增收不增利！宁波建工净利降23%，经营现金流骤降715%由正转负

4月20日，宁波建工（601789.SH）密集发布2025年年度报告、2026年第一季度新签合同情况公告及重大项目中标公告，三份公告勾勒出这家浙江区域建筑龙头的尴尬现状：一边是6.82亿元的科创基地项目中标利好，另一边却是营收微增下净利润大幅下滑、经营现金流由正转负、一季度新签合同额近乎“断崖式”暴跌的经营困局。

截至发稿，投资参考网记者以投资者身份致电宁波建工证券部，相关电话始终未获接通。

营收微增难掩净利滑坡，增收不增利困局加剧

据年报数据显示，2025年宁波建工实现营业收入214.67亿元，同比增长1.93%；但归属于上市公司股东的净利润仅为2.36亿元，同比大幅下降23.48%；扣除非经常性损益的归母净利润2.02亿元，同比降幅更是达到27.04%；基本每股收益0.21元，同比下降22.85%，加权平均净资产收益率降至4.92%。

与之形成鲜明对比的是，公司营业成本涨幅跑赢了营收增速。报告期内，宁波建工营业成本达到194.66亿元，同比增长2.20%，直接挤压了本就微薄的利润空间。2025年公司整体毛利率为9.32%，同比下降0.24个百分点；净利率仅为1.19%，较上年同期下降0.34个百分点，盈利水平持续走低。

分业务结构来看，公司核心业务仍以房屋建筑为主，该板块营收占比达51.30%，市政与公建业务占比29.49%，两大板块合计贡献了超八成营收。但核心市场表现却持续分化，宁波大市内营业收入同比下降3.63%，毛利率同步减少0.81个百分点，本地基本盘持续疲软；而宁波大市外浙江省内营收同比增长34.64%，毛利率提升2.76个百分点，省外扩张虽有成效，但整体规模仍难以填补本地市场的下滑缺口。

值得注意的是，在行业竞争日趋激烈、技术迭代加速的背景下，宁波建工的研发投入却出现了明显收缩。年报显示，2025年公司研发费用为4.56亿元，同比下降11.43%，是期间费用中唯一出现同比下滑的核心科目。尽管报告期内公司新获授权专利189项，其中发明专利59项，但研发投入的持续缩减，或将对公司长期技术竞争力和项目承接能力形成制约。

经营现金流骤降715.97%，高负债率下资金链承压

比净利下滑更严峻的，是宁波建工现金流状况的急剧恶化。

年报数据显示，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.28亿元，而2024年同期这一指标为3699.31万元，同比大幅下降715.97%，由净流入直接转为大额净流出。对于现金流的大幅波动，公司在年报中解释，主要系退还暂收款和支出暂付款较上年同期增加所致，这也直接反映出公司在项目结算、工程款项回收方面正面临不小的困难。

与此同时，公司债务规模持续攀升，资产负债率进一步走高。截至2025年末，宁波建工资产负债率达到84.02%，较上年同期上升1.2个百分点，远超建筑行业平均负债水平。利息保障倍数从2024年的2.59降至2025年的2.24，偿债能力持续弱化。

尽管公司通过优化融资结构，使得2025年财务费用同比下降9.39%，但筹资活动产生的现金流量净额仍同比大幅下降50.44%，仅为4.22亿元，主要系本期偿还银行借款及永续债的现金流出增加所致。一边是经营现金流的大额净流出，一边是筹资端现金流的持续收缩，宁波建工的资金链压力正持续凸显。

更为关键的是，公司应收账款回收风险持续上升。2025年公司信用减值损失同比增加76.47%，主要因计提的应收账款减值准备和其他应收款减值准备增加，这意味着下游项目回款难度加大，坏账风险持续上升，或将进一步侵蚀公司本就薄弱的利润空间。

一季度新签合同暴跌79.59%，增长引擎全面失速

如果说年报数据反映的是过去一年的经营颓势，那么2026年一季度的新签合同数据，则直接暴露了宁波建工未来增长动能的严重不足。

据公司4月20日同步发布的公告显示，2026年1-3月，宁波建工及下属子公司新签合同388个，合同金额累计约10.54亿元，较上年同期大幅下降79.59%，新签合同额近乎遭遇“断崖式”下跌。

分业务板块来看，四大核心业务全线下滑，其中基建工程板块跌幅最为惨烈。报告期内，房屋建设业务新签合同金额5.76亿元，同比下降61.95%；基建工程业务新签合同金额1.67亿元，同比下降94.82%；建筑装饰业务新签合同金额1.95亿元，同比下降35.27%；仅专业工程业务相对抗跌，新签合同金额1.16亿元，同比下降4.45%。

拉长时间线来看，建筑行业整体下行的大背景，是宁波建工订单大幅下滑的重要外部因素。数据显示，2025年全国建筑业增加值同比降低1.1%，全国建筑业企业新签合同额同比下降5.51%，房屋建筑施工面积同比减少15.03%，竣工面积同比减少12.02%；同期全国房地产开发投资同比下降17.2%，下游需求持续疲软，给整个建筑行业带来了巨大的经营压力。

但与之形成反差的是，宁波建工的订单跌幅远超行业平均水平，核心区域市场竞争力下滑、省外市场拓展不及预期、大型项目承接能力不足等内部问题，或许才是订单暴跌的核心原因。尽管公司在4月20日同步公告，全资子公司宁波建工工程集团中标了鄞州仇毕绿色数智产业科创基地及配套设施项目，中标金额达6.82亿元，工期1140日历天，但单个项目的中标利好，显然难以填补一季度整体订单近80%的下滑缺口，公司后续业绩增长的可持续性存疑。

股东格局生变，北向资金集体撤退

业绩持续承压、订单大幅下滑的背景下，资本市场也用脚投票，宁波建工的股东格局发生了显著变化。

截至2025年12月31日，公司股东总户数为6.88万户，较2025年三季度末下降了9.17%，户均持股市值由三季度末的8.17万元降至7.89万元，降幅3.45%，筹码呈现出集中趋势，但中小投资者的持股信心持续走弱。

从前十大流通股东明细来看，北向资金、外资机构集体撤退，成为2025年四季度最显著的变化。其中，北向资金上期持有805.16万股，占流通股比例0.74%，瑞银集团上期持有300.03万股，占流通股比例0.28%，二者均在四季度退出了前十大流通股东序列；与此同时，陈江、林梅、金龙等自然人股东也同步退出。

与之相对的是，罗吉鹏、黄余良、冷德强等自然人股东在四季度新进前十大流通股东，西部利得专精特新量化选股混合A、刘丽敏也同步新进。大股东层面，宁波交投持股比例保持26.87%不变，仍为公司第一大股东；自然人股东吴庆胜本期增持14.79万股，持股总数达1630万股，位列第二大流通股东。

整体来看，外资机构的集体撤退、本土量化资金与自然人股东的新进，反映出资本市场对宁波建工未来发展预期的显著分化。截至4月20日收盘，宁波建工股价报5.70元/股，市盈率（TTM）约为32.04倍，市净率（LF）约为1.91倍，在行业下行周期与公司业绩下滑的双重压力下，公司估值能否获得持续支撑，仍存在较大不确定性。

总体而言，2025年的宁波建工，陷入了“营收微增、净利大降、现金流恶化、订单暴跌”的四重困局。尽管公司通过省外市场扩张、优化融资结构等方式试图缓解经营压力，也斩获了6.82亿元的大型项目订单，但在建筑行业整体下行、房地产需求持续疲软的大背景下，这些举措难以从根本上扭转公司的增长颓势。

研发投入收缩、核心市场疲软、回款难度加大、资金链承压，一系列问题摆在宁波建工面前。这家深耕浙江市场多年的区域建筑龙头，能否在行业寒冬中找到新的增长曲线，能否扭转增收不增利的经营困局，未来能否重回稳健增长轨道，仍需时间给出最终答案。投资参考网也将对此持续保持关注。