营收连降两季净利却暴增10倍，阿特斯非经常性损益占比超三成

4月28日，光伏行业龙头阿特斯阳光电力集团股份有限公司（[688472.SH](688472.SH)，下称“阿特斯”）同时披露了2025年年报与2026年一季报，这份业绩报告让市场瞬间陷入了困惑。

一边是连续下滑的营收：2025年全年公司实现营业收入402.56亿元，同比下降12.80%；2026年一季度营收进一步下滑至71.29亿元，同比降幅扩大至16.96%。另一边却是过山车般的净利润：2025年归母净利润同比大降54.80%，砍半缩水；而到了2026年一季度，归母净利润却突然暴增999.10%，增幅接近10倍。

营收持续走弱，净利润却上演了“V型反转”，这样的反差在光伏行业的调整期里显得格外刺眼。投资参考网记者梳理发现，这份看似亮眼的业绩增长背后，藏着太多不为人知的隐忧。

卖资产撑起的10倍增长

乍一看，阿特斯一季度的业绩堪称“完美”：归母净利润5.19亿元，同比增长999.10%，基本每股收益0.14元，同比大增1300%，加权平均净资产收益率也提升了2个百分点。

但只要稍微拆解一下利润的构成，就能发现这份增长的水分。

值得注意的是，在这5.19亿元的净利润中，非经常性损益就贡献了1.76亿元，占比超过33%。其中，非流动性资产处置损益就达到了1.56亿元，几乎撑起了非经常性损益的全部。换句话说，阿特斯一季度的净利暴增，很大程度上是靠卖资产凑出来的。

如果扣掉这些一次性的非经常性收益，公司的扣非归母净利润只有3.44亿元，同比增长293.59%，虽然也很高，但和999%的增幅相比，已经打了三折。

更关键的是，即便扣非净利润增长了近3倍，也掩盖不了营收持续下滑的事实。2026年一季度，公司的营收同比下降了16.96%，这已经是公司连续第二个季度营收下滑，而且降幅还在扩大。

事实上，这已经不是阿特斯第一次靠卖资产来拉动业绩了。2025年年报显示，受美国《通胀削减法案》（IRA，市场俗称“大而美法案”）的影响，公司已经剥离了与美国市场相关的资产，这也是导致2025年总资产同比下降1.50%的核心原因。

不过，卖资产毕竟是一次性的买卖，不可能年年都靠卖资产来维持业绩增长。当这些一次性的收益消耗殆尽，阿特斯的业绩还能维持这样的高增长吗？

从暴增191%到直接转负

除了利润的反差，阿特斯的现金流也上演了一场大反转。

2025年年报里，公司的经营活动产生的现金流量净额达到了70.75亿元，同比大增191.13%，当时市场还一度认为，这是公司回款能力提升的表现，是业绩的“压舱石”。

但仅仅过了一个季度，情况就完全变了。

2026年一季度，公司的经营活动产生的现金流量净额直接变成了-1.57亿元，同比下降了111.36%，从净流入直接变成了净流出。

这背后的原因是什么？数据显示，一季度公司销售商品收到的现金只有94.50亿元，同比大降57.83%，几乎砍半。而购买商品支付的现金虽然也降了47.73%，但降幅远小于销售回款的降幅，这直接导致了经营现金流的转负。

有意思的是，虽然经营现金流已经转负，但公司的毛利率却出现了大幅提升。一季度公司的毛利率达到了20.41%，同比上升了13.66个百分点，净利率也达到了7.61%，同比上升了7.08个百分点。

这就出现了一个奇怪的现象：营收在降，回款在降，但是毛利率却在升，利润在增。这到底是成本控制的成果，还是产品提价的结果？

不过，成本控制的成果，似乎并没有体现在研发投入上。

1.62%的占比远低于行业平均

作为光伏行业的龙头企业，技术研发本应该是公司的核心竞争力，但阿特斯的研发投入，却在持续砍减。

2025年年报显示，公司的研发投入占营业收入的比例只有1.62%，同比还下降了0.24个百分点。要知道，光伏行业的同行，比如隆基绿能、晶科能源，研发投入占营收的比例普遍都在5%以上，阿特斯的1.62%，几乎只有同行的三分之一。

而到了2026年一季度，公司的研发投入进一步砍减，研发费用只有1.41亿元，同比下降了18.78%，研发投入占营收的比例也只有1.98%，同比还下降了0.04个百分点。

在光伏行业技术迭代越来越快的今天，N型电池、TOPCon、HJT、钙钛矿，每一项技术都需要大量的研发投入，阿特斯却在不断砍减研发投入，这会不会影响公司的长期技术竞争力？

除此之外，公司的财务费用也出现了暴增。2026年一季度，公司的财务费用达到了2.97亿元，同比暴增了5757.90%，从上年同期的507.55万元，直接涨到了2.97亿元，增幅超过了57倍。

这背后的原因，主要是汇兑损失的增加，以及利息收入的减少。一季度，公司的利息收入从上年同期的5746.30万元降到了4346.57万元，同时汇兑损失等其他财务支出大幅增加，这也反映出公司海外业务面临的汇率风险正在加大。

84%的净利润用来分红回购

更让人意外的是，在业绩下滑、研发投入不足的情况下，阿特斯却把去年的利润几乎分光了。

2025年年报显示，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.9879元，合计拟派发现金红利3.56亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的35.00%。

除此之外，2025年度，公司还以现金为对价，回购了公司股份4507.72万股，回购金额共计5.01亿元。

现金分红和回购金额合计达到了8.56亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例高达84.28%。换句话说，公司去年一年赚的钱，84%都用来给股东分红和回购股份了，几乎分光了。

要知道，2025年公司的净利润才10.16亿元，分掉8.56亿之后，剩下的钱只有1.6亿，这还要用来支撑公司的研发、扩张、应对行业的竞争，够吗？

反观同行，在行业调整期，大多都会选择留存利润，加大研发投入，或者储备现金过冬，而阿特斯却选择了把利润分光，这到底是为了给股东回报，还是为了稳定股价？

控股股东存在非经营性占用资金

更值得警惕的是，阿特斯的内控，似乎也存在着不小的问题。

在2025年年报的重要提示里，公司明确写道：“是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况：是”。

这意味着，公司的控股股东，存在非经营性占用上市公司资金的情况，这在A股市场里，是非常严重的违规行为，也是监管层重点打击的对象。

要知道，非经营性占用资金，很容易导致上市公司的资金被掏空，损害中小股东的利益。之前就有很多上市公司，因为控股股东占用资金，最后导致公司资金链断裂，甚至退市。

而阿特斯的控股股东，是加拿大的CanadianSolarInc.，也就是纳斯达克上市的CSIQ，实际控制人是瞿晓铧夫妇。控股股东占用上市公司的资金，这会不会是公司现金流承压的另一个原因？

散户进场，机构跑路

内控的问题，业绩的隐忧，似乎已经被机构投资者察觉到了。

数据显示，截至2026年一季度末，公司的股东总户数达到了7.24万户，较2025年末增加了5407户，增幅8.07%。而户均持股市值，却从2025年末的81.07万元，下降到了64.40万元，降幅达到了20.56%。

这意味着，散户正在大量进场，而户均持股的下降，说明筹码正在从机构手里，分散到散户手里。

而前十大流通股东的变动，也印证了这一点。

2025年末，前十大流通股东里，有不少机构在跑路：元禾重元优能，减持了69.92%，几乎清仓式减持，从持股6892.94万股，直接降到了2073.7万股；华泰柏瑞中证光伏产业ETF，也减持了13.88%，从1678.53万股，降到了1445.52万股；广发高端制造股票A，更是直接退出了前十大流通股东，之前持有2063.17万股，现在已经全部卖完了。

除此之外，新佰視界有限公司，也退出了前十大流通股东，之前持有1643.22万股，现在也全部清仓了。

虽然北向资金增持了38.24%，华夏的ETF也有增持，但整体来看，前十大流通股东累计持股，较上期减少了3463.95万股，机构正在不断撤离，而散户正在接盘。

当卖资产的钱花完，当非经常性损益不再，当机构都在跑路散户接盘的时候，阿特斯还能拿出什么来撑住36倍的市盈率？