百济神州业绩开始“兑现”，高瓴资本减持超100亿

因为业绩大增以及市值反超恒瑞，百济神州再度成为市场焦点。

然而，在百济神州的高光时刻，高瓴资本却悄然大手笔减持了百济神州。

公告显示，今年5月9日百济神州股东HHLR Fund, L.P.和HillhouseBGN Holdings Limited减持公司境外流通股股份16,000,000股，导致持股总数减少至68,551,141股，持股比例从6.03%变更为4.89%，不再为公司持股5%以上股东，而该股东其实正是高瓴资本。

据媒体统计，自2024年下半年以来，高瓴资本便开始陆续减持百济神州。

据悉，去年三季度末，高瓴资本持股比例为10.31%，而到了今年5月，其持股比例已经降至4.89%。换而言之，短短7个月高瓴资本减持的比例高达5.42%，合计套现预估超过了100亿。

过去，百济神州一直是高瓴资本的“心头好”，从百济神州A轮融资开始，高瓴资本便多轮领投，从纳斯达克敲钟、到香港联交所和上交所科创板三地上市，高瓴资本都是紧紧跟随。当下，百济神州业绩开始兑现，高瓴资本却选择了大手笔减持。这一举动背后，究竟透露出了什么信号？

轻舟已过万重山？

作为国内医药行业中的明星企业，百济神州头顶众多光环。

据悉，百济神州是国内少有的，采用“单纯创新+造船出海”业务模式的药企。

2010年成立之初，当各大药企还躺在仿制药的“温柔乡”时，百济神州却选择了一条“正确但艰难”的路，主攻血液瘤和实体瘤两大领域，重点聚焦全球未被满足的临床需求。

到了2013年，在国内药企仍热衷于仿制成熟靶点药物，百济神州的首款自主研发药物BTK抑制剂（后命名为泽布替尼）正式立项，6年后泽布替尼获FDA批准上市，成为首个“出海”成功的国产抗癌药。毫不夸张地说，百济神州就是国产药企的希望。而在今年2月百济神州市值超越恒瑞医药时，不少媒体更是高呼医药“大创新”时代已经到来。

不过，虽然头顶众多光环，但同时百济神州也没少被投资者诟病。一方面，“单纯创新+造船出海”的业务模式需要有大量资金支持，尤其是百济神州选择自主管理全球临床试验，其需要在数十个国家同步推进试验，且针对欧美患者设计差异化方案，甚至斥资建立自主临床数据平台，每一步背后都需要耗费巨额的资金，据不完全统计，截至2024年末，这几年百济神州通过一二级市场的累计融资金额接近700亿元。

另一方面，虽然创新能力很强，但百济神州的自我造血能力并不足以覆盖经营所需。财报显示，在2019到2023年期间，百济神州分别实现营收为29.54亿元、21.2亿元、75.89亿元、95.66亿元、174.23亿元，合计营收为396.52亿元。但同一时间，百济神州的研发、销售和管理费用就分别达到了490.34亿元、217.3亿元和111.58亿元。

也正是因为造血能力不足，这些年百济神州可谓是“年年巨亏”。年报显示，在2019到2024年期间百济神州分别亏损69.15亿元、113.8亿元、97.48亿元、136.4亿元、67.16亿元和49.78亿元，6年时间累计亏损高达533.77亿。

还好，在熬过了艰难的10年后，百济神州终于等来了盈利的曙光。

5月7日，百济神州港股、美股、A股三地同时发布的2025年一季度，根据财报显示：一季度百济神州实现营收80.48亿元，同比增长了50.2%；实现净利润-9450万，同比增长95.05；实现扣非净利润-1.962亿，同比增长90.41%。值得注意的是，在美国通用会计准则下，一季度百济神州已经成功盈利，而这也是百济神州上市以来首次实现季度盈利。

高瓴减持

百济神州业绩开始兑现后，其重要股东之一的高瓴资本，却开始大手笔减持了百济神州。

公告显示，今年5月9日百济神州股东HHLR Fund, L.P.和HillhouseBGN Holdings Limited减持公司境外流通股股份16,000,000股，导致持股总数减少至68,551,141股，持股比例从6.03%变更为4.89%，不再为公司持股5%以上股东。

据媒体统计，自2024年下半年以来，高瓴资本便开始陆续减持百济神州。在去年三季度末时，高瓴资本的持股比例为10.31%，但到今年5月，其持股比例已经降至4.89%。换而言之，短短7个月高瓴资本减持的比例高达5.42%，合计套现预估超过了100亿。

此前，高瓴资本一直是百济神州的重要股东之一。

据统计，高瓴资本曾参与和支持百济神州共7轮的融资，从2014年的A轮，到2015年的B轮，从2016年纳斯达克上市，到上市后定向增发，再到香港上市，多年以来高瓴资本都是百济神州最坚定的支持者之一。

为什么百济神州业绩刚开始兑现，高瓴资本却已大手笔减持百济神州的股份呢？

当下，虽然百济神州势头正盛，但背后并非没有风险。虽然百济神州具有强大的创新能力，但从产品的营收结构来看，百济神州其实存在过度依赖明星产品的问题。今年一季度，百济神州之所以能成功盈利，两大核心产品泽布替尼、替雷利珠单抗可谓是功不可没。

具体数据方面，今年一季度泽布替尼这款“BTK明星产品”全球销售额达56.92亿元。在美国市场表现尤为出色，泽布替尼的销售额超越强生和艾伯维开发的伊布替尼，成为美国第一；另一款重点产品PD-1替雷利珠单抗销售额12.45亿元，也和其他的PD-1产品拉开了不小差距。

不过，虽然泽布替尼确实拥有较强的竞争力，但泽布替尼并非BTK市场独家产品，在全球范围内，同类产品还有强生的伊布替尼、阿斯利康的阿卡替尼等。2023年数据显示，强生的伊布替尼全球销售额达68.6亿美元，阿斯利康的阿卡替尼紧随其后，全球销售额达25.1亿美元，而泽百济神州的布替尼全球销售额为12.9亿美元，位居第三位。可以看到，核心单品泽布替尼其实面临着不小的竞争压力。

另外，从各项支出来看，百济神州还在继续“烧钱”进行全球研发管线的扩张，支出依旧不小。

归根结底，想要在创新药领域取得成功的难度很大，一款创新药从投入研发到上市需要耗费大量的时间和资金，即便拥有超强的研发能力，但创新药的研发成功率通常不足10%。因此，其未来需要继续夯实基础，才能持续兑现业绩。

综合而言，高瓴资本选择在此时减持颇有“逢高了结”的意味，并不意味着百济神州见顶，但在股价大涨过后，风险也是一个不容忽视的问题。

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