4月18日，区域公用事业龙头乐山电力发布2025年年度报告，财报数据显示，公司全年实现营业收入33.95亿元，同比增长6.24%，归属于上市公司股东的净利润2331.76万元，同比微增3.30%。不过，这份看似平稳的业绩报告背后，却藏着不容忽视的核心矛盾：公司主业盈利能力持续承压，扣非净利润近乎腰斩，净利润的增长几乎完全依赖非经常性损益的支撑，传统业务集体失速的压力也逐渐凸显。
营收增长的背后：传统业务全线下滑，新兴业务成唯一增长引擎
据年报数据显示，2025年公司总营收实现了稳步增长，但拆分业务板块来看，这一增长的结构却极不均衡。
电力、天然气、自来水三大核心传统业务，在报告期内营收全部出现同比下滑，其中电力业务营收21.97亿元，同比下降2.38%；天然气业务营收4.53亿元，同比下降4.68%；自来水业务营收1.62亿元，同比下降8.04%。三大传统业务作为公司的基本盘，集体陷入增长疲态，也反映出区域公用事业市场的存量竞争压力正在持续加大。
与之形成鲜明对比的是，公司的新兴业务成为了拉动总营收增长的唯一核心引擎。报告期内，新兴业务实现营收2.18亿元，同比暴增79.94%，业务范围覆盖售电、储能、虚拟电厂、光伏运维等新赛道。不过，值得注意的是，尽管新兴业务增速迅猛，但其占总营收的比例仅为6.43%，暂时还无法弥补传统业务下滑带来的缺口。
净利微增的真相：非经常性损益贡献超8成，主业盈利近乎腰斩
尽管归母净利润实现了3.30%的微增，但这一增长的含金量却备受质疑。核心原因是，公司的主业盈利能力已经出现了大幅下滑。
财报数据显示，2025年公司扣除非经常性损益后的净利润仅为351.79万元，同比大幅下降48.43%，这已经是公司扣非净利润连续第二年出现下滑，2024年同期该指标已经同比下降了47.25%。换句话说，公司的主业盈利已经连续两年近乎“腰斩”，核心业务的赚钱能力正在持续缩水。
与此对应的是，非经常性损益成为了公司净利润的绝对“顶梁柱”。报告期内，公司非经常性损益合计1979.97万元，占归母净利润的比例高达84.91%，其中绝大部分来自非流动性资产处置收益1184.70万元以及政府补助618.90万元。如果剔除这部分一次性收益，公司的主业盈利几乎已经陷入了微利的边缘。
更值得警惕的是，这一现象并非短期波动。拉长时间线来看，公司的非常规性收益占净利润的比例已经连续三年超过100%，2023年为123.72%，2024年为144.92%，2025年为119.2%，这意味着公司已经连续三年依靠非主业收益来维持盈利的表面数据，主业的真实盈利能力已经持续弱化。
现金流的分化：经营回款改善，投资支出激增，短期债务压顶
业绩端的矛盾之外，公司的现金流也呈现出明显的分化特征。
一方面，公司的经营现金流出现了大幅改善。2025年经营活动产生的现金流量净额为3.11亿元，同比暴增81.65%，主要得益于报告期内保函保证金支出减少，经营回款质量得到了显著提升。
不过，与此同时，公司的投资支出也在大幅增加。2025年投资活动产生的现金流量净额为-2.98亿元，净流出规模同比扩大83.22%，主要是公司持续加大电网、燃气、自来水等基础设施建设投入，同时布局储能、虚拟电厂等新兴业务，资本开支的压力正在持续上升。
更关键的是，公司的短期债务压力正在快速攀升。截至报告期末，公司短期债务达到6.89亿元，而广义货币资金仅为5.3亿元，资金缺口超过1.5亿元。流动比率已经连续三年下降，从2023年的0.58降至2025年的0.51，短期偿债能力持续趋弱，资金链的压力正在逐渐凸显。
除此之外，公司的研发投入也显得格外薄弱。2025年公司研发投入总额仅为92.18万元，占营业收入的比例不足0.03%，研发人员仅20人，占公司总人数的0.63%。与此形成鲜明反差的是，公司的管理费用同比增长11.02%，核心管理层平均薪酬超过80万元，费用端的增长与研发端的投入形成了明显的失衡。
股东大换血：老股东大幅减持，外资机构进出分化
业绩与财务的压力之下，公司的股东结构也出现了显著的变动。
截至2025年末，前十大流通股东格局出现了大换血。曾经的重要股东天津渤海信息产业结构调整股权投资基金本期大幅减持78.4%，持股数量从原来的4166万股降至900万股，几乎清仓式退出；同期，摩根士丹利国际也减持了17.52%的股份。
不过，也有部分机构选择逆势布局。瑞银集团本期增持了40.4%的股份，持股数量增至305.85万股；北向资金、广发中证全指电力ETF、巴克莱银行等机构也在本期新进前十大股东名单。与之对应的是，高盛国际、J.P.Morgan等外资机构则选择退出了前十大流通股东行列，外资机构的态度也出现了明显的分化。
筹码端来看，截至报告期末，公司股东总户数为8.18万户，户均持股市值降至6.89万元，筹码的分散化趋势也在一定程度上反映出中小投资者对公司未来的分歧。
转型破局仍待时间验证
总的来说，乐山电力当前正处于转型的关键十字路口。一方面，新兴业务的高增长为公司带来了新的想象空间，经营现金流的改善也为公司的转型提供了一定的资金基础；但另一方面，传统业务的持续下滑、主业盈利的连续缩水、非经常性损益依赖度过高、短期债务的压力，都为公司的未来蒙上了一层阴影。
有业内人士向蓝鲸新闻记者表示，作为区域公用事业企业，乐山电力当前面临的增收不增利困境，其实是很多地方国企转型期的典型缩影。传统业务的增长见顶，新兴业务的布局尚早，如何在保障民生业务的同时，实现新兴业务的盈利突破，是公司接下来需要解决的核心问题。
从目前的情况来看，公司的转型已经迈出了第一步，但新兴业务能否真正扛起增长的大旗，主业盈利能否得到修复，仍存在较高的不确定性。对于资本市场而言，乐山电力的转型破局之路，仍需时间给出答案。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/125716.html
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