华阳股份产销量双增，净利却大降23%，转型喊了多年没动静？

4月27日晚间，山西华阳集团新能股份有限公司（[600348.SH](600348.SH)，下称“华阳股份”）披露了2025年年度报告，这份刚出炉的业绩文件，瞬间引发了资本市场的关注。表面来看，公司交出了一份“产销量双增”的成绩单：2025年，公司原煤产量完成4161万吨，同比增长8.43%，销售煤炭3960万吨，同比增长11.42%，这一数据一度被市场解读为公司主业规模扩张的信号。

但与之形成鲜明反差的是，这份产销量增长的成绩单背后，公司的核心业绩却在持续恶化：2025年全年，公司的煤炭综合售价同比大降20.06%，直接导致公司的营业收入同比下降14.43%，归属于上市公司股东的净利润更是同比暴跌23.45%，扣非净利润也同步下降23.70%。这一“产销量增长、利润却大降”的强烈反差，让市场对这家山西老牌煤企的真实经营质地，打上了一个大大的问号。

量增价跌的真相，是煤价大降的拖累

拉长时间线来看，华阳股份2025年的这份业绩下滑，核心原因并非公司的产能不足，而是煤炭市场价格的大幅下行。据年报数据显示，2025年，公司的原煤产量和销量，已经连续两年实现了增长，从2023年的3800万吨产量，到2024年的3840万吨，再到2025年的4161万吨，两年时间里，公司的原煤产量增长了9.5%，销量更是增长了超过15%，产能的扩张，已经达到了公司近年来的最高水平。

与之对应的是，公司的营收和利润，却出现了连续两年的下滑。2023年，公司的营收为285.18亿元，归母净利润为51.79亿元；到了2024年，营收下滑至250.60亿元，净利润下滑至22.25亿元；而到了2025年，营收进一步下滑至214.44亿元，净利润下滑至17.03亿元。两年时间里，公司的营收缩水了24.8%，净利润更是直接缩水了67.1%，几乎回到了五年前的水平。

究其原因，核心是煤炭价格的大幅下行。报告期内，公司的煤炭综合售价仅为453.29元/吨，同比大幅下降了20.06%，这一降幅，远超公司产销量的增长幅度。投资参考网记者梳理数据发现，尽管公司的销量增长了11.42%，但价格的大降，直接导致公司的煤炭产品销售收入同比下降了10.93%，成为了拖累公司整体业绩的核心因素。

值得注意的是，为了拉动销量，公司的销售费用也出现了暴增。2025年，公司的销售费用达到了1.29亿元，同比大幅增长了18.76%，增速远超营收的增速。这意味着，为了消化产能，公司不得不投入更多的销售资源来拉动订单，但即便如此，也无法抵消煤价下行带来的利润缺口。

喊了多年的新业务，研发投入反而砍了7%

不过，更让市场感到意外的，是公司转型业务的停滞。作为山西老牌煤企，华阳股份此前一直被寄予了转型的厚望，公司此前布局了钠离子电池、碳纤维等新兴业务，试图摆脱对煤炭主业的依赖。但在2025年，公司的转型投入，却出现了明显的收缩。

据年报数据显示，2025年，公司的研发投入仅为8.57亿元，同比下降了7.73%，这已经是公司连续第二年研发投入下滑。2024年，公司的研发投入为9.28亿元，同比也出现了小幅的下滑，两年时间里，公司的研发投入已经缩水了14%。

与之对应的是，公司此前重点布局的转型项目，也陷入了停滞。比如公司的千吨级高性能碳纤维一期200吨/年示范项目，截至2025年末，公司的开发支出依然停留在5亿元，全年没有任何的投入增加，这意味着，这个喊了多年的转型项目，已经陷入了停滞的状态。

不仅如此，公司的钠离子电池业务，也未能实现预期的增长。此前公司曾计划打造钠离子电池的产业链，但在2025年，公司的相关业务营收，并未出现在年报的核心数据中，反而，公司的营收几乎全部依赖煤炭主业，煤炭产品的销售收入占了公司整体营收的83.7%，这一占比，甚至比2024年还要高，这意味着，公司的转型，不仅没有取得突破，反而出现了倒退。

有业内人士向投资参考网记者表示，华阳股份的转型，本身就缺乏核心的竞争力。无论是钠离子电池还是碳纤维，公司的规模都偏小，在行业竞争中，既没有头部企业的技术优势，也没有中小企业的灵活优势，在煤炭行业利润充足的时候，公司还有资金投入转型，但在煤炭价格下行、利润缩水的背景下，公司不得不收缩转型的投入，这也导致公司的转型，陷入了“喊了多年，却始终无法落地”的困境。

20亿受限资金，现金流持续缩水

更关键的是，公司的财务压力，也在持续凸显。2025年，公司的经营活动现金流净额为31.79亿元，同比下降了8.84%，这已经是公司连续第二年现金流下滑。2023年，公司的经营现金流为69.38亿元，到了2024年，下滑至34.88亿元，再到2025年的31.79亿元，两年时间里，公司的经营现金流直接缩水了54%，主业的造血能力，正在快速减弱。

值得警惕的是，公司的货币资金中，有超过20亿元是受限资金。据年报披露，截至2025年末，公司的受限资金达到了20.74亿元，其中包括银行承兑汇票保证金、土地复垦保证金、矿山环境治理恢复基金专户资金等，这部分资金，无法用于公司的日常经营和转型投入，这也意味着，公司的实际可动用的现金流，要比账面数据低得多。

不仅如此，公司的筹资能力，也在快速减弱。2025年，公司的筹资活动现金流净额，虽然没有在年报中详细披露，但从公司的净资产增长来看，公司的外部融资，已经出现了明显的放缓。2025年，公司的净资产仅增长了8.61%，总资产增长了7.95%，这意味着，公司的外部输血，已经难以持续。

股东层面，作为山西国资旗下的企业，公司原本被寄予了改革转型的厚望，但事与愿违，公司的业绩却持续下滑。而机构投资者，也在逐步离场，此前布局的钠离子电池概念的资金，已经开始逐步退出，这也意味着，市场对公司的转型，已经失去了信心。

整体来看，华阳股份2025年的这份年报，更多的是产能扩张带来的账面产销量增长，而非真正的经营改善。尽管公司的产销量实现了双增，但煤价的大降，直接吞噬了公司的利润，而转型投入的收缩，也让公司的新业务，陷入了停滞的状态。

当市场还在为华阳股份的产销量增长欢呼时，却很少有人注意到，这份增长的背后，是煤价大降20%带来的利润缩水，还有转型研发投入的下滑，有投资者直言，华阳股份的这份产销量增长，不过是量增价跌的账面数字，这样的增长，到底是真的规模扩张，还是又一次的转型口号？