市值超海底捞，千亿雪王上市，创始兄弟身价超900亿

3年3次冲击IPO，蜜雪冰城终于在港交所成功上市！

3月3日，蜜雪集团（2097.HK）正式登陆香港交易所，成为继奈雪的茶、茶百道、古茗之后，又一个登陆资本市场的新茶饮品牌。

上市首日，蜜雪集团开盘价为262港元/股，较发行价（202.5港元/股）上涨29.38%，盘中最高价一度来到298港元/股，最终以290港元/股收盘，较发行价上涨43.2%，总市值达1093亿港元（折合人民币约1025亿元）。

蜜雪冰城也成为中国第二个市值超千亿的餐饮企业，仅次于百胜中国。

雪王成功上市，不仅让其在资本市场大放异彩，也让背后的创始人收获了巨额财富。

目前，张氏兄弟持有绝大部分股权，其中张红超直接持股40.84%，通过员工持股平台“青春无畏”持股0.43%；张红甫直接持股40.84%，通过“始于足下”持股0.43%。

兄弟二人合计持有3.11亿股，截至今日收盘，兄弟二人身家超900亿港元。

草根逆袭，张氏兄弟身价超900亿港元

张红超、张红甫两人出生于河南商丘的农村，他们的创业经历，放到今天就是“草根逆袭”的故事。

1997年，张红超用一台自制刨冰机开启创业之路，他在河南郑州街头开了一家名为“寒流刨冰”的小店，这也是蜜雪冰城的前身。

1999年，“蜜雪冰城”品牌正式启用，“低价”成为它迅速崛起的关键因素。当时，蜜雪冰城推出了一款只卖2元的蛋筒冰淇淋，很多人到店就为了这支冰淇淋。蜜雪冰城也在短短几个月时间，开了26家门店。

2007年，张红超的弟弟张红甫成为蜜雪冰城的加盟商，加入蜜雪冰城后他发现，冰淇淋只能支撑夏天的生意，于是开始琢磨研发新爆款。

2008年，张红甫偶然在咖啡粉中加入白糖、植脂末，混合后得到了蜜雪冰城的第二个爆款产品——卡布奇诺咖啡，每杯售价1元，一天能卖800多杯。

在此基础上，张红甫又尝试了奶茶和果茶，直到打磨出一家能撑满一整年生意的门店。基于亲自运营门店的成功经验，张红甫总结形成了一套标准化的运营管理体系，通过加盟模式进行复制。

农民出身的张氏兄弟，更能从大众消费群体的视角出发，考虑卖什么、怎么卖，时至今日，低价依旧是蜜雪冰城最大的竞争力之一。

招股书显示，蜜雪冰城的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品售价大多在2-8元，也正是凭借“2元冰淇淋”“4元柠檬水”“6元珍珠奶茶”，蜜雪冰城在下沉市场迅速打开局面，建立了规模优势。

截至2024年前三季度，蜜雪冰城全球门店数量突破4.5万家，其中57.2%的门店位于三线及以下城市。以截至2023年12月31日的门店数统计，在市场占比前五大新茶饮品牌中，蜜雪冰城在三线及以下城市的渗透率最高。

庞大且下沉的的门店网络，不仅让蜜雪冰城成为全球最大的现制饮品企业，也为其带来了可观的收入。

2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城分别实现营收135.76亿元、203.02亿元及186.6亿元，同比增长31.2%、49.6%和21.2%；净利润分别是19.97亿元、31.37亿元和34.86亿元，同比增长5.3%、58.3%和42.3%。

蜜雪冰城的快速发展，其掌权人张氏兄弟的身价也水涨船高。

2022年，张红超以63亿元财富位列“2022家大业大酒·胡润全球富豪榜”第3207名。

2年后，张红超、张红甫合计坐拥556.1亿元财富位列“2024新财富500创富榜”第44位。

按今日收盘价计算，张红超、张红甫两人身价合计超900亿港元（折合约844亿元人民币）。

蜜雪冰城背后的投资机构也“赚麻了”。2020年，美团龙珠、高瓴、CPE源峰三家机构联合投资蜜雪冰城，这是蜜雪冰城唯一一轮外部融资。当时，美团龙珠、高瓴分别以9.3亿元、9.3亿元购得蜜雪冰城4%的股份，CPE源峰以及4.6亿元的价格购得2%的股份。

2021年、2022年及2023年，蜜雪冰城还曾分别宣派股息1.04亿元、1.04亿元及1亿元。

IPO后，美团龙珠、高瓴、CPE源峰通过旗下企业分别持股为3.82%、3.82%以及1.91%。以蜜雪冰城目前的市值算，如今这些机构的投资回报已经超4倍。

门店加密藏隐忧，雪王寻找第二增长曲线

蜜雪冰城快速增长的门店规模和营收背后，盈利核心在于向加盟商出售门店物料（包括食材及包材）与设备。

招股书显示，蜜雪冰城在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有五大生产基地，覆盖七大类用于制作现制饮品的食材，包括糖、奶、茶、咖、果、粮、料等饮品食材，年综合产能达到约165万吨，雪王提供给加盟商的饮品食材超60%为自产，其中核心饮品食材100%自产。

庞大的加盟店规模和强大的供应链能力——目前，蜜雪冰城超99%的门店为加盟店；2024年前三季度，蜜雪冰城向加盟商销售商品和设备的收入为182.2亿元，占总营收的94.3%，这让雪王营收一骑绝尘的同时，也保持了较高的毛利率（32.4%）水平。

但这一模式也暗藏着一些风险。截至2024年底，蜜雪冰城在中国内地的门店数量已超过4万家。随着门店密度的增加，其扩张空间正在缩小。2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城的闭店数量为264家、641家及714家。蜜雪冰城表示，关店数量与其加盟网络整体扩张大致成比例，并受到行业增速放缓及市场竞争加剧影响。

且蜜雪冰城的加盟商也在流失，2022年、2023年以及2024年前三季度，蜜雪冰城在中国内地及中国内地以外的加盟商留存率分别为97.8%、96.4%及96.9%。

如何在激烈的市场竞争中保持增长，成为其未来发展的关键。

当然，蜜雪冰城也作出调整，去年12月发布新的开店政策，放宽了老加盟商的开店资格，并提出了三大开店重点方向：

一、深耕已开发商圈，减少门店异地管理成本，在商圈内打造门店运营护城河；

二、关注景区、院校、新商场、交通枢纽、厂区等空白市场开发，合理布局点位；

三、挖掘下沉市场，对经济发展相对较好的空白乡镇进行开发。

可以看到，蜜雪冰城新增的景区、院校、交通枢纽等点位选择，通常具有较高的客流量和消费需求。在这些位置进行合理布局，或将有助于其新一轮的门店加密，占领更多市场份额。

同时，蜜雪冰城也在发力出海和现制咖啡。

2018年，蜜雪冰城在越南河内开出第一家海外店，截至2024年9月30日，蜜雪冰城已在海外11个国家开设了超4800家门店，相比2023年同期增长超过800家。

招股书中，蜜雪冰城提到，要积极拓展海外市场，尤其是东南亚市场，并大力加强海外供应链建设。根据灼识咨询的报告，预计在2023年至2028年间，中国和东南亚市场预计在全球主要市场中增速最快，复合年增长率分别达到17.6%和19.8%。

蜜雪冰城也在加大力度投入幸运咖，尤其是供应链的贯通，共享采购、研发资源以及仓储物流体系。比如蜜雪在全国有27个核心仓，正在陆续向幸运咖开放。

幸运咖延续了蜜雪冰城“极致性价比”的基因，其产品价格多在5-10元，门店分布的主要区域也在下沉市场。