南向资金猛攻香江，白酒IPO能搭上“顺风车”吗？

3月10日，港股通名单更新后的第一个交易日，多只纳入港股通的股票开盘大涨，有股票盘中甚至飙涨逾70%。

港股的沸腾离不开一股势力——南向资金。一年狂撒8000亿港元，硬生生把颓了3年的港股给托举了起来。进入2025年，在银行、能源、电信等高息股、红利股尝到甜头后，南向资金借着AI风口再起势，试图在成长型科技股和消费股的价值洼地寻求新的机会。

涌入香江的南向资金们，战意正浓。这对于港股以及正在备战港股IPO的企业们而言，如同一次别样的“选秀101”，谁入了南向资金的“法眼”就有机会在香江挺直腰杆站起来。

那么，磨刀已久的白酒企业们，是时候出征了吗？

01 南向资金托举

所谓南向资金，是指内地的投资者通过沪、深港通买入香港联交所股票的资金，即资金由北向南进入港股市场。与之相对应的另一个概念是北向资金，即通过沪、深港通从香港市场流入A股的资金，即资金由南向北进入A股市场。

简单来说，“北”是沪深两市，“南”是香港股市。所以，南向资金也可以理解为内地投资者的资金，北向资金则是香港以及国际投资者的资金。

南向资金大规模迁移的目的很纯粹，为了更高的收益。从2024年南向资金出手的领域可以看到，四大行、三桶油以及能源、电信等高股息、高红利的个股是他们的重点投注方向。以南向资金净买入最高的中国银行（2024年净买入132亿股）为例，其在A股和港股的市盈率分别为6.87倍、5.25倍。

简单来说，可以理解为一块名为“中国银行”的蛋糕在A股卖6.87元，在港股卖5.25元，显然后者更“划算”。这就是资本市场常说的“市值低估”。

同样的例子，在酒业也有一个典型案例——“港股白酒第一股”珍酒李渡。

从规模上来看，2024上半年，珍酒李渡的营收为41.33亿元，能排在A股白酒股的第9位，位于顺鑫农业（56.87亿元）之后、迎驾贡酒（37.85亿元）之前。但从市盈率来看，珍酒李渡当前为9.34倍，迎驾贡酒则为20.71倍。而A股白酒板块，即便是在白酒股整体回调之际，低于10倍的市盈率依然不常见。

一个值得注意的现象是，在南向资金疯狂“扫货”的2024年，珍酒李渡一度挺直了腰杆。从股价走势曲线可以看到，从2024年2月起，该股从7港元左右一路向上攀行至5月的11港元左右，逼近上市初期的13港元高点。

不过，珍酒李渡并没有留住这波泼天流量，进入2024年6月后，公司股价颓势难止，一路下泻至如今的7港元左右，曾经的推举之力成了挥袖离开的过客。

从南向资金的投资特征可以看到，白酒股并非他们选择的重点。即便是对消费类有所偏向，也是在汽车、家电、传媒等可选消费领域甄选。而可选消费也是南向资金在2024年投注仅次于金融业的行业，年净买入达到1226.24港元。

02 白酒IPO雄心

南向资金此番声势浩大的征战，让不少人想起了2021年那场“香江定价权”争夺战。彼时，南向资金刚刚在港股完成了近7000亿港元净买入量的大规模“军备”调动，规模之大超过了2017—2019年3年净买入量的总和。

在这样的氛围中，华创证券放话“跨过香江去，夺取定价权”吹响了“香江定价权”争夺战的号角。站在今天的上帝视角我们都知道了，这场定价权争夺以南向资金被高位套牢而终结，随之而来的，是港股连续3年的回调。

2024年的大举进攻取得初步胜利，淹没了昔日战败的尴尬。进入2025年，南向资金的进攻势头依然迅猛，2025年前两个月的净流入量已经近2800亿港元，同比增幅超490%。拉长时间线，南向资金已连续20个月净流入港股，累计净买入额近4万亿港元。在成交额这一维度，其占比已从2020年的20%提升至如今的45%。

“香江定价权”在这一刻逐渐向南向资金靠拢。

也正因为如此，在港股承受着“低估值”委屈的不少个股都在期待一个翻身的机会——借南向资金之力，走出价值洼地。这对于正在奔走港股IPO的酒企无疑是个好消息。

2023年珍酒李渡成功登陆港股，为A股“禁酒令”下的白酒IPO打开了新思路。一时间，曾经的白酒股“预备役”们即将赴港IPO的传言就不曾停歇过，郎酒、习酒、国台酒业、西凤酒、剑南春、金沙酒业、赊店老酒、景芝酒业……这些曾经有过上市计划的酒企，在一条上市红线之外徘徊迷茫之际，看到了新的解题思路。

而最近，因港股上市公司中国环保能源计划更名为“杜甫酒业集团有限公司”一事，外界对于杜甫酒业或借此冲击港股上市的诸多猜测更是将白酒赴港IPO的话题再度挑了起来。

毕竟，杜甫酒业可是在2021年的时候就运作旗下子公司杜甫酿酒登陆了美国纳斯达克资本市场，同年，杜甫酒业知识产权资产在香港联合国际知识产权交易中心挂牌上市交易，其对港股资本市场的野心肉眼可见。

向“香江定价权”进一步靠近的南向资金会是白酒企业在港股的希望吗？前海开源基金首席经济学家杨德龙对酒讯智库表示，南向资金刺激下，港股消费板块的活跃度有一定程度的提升，有融资、扩张需求的白酒企业争取港股上市确实是A股“禁酒令”的应对之策。

不过，在广科咨询首席策略师沈萌看来，即便当前南向资金对处于价值洼地的部分港股表现出了青睐，但也主要集中在估值较低的概念型股票。就白酒行业而言，非头部酒类品牌既没有稳定的收益保障，也缺少高成长的内在潜力，其回报并不能满足当前资金的预期。

“如果必须上市，港股确实是最有可能的选择。但同时也需要接受，港股相对A股的估值有明显的下降这一事实。港股除了南向资金外，其他来源的资金可以在全球市场的丰富产品中配置组合，所以可以追求更高且更安全的回报。”沈萌表示。

换言之，即便南向资金夺下“香江定价权”，非头部传统酒企的投资价值依然有限。

03 酒香南下猜想

在白酒出海大浪潮下，优质白酒股推动A+H股成行在当前氛围下倒是成了一部分投资者的期待。

南向资金推动港股行情持续升温，A股优质企业南下的热情也一并涨了起来。进入2025年以来，就有包括宁德时代、海天味业、恒瑞医药、三一重工等企业向港股提交了招股说明书，加速推进港股上市进程。A股优质标的向“A+H”队列进军的步伐正在加快。

龙头企业积极推进“A+H”上市进程在当前中国企业走出新一轮“全球化”步伐之际，被赋予了时代意义。一方面，在海外产能扩张、国际业务拓展的需求下，港股上市能够补充境外运营资金以及国际化战略资金支持；另一方面港股作为国际化的资本平台，对企业进一步增强跨境资源整合能力、全球资源配置效率以及全球产业链深度链接都有着一定的辅助作用。

之于白酒而言，香港也正在成为白酒出海的重要中转站。尤其是香港在2024年10月下调烈酒税降低白酒入港门槛后，白酒出海的热浪再上一层楼。参照2008年香港撤销葡萄酒税而推动该地区葡萄酒贸易成倍增长的经验，白酒借助香港这一中转站撬动国际市场的期待也喧嚣如潮。

消费市场做好基建，资本市场辅助推进，白酒出海双线并行的道路看起来逻辑融洽。杨德龙认为，有出海计划以及在香港市场扩大影响力的白酒企业可以尝试“A+H”上市的模式。在港股上市一方面能在A股白酒板块低迷之际补充融资渠道，另一方面也可以提升国际上的知名度，从而推动产品出海、维持增长可持续性。

当然消费市场和资本市场双线并行并非白酒出海的“通行证”。沈萌提醒，两个市场之间关注的焦点有所不同，商品市场注重品质、权益市场注重回报，所以A股企业并非必然追求H股发行，而发行H股也不能证明绝对有利于海外销售。