bike属于重资金投入类，供应链与售后成本高昂。一代“网红”运动装备降温后，企业陷入库存积压，最终导致现金流断裂。

时针回拨到10年前，彼时共享经济如火如荼，以摩拜和ofo为主角的自行车行业一度受到资本热捧。

然而潮起潮落，至今自行车仍是一门想象空间有限的生意。大行科工的故事，隐忧不言而喻。

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