百度AI收入占了半壁江山，但华尔街为什么还在担心？

8月18日，百度交出了一份看起来很有“转折点”意味的Q2成绩单。

季度总营收313亿元；百度一般性业务收入252亿元，其中AI业务收入占比50%，已连续两季达到或超过50%。李彦宏在财报中表示，AI业务的持续增长“进一步印证了百度从一家以互联网为核心的公司转型为一家以AI为先的公司”。

AI收入已经占到一般性业务的一半——对于一家靠搜索广告活了二十多年的公司来说，这确实是一个值得被记住的时刻。

二姐看了看，这可能也是这份财报里最容易被记住的一个数字。

但华尔街的态度很诚实。

财报发布后，百度美股盘前一度跌超5%，盘前交易中回落至跌约2%-4%区间。

问题出在哪？

AI赚的钱，还填不上广告丢的钱。

营收和利润 双双不及预期

先看实际数字与市场预期的差距。

华尔街见闻的快讯数据很清晰：百度Q2营收313亿元，低于市场预估的315.9亿元；经调整每ADS利润7.22元，远低于预估的9.75元。

营收比预期少了约3亿元，利润比预期少了超过四分之一。

更深层的问题是收入结构的变化。

百度Q2总营收313亿元，同比下降4%。百度CFO何海建在财报中表示，公司经营性现金流连续第四个季度为正，达到34亿元。但与此同时，Q2资本支出高达114亿元，导致自由现金流为负79.5亿元，较去年同期进一步扩大——这说明百度正在以“烧钱换增长”的方式推进AI转型。

从利润端来看，无论采用哪种口径，下滑都十分明显：GAAP口径下，归母净利润23.19亿元，同比下降68.33%；Non-GAAP口径下，净利润25.73亿元，同比下降46.3%。

营收在跌、广告在跌，AI业务虽然在涨，但目前只解决了“收入结构好看”的问题，还没解决“利润结构好看”的问题。

二姐觉得，这其实就是这份财报最拧巴的地方。

AI转型的故事越来越完整了，但资本市场最后看的，还是利润。

AI业务的结构性隐忧 卖算力和卖广告是两回事

再来看AI业务的具体构成。

据财报披露，Q2百度AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%，其中GPU云同比增长283%，已连续四个季度实现三位数增长。AI应用收入25亿元，同比增长3%。AI原生营销服务收入26亿元。

拆开来看：

AI云基础设施（73亿，+50%）——这是“卖算力”的生意。

GPU云增长283%看起来非常亮眼，但本质上是帮别人跑模型。

卖算力的毛利率远低于传统广告业务——百度整体毛利率已从去年同期的43.9%降至本季度的39.0%，而AI云基础设施由于硬件折旧和算力采购成本高企，毛利率预计显著低于公司历史水平。

这个变化其实很好理解。

过去卖广告，更多是在既有流量上做变现；现在卖算力，服务器、芯片、数据中心，都是一笔笔真金白银的投入。

收入起来了，利润却未必能同步起来。

AI应用收入（25亿，+3%）——几乎原地踏步。

AI应用才是真正能体现“用AI赚C端用户的钱”的板块，但目前体量太小、增速太慢。

二姐觉得，这一块可能比GPU云更值得盯着看。

因为算力可以卖，但最终一个AI公司能不能真正建立自己的护城河，还是要看有没有用户真正愿意长期使用的产品。

AI原生营销服务收入（26亿）——这是“用AI赚广告的钱”，是AI时代百度最应该做大的板块。

但目前还在爬坡阶段，离替代传统广告的百亿级体量还差得远。

核心矛盾就在这儿：

AI云在替百度“续命”，但真正能让百度“长肉”的AI原生营销和AI应用，还远远没长大。

华尔街投行 集体下调目标价

在看财报之前，华尔街的担忧就已经在研报里写得很清楚了。

摩根士丹利（7月14日）将百度目标价从140美元下调至130美元，理由很直接：“广告业务仍处于低谷，第二季核心广告收入预期为130亿元，按年下降18.5%”，“随着下半年AI投资增加，预计第二季核心Non-GAAP经营利润为37亿元，按年下降15%”。

摩根大通（7月20日）维持“增持”评级，但将港股目标价从225港元下调至200港元，美股目标价从230美元降至205美元。

花旗（7月15日）将目标价从188美元下调至177美元。

交银国际（7月20日）将美股目标价小幅下调至170.1美元，预计Q2 Non-GAAP净利润按年降22.7%。

多家投行预测Q2核心广告收入按年下跌18%至23%不等。

每家都在担心同一件事——AI业务带来的收入增量，短期内无法弥补广告业务的利润缺口。

二姐把几家机构的观点放在一起看，逻辑其实高度一致：

AI收入涨得够不够快是一回事，最后能不能把利润挣回来，是另一回事。

华尔街从来不缺耐心听故事，但它最后还是要看数字。

百度内部的现实困境 人才流失与产品短板

回到百度自身，问题不只是“AI赚得不够多”。

第一个现实困境：人才流失。

百度培养了大量AI人才，但最终都去了别人家。

一位AI公司高层对媒体表示，字节Seed、通义千问业务带头人不少都来自百度系，智驾公司的领军人物百度更占去了半壁江山——但百度自己却没能在C端站稳第一梯队。

据媒体统计，2025年百度P9及以上高管流失率约为38%（非官方数据）。

这件事其实很有意思。

百度这些年一直被叫做国内互联网行业的“AI黄埔军校”，这说明它的人才培养能力没问题。

但对一家正处在转型关键期的公司来说，培养了多少人是一回事，最后能不能把人留住，又是另一回事。

第二个现实困境：AI应用的产品化能力不足。

多位内部人士承认，百度文库的AI化改造曾是AI应用收入的核心支撑，但随着AI功能从行业亮点变为通用标配，“市场新鲜感消退”。

而文心一言、秒哒等原生AI应用，“仍处于投入培育期，尚未形成规模化营收”。

百度内部对C端产品能力的评价很直白——“和字节不在一个维度上”。

这句话其实挺扎心。

但二姐觉得，它恰恰点出了百度过去很多年的一个问题。

技术不差，人才不差，投入也不少，但真正落到产品端，能不能把用户抓住、把流量留住、把收入做出来，往往才是最难的那一步。

第三个现实困境：昆仑芯的“故事”还在讲。

昆仑芯P800芯片于2024年实现量产，2025年成功点亮了国内首个自研的3.2万卡集群。

百度有意推动昆仑芯单独分拆上市，2021年首轮融资时估值约130亿元，如今传出的IPO目标估值高达500亿美元。

这个数字确实足够有想象力。

但想象力归想象力，芯片最终还是一门靠产品和订单说话的生意。

昆仑芯至今仍在持续烧钱，面临着产能、供应链成熟度等现实挑战。

所以二姐觉得，昆仑芯现在更像是百度手里一张很重要、但还没有完全翻开的牌。

如果最后能跑出来，百度这轮AI转型的故事会更加完整；但在真正兑现之前，资本市场显然还不会仅仅因为一个估值故事就买单。

写在最后:

百度AI业务收入已经占到一般性业务的一半，这是一个标志性的节点。

但同时它也意味着：百度正在从一个“高毛利广告公司”变成一个“中毛利技术服务公司”。

这个转变，资本市场需要时间接受，百度自己也需要时间证明——AI不仅能带来收入，还能带来利润。

李彦宏说，“AI业务的持续增长进一步增强了百度对长期增长潜力的信心”。

这句话可能没错。

但华尔街的耐心是有限的。

市场需要的不是“长期信心”，而是“短期利润”的证明。

二姐看完这份财报，最大的感受也是这个。

AI时代，百度其实并不缺故事。

云在涨，GPU在涨，昆仑芯有想象空间，AI应用也在不断铺开。

但资本市场现在已经不满足于问： 百度有没有AI？

它开始问的是：

百度的AI，到底什么时候能真正变成利润？

新旧动能切换，从来都不是平滑的。

百度正在经历最痛苦的那一段——新引擎刚启动，旧引擎还没熄火，中间的颠簸，谁也逃不掉。