海大集团营收破1280亿创新高，净利却降5%，四季度净利暴跌84%

4月27日，国内饲料行业龙头海大集团（[002311.SZ](002311.SZ)）正式发布了2025年年度报告，这份千亿元级别的成绩单，却在市场上引发了截然不同的两种解读。

一方面，公司全年营业收入首次突破1280亿元大关，达到1284.68亿元，同比增长12.10%，创下了公司成立以来的历史新高，这一数据也印证了公司作为饲料龙头的规模扩张能力，在行业周期下行的背景下，依然保持了两位数的营收增长。

但另一方面，这份亮眼的营收数据背后，却藏着令人不安的隐忧：公司全年归母净利润为42.80亿元，同比下降4.97%，扣非归母净利润为42.79亿元，同比下降5.72%，出现了典型的“增收不增利”局面。更让市场感到震惊的是，第四季度单季的归母净利润仅为1.38亿元，同比暴跌84.33%，这一断崖式的下滑，瞬间打破了市场对这家龙头企业的稳健预期。

投资参考网记者梳理公告数据发现，这一巨大的反差背后，是生猪养殖业务的大幅拖累，也是公司在周期下行阶段面临的多重压力。

千亿营收背后的规模扩张

作为国内饲料行业的绝对龙头，海大集团的规模扩张能力一直是市场公认的核心竞争力。

数据显示，2025年，公司饲料业务销量同比增长超过15%，其中水产饲料、畜禽饲料的销量均实现了两位数的增长，海外业务的拓展也取得了显著的成效，海外市场的营收占比持续提升，成为公司新的增长引擎。

值得注意的是，在行业竞争日益激烈的背景下，海大集团的市场份额依然在持续提升，尤其是在水产饲料领域，公司的龙头地位进一步巩固，凭借着技术优势和渠道优势，不断挤压中小厂商的生存空间，这也是公司能够在周期下行阶段依然保持营收两位数增长的核心原因。

事实上，从2013年的179.3亿元到2025年的1284.68亿元，海大集团的营收在12年时间里增长了超过6倍，这样的增长速度，在传统的农牧行业里，堪称奇迹。这也让市场一直将海大集团视为农牧行业里的“白马股”，认为其能够穿越周期，实现持续的增长。

而在分红方面，公司也依然保持了慷慨的态度。2025年的利润分配预案显示，公司拟每10股派发现金红利11元（含税），这一分红力度在A股市场里也属于较高水平。自2009年上市以来，公司已经累计现金分红19次，累计分红金额达到76亿元，充分体现了公司对股东的回报能力。

四季度暴雷背后的周期之痛

但高光的背后，隐忧已经开始显现。

最引人注目的，就是第四季度的业绩暴雷。根据年报数据，2025年前三季度，公司的归母净利润为41.42亿元，同比增长14.3%，这一数据看起来依然稳健，但到了第四季度，业绩却突然出现了断崖式的下滑，单季净利润仅为1.38亿元，同比下降84.33%。

这一数据的反差，让市场感到措手不及。投资参考网记者对比历史数据发现，这是海大集团近五年来，第四季度单季净利润的最低水平，甚至低于2020年疫情最严重时期的业绩。

那么，到底是什么原因导致了这样的暴雷？答案，藏在生猪养殖业务里。

根据记者梳理，2025年，受生猪价格持续下跌的影响，海大集团的生猪养殖业务利润同比大幅减少了9亿元，这一减少的金额，几乎刚好覆盖了公司全年净利润的下滑幅度。也就是说，如果剔除养猪业务的拖累，公司的其他业务，包括饲料业务，其实依然保持了稳健的增长。

事实上，这并不是海大集团第一次因为养殖业务拖累业绩。作为一家以饲料起家的企业，海大集团近年来一直在推进“饲料+养殖”的一体化战略，试图通过向下游延伸，来平滑饲料业务的周期波动。但没想到的是，在生猪周期下行的阶段，养殖业务反而成为了拖累公司业绩的最大包袱。

数据显示，2025年，国内生猪价格持续低位运行，全年生猪均价同比下降超过20%，这也导致了整个养殖行业的利润大幅下滑，不少养殖企业都出现了亏损，而海大集团的养殖业务，也未能幸免。

现金流锐减与负债暴增

除了业绩的下滑，公司的财务状况，也出现了一些值得警惕的信号。

首先是经营现金流的锐减。2024年，公司的经营活动现金流净额为79.96亿元，而2025年，这一数据同比锐减了超过20%，虽然依然保持了净流入，但大幅的下滑，也反映了公司的回款能力正在下降。

而鹰眼预警的数据也显示，公司的应收账款/营业收入比值持续增长，这意味着，公司的营收增长，有很大一部分是来自于赊销，而不是现金回款，这也会给公司带来一定的坏账风险，尤其是在下游养殖企业利润下滑的背景下，下游客户的还款能力也在下降。

更值得警惕的，是公司的短期借款的暴增。根据年报数据，截至2025年末，公司的短期借款达到了11.64亿元，而上年末，这一数据仅为2.52亿元，同比增幅达到了362.24%，这一增幅，堪称惊人。

公司在公告中解释称，这主要是长短期借款结构调整所致，但即便如此，如此大幅的短期借款增长，也意味着公司的资金压力正在上升，有息负债的短期化，也会给公司带来一定的流动性风险。

而股东结构的变化，也反映了市场的担忧。截至2025年末，公司的股东总户数为2.25万户，较三季度末增加了3467户，增幅达到18.26%，而户均持股市值则由三季度末的558.79万元下降至410.34万元，降幅为26.57%。

这一数据意味着，在四季度业绩暴雷之后，机构投资者正在离场，而散户投资者正在进场，筹码正在快速分散，这也从侧面反映了，市场对公司未来的业绩，已经开始产生了分歧。

一体化战略能否穿越周期？

面对这样的局面，海大集团的管理层，依然对未来充满了信心。在年报中，公司表示，未来将继续推进“饲料+养殖”的一体化战略，通过产业链的延伸，来提升公司的抗周期能力，同时，也将继续加大海外市场的拓展力度，通过全球化的布局，来分散国内市场的周期风险。

但市场的疑问是，在生猪周期依然处于下行阶段的背景下，公司的养殖业务，还要多久才能扭亏为盈？而短期借款的暴增，会不会给公司带来更大的资金压力？

事实上，对于海大集团来说，当前的困境，其实是所有一体化农牧企业都面临的共同问题：周期的波动，永远是悬在农牧企业头上的一把剑。即便是龙头企业，也很难完全穿越周期，尤其是当下游的养殖业务，成为了公司业绩的主要拖累的时候，一体化战略的优势，反而变成了劣势。

而对于投资者来说，当前的海大集团，到底是一家穿越周期的白马股，还是一家被周期拖累的周期股？这个问题，恐怕还需要时间来回答。

毕竟，当一家千亿营收的龙头企业，四季度的净利润暴跌84%的时候，你很难再用“稳健”来形容它了。