齐峰新材营收微降0.97%净利增37.81%，高分红61%引市场争议

营收连续三年下滑，2025年再次微降0.97%，但归母净利润却同比大涨37.81%，扣非净利润更是大涨39.23%，这一反差，让特种纸龙头齐峰新材（[002521.SZ](002521.SZ)）的2025年年报，引发了市场的广泛关注。

投资参考网记者梳理公司最新披露的年报数据发现，这家国内装饰原纸的龙头企业，在国内行业竞争加剧、需求疲软的背景下，通过业务结构升级、国产替代突破以及海外市场的拓展，实现了逆势的盈利增长，同时经营现金流大幅改善，还推出了高比例的分红计划，不过这一系列反差的表现，也引发了市场对增长可持续性的讨论。

营收微降，净利却大涨近4成

根据公司披露的2025年年报数据，2025年，齐峰新材实现营业收入33.56亿元，同比微降0.97%，这已经是公司营收连续第三年下滑：2023年公司营收36.61亿，2024年33.88亿，2025年进一步下滑至33.56亿，国内装饰原纸行业的需求疲软，可见一斑。

不过，与营收的持续下滑形成鲜明反差的是，公司的盈利却实现了大幅的增长。2025年，公司实现归母净利润1.55亿元，同比增长37.81%；而归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.32亿元，同比增长更是达到了39.23%，这一增速远超营收的表现，也远超市场的预期。

不仅如此，公司的盈利质量也大幅改善。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额达到2.62亿元，同比大幅增长47.59%，远超净利润的增速，这意味着公司的盈利并非纸面数据，而是有实打实的现金流支撑。

对此，投资参考网记者注意到，公司的盈利增长，核心来自于毛利率的提升。2025年，公司的主要原材料木浆、钛白粉的价格出现了同比的下降，这直接带动了公司的成本下降，进而推动了毛利率的提升，在营收微降的情况下，实现了利润的大幅增长。

值得一提的是，从分季度的业绩来看，公司的盈利还呈现出逐季改善的趋势。2025年四个季度，公司的归母净利润分别为0.18亿、0.45亿、0.39亿、0.52亿，其中第四季度的单季盈利达到了0.52亿元，创下了全年的单季新高，这也意味着，公司的盈利改善，在年末还在进一步加速。

国产替代+海外扩张，对冲国内需求疲软

营收的下滑，盈利的增长，背后是公司的业务结构的突围。

作为国内装饰原纸行业的龙头，齐峰新材是国内少数掌握高档装饰原纸生产技术的企业，更是国家制造业单项冠军示范企业，不过，2025年，国内的装饰原纸行业，却面临着新增产能释放、竞争加剧的压力，国内的需求疲软，导致传统的装饰原纸业务增长乏力。

不过，公司通过业务的升级，找到了新的增长引擎。

首先，是国产替代的乳胶纸业务。根据年报披露，公司的乳胶纸业务，在2025年实现了销量同比15.31%的增长，而且该业务的毛利率还实现了进一步的提升，成为了推动公司整体盈利能力提升的关键引擎。

投资参考网记者了解到，乳胶纸是全球高端的特种纸产品，此前国内的高端乳胶纸市场，长期被美国尼纳、法国明士克等海外企业垄断，而齐峰新材是国内唯一一家可以稳定批量提供高、中档乳胶纸的生产厂家，填补了国内的技术空白。随着公司的乳胶纸产品的国产替代推进，该业务的市场占有率不断提升，成为了公司新的增长动力。

与此同时，海外市场的拓展，也成为了公司对冲国内需求疲软的核心支撑。2025年，公司的出口量同比大幅增长了45.31%，出口业务的快速增长，不仅对冲了国内的需求下滑，还带动了公司的整体营收的稳定，避免了营收的大幅下滑。

根据公司的披露，目前公司的产品已经出口到了全球40多个国家和地区，和宜家家居、IP公司、Coveright、圣戈班等全球知名的品牌建立了长期的合作关系，国际市场的份额稳步提升，这也为公司的增长打开了新的空间。

61%的净利拿来分红，会不会影响扩产？

在业绩增长的同时，公司推出的高比例分红计划，也引发了市场的争议。

根据公司的利润分配预案，公司拟以5.60亿股的总股本为基数，向全体股东每10股派发1.70元的现金红利，合计分红金额达到了9521万元，而这一金额，占到了公司2025年归母净利润的61.5%，也就是说，公司把去年赚的钱，拿出了超过六成的比例，拿来给股东分红。

这一高比例的分红，引发了市场的讨论：一方面，高分红体现了公司对现金流的信心，以及对股东的回报；但另一方面，也有投资者提出疑问，公司当前正处于业务转型、国产替代的关键阶段，还需要资金来进行产能的扩张、研发的投入，这么高比例的分红，会不会影响公司后续的发展资金？

不过，值得关注的是，公司当前的现金流其实相当充裕。2025年末，公司的总资产为53.45亿，归属于上市公司股东的净资产为39.47亿，而且公司的经营现金流大幅增长，2025年的经营现金流就达到了2.62亿，远超分红的金额，这也意味着，公司的现金流完全可以支撑高分红，同时也不会影响后续的扩产和研发投入。

对此，公司在年报中也表示，2025年，公司的财务状况保持稳健，现金流充足，能够支撑公司的业务发展，同时也能够为股东提供稳定的回报。

行业竞争加剧，出口的不确定性

不过，在亮眼的业绩背后，公司也面临着不少的风险隐忧。

首先，是行业的竞争风险。公司在年报中提示，2025年，特种纸行业前期新增产能持续释放，市场竞争加剧，装饰原纸领域的价格竞争依然激烈，头部企业的竞争日趋白热化。若2026年行业新增产能继续投放，市场竞争格局可能进一步恶化，对公司的产品价格和毛利率造成压力。

其次，是出口业务的不确定性。随着公司出口业务的快速增长，国际贸易保护主义抬头、关税政策变化、地缘政治冲突等因素，都可能对公司的出口业务造成不确定性的影响，同时，汇率的波动，也会对公司的汇兑损益造成影响。

此外，原材料价格的波动风险，也是公司需要面对的问题。2025年，原材料价格的下降，是公司盈利增长的核心支撑，但是如果2026年原材料价格出现大幅的上涨，也会对公司的盈利造成不利的影响。

“营收连降三年，净利却能大涨近4成，高分红还能拿出这么多钱，这到底是周期反转，还是只是短期的成本红利？”有投资者在投资论坛上的提问，也道出了市场的普遍疑问，而这，也将是齐峰新材未来需要向市场证明的核心问题。