营收下滑却要砸15亿搞智算！首都在线4年连亏，机构调研69问直击要害

4月13日晚间，首都在线（300846.SZ）连发两份重磅公告，一份是2026年度向特定对象发行A股股票预案，拟募集不超过15.87亿元加码算力与智算业务；另一份则是公司财务总监人事变动公告，80后注册会计师李一丹正式接棒公司财务负责人一职。

而就在三天前，这家2020年登陆创业板的中立第三方云计算服务商，刚刚在机构投资者关系活动中，回应了市场提出的69个问题，如此高密度的提问在近期A股机构调研中颇为罕见。

投资参考网记者梳理公司历年财报、公告及行业数据发现，在AI算力行业高速增长的风口下，首都在线已连续四个会计年度出现净利润亏损，四年累计亏损额达10.02亿元。此次抛出的15.87亿元定增方案，既是公司全面向智算转型的核心动作，也是其试图破解业绩困局的关键一搏。

15.87亿定增落地，智算转型按下加速键

根据公司披露的定增预案，本次向特定对象发行的A股股票数量，不超过本次发行前上市公司总股本的30%，即150,868,804股（含本数）。本次发行的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。

本次发行对象不超过35名（含35名）特定投资者，发行完成后，发行对象所认购的股份自发行结束之日起6个月内不得转让。

预案明确，本次募集的15.87亿元资金，将重点投向四大方向，分别是京北云计算软件研发中心项目-算力中心（二期）项目、首都在线智算中心建设项目、首都在线天枢智算云研发项目，以及偿还银行借款。

对于本次定增的核心目的，公司在预案中明确了三大战略方向，首要目标便是落地智算转型战略，完善算力基础设施布局。

公司表示，目前已明确全面向智算转型的战略方向，本次募集资金投入的算力中心、智算中心建设项目，能够补充高功率机柜及高端GPU算力资源，夯实公司智能算力底座，推动公司“云+智+网”一体化发展路径落地，助力公司从“传统IT基础设施供应商”向“AI综合解决方案服务商”的战略转型。

第二大核心目的，是加大研发投入力度，构筑差异化技术竞争壁垒。本次定增部分募集资金将投入天枢智算云研发项目，围绕智能算力引擎、智算全球网络、智算应用开发平台三大核心技术方向开展攻关，对公司现有核心技术进行系统性整合与前沿拓展。

第三大目的，则是优化公司财务结构，提升可持续发展能力。公司坦言，目前资产负债率处于相对较高水平，财务风险抵御能力有待提升，本次拟使用部分募集资金偿还银行借款，能够有效降低公司负债规模，减少财务费用支出，增强公司抗风险能力。

投资参考网记者注意到，预案中特别对本次定增面临的八大类风险进行了全面提示，其中既包括市场竞争加剧风险、业绩下滑风险、募投项目实施后效益不及预期的风险等经营核心风险，也涵盖了境外业务风险、固定资产折旧风险、资产减值风险、汇率风险等多项潜在经营隐患。

公司明确提示，随着人工智能行业的蓬勃发展，云计算及IDC服务市场规模持续扩大，具备资本和技术实力的入局者显著增多，市场竞争将更加激烈，一方面将增加公司业务规模扩张的难度，另一方面可能导致行业整体利润率下滑，公司将面临毛利率下滑、市场占有率无法持续提高等风险。

中国信通院发布的《2025年中国云计算发展白皮书》数据显示，2025年我国云计算整体市场规模达6500亿元，同比增长25%，其中AI智算相关的云计算服务增速超60%。但与此同时，国内云计算市场头部集中效应显著，阿里云、腾讯云、华为云、百度智能云四家厂商占据了行业超80%的市场份额，中立第三方云计算服务商正面临头部企业的持续挤压。

四年累计亏损超10亿，缩亏背后仍存经营痛点

公开资料显示，首都在线是国内领先的中立第三方云计算服务商，为大模型及AIGC应用、泛互联网、政务、金融、教育、传媒等行业客户提供智算业务产品、计算业务产品和IDC服务，于2020年7月1日在创业板上市。

上市之后，公司业绩并未延续增长态势，反而陷入了持续亏损的困境。2026年3月19日晚间，公司披露的2025年年报显示，公司2025年营业收入为12.37亿元，同比下降11.47%；归母净利润为-1.70亿元，同比增长43.91%；扣非归母净利润为-1.86亿元，同比增长37.09%。

这已经是公司连续第四个会计年度出现净利润亏损。巨潮资讯网披露的历年财报数据显示，2022年至2024年，公司归母净利润分别亏损1.89亿元、3.4亿元、3.03亿元，算上2025年1.70亿元的亏损，首都在线四年累计亏损金额已达10.02亿元。

对于持续亏损的核心原因，公司在年报中解释称，自2020年起，公司加大了对云平台和裸金属平台的建设投入，旨在扩容平台规模和提升客户需求响应速度。

但随着固定资产和软件类无形资产采购的显著增加，公司固定资产折旧费和无形资产摊销费出现大幅增长。尽管计算云业务规模在2023至2025年期间稳定增长，整体毛利率逐步回升，但收入增速不足导致公司云平台资源冗余，2025年仍处于亏损状态。

值得注意的是，尽管公司业绩持续亏损，但高管薪酬却呈现连年上涨的态势。年报数据显示，2022年，公司董事和高级管理人员税前薪酬总额为1213.37万元，2023年上涨至1439.17万元，2024年进一步增至1479.92万元。

到2025年，公司董事和高级管理人员薪酬总额已达1717.47万元，较上年增幅为16%，与公司持续亏损的业绩形成了鲜明反差。

不过，在整体业绩承压的背景下，公司智算业务成为了为数不多的亮点。2025年年报显示，公司全年智算云收入达2.95亿元，同比增长61.08%，成为公司营收结构中增速最快的业务板块。

与此同时，公司整体盈利能力也出现了边际改善。数据显示，公司整体毛利率已从2023年的4.3%，提升至2025年的13.1%；归母净利润亏损幅度也从2023年的3.40亿元，收窄至2025年的1.70亿元，缩亏趋势明显。

IDC发布的《2025年中国AI基础设施市场跟踪报告》显示，2025年中国AI基础设施市场规模同比增长48.7%，GPU服务器市场规模突破1200亿元，大模型与AIGC应用的爆发，正持续推高市场对智能算力的需求。这也成为首都在线全面向智算转型的核心行业背景。

机构69问直击核心，转型窗口期挑战与机遇并存

4月10日，首都在线发布的投资者关系活动记录表显示，在近期的机构调研中，公司累计收到并回应了69个来自投资者的提问，如此高密度的提问，在近期A股上市公司机构调研中颇为罕见。

投资参考网记者梳理发现，这69个问题的核心焦点，全部围绕公司连续亏损、扭亏计划、高管薪酬、智算业务进展、算力资源布局等市场最关切的核心问题展开，其中公司连续四年的业绩亏损，是投资者提问的首要焦点。

对于持续亏损的原因，公司在调研中再次回应称，公司主要营业成本构成包括通讯资源费和固定资产折旧。自2020年开始，公司加大对云平台和裸金属平台建设投入，固定资产及无形资产采购大幅增加，相应的折旧与摊销费用显著增长。

公司表示，2021年至2023年期间，受收入增速不足影响，公司云平台资源出现冗余，毛利率持续下滑，并于2022年首次出现亏损。2023年至2025年，公司计算云业务规模保持稳定，整体毛利率持续回升，但计算云平台资源尚有冗余，同时布局智算集群建设的资源投入加大，因此2025年仍处于亏损状态。

针对投资者最关心的“何时能够扭亏为盈”的问题，公司回应称，正全力推进业务拓展、成本管控等各项经营举措，力争尽快改善经营业绩、实现扭亏为盈，具体进展请以公司定期报告为准。目前公司在手订单及新拓业务均稳步推进，相关经营数据将按规定统一披露。

对于“高管薪酬与业绩亏损反向增长”的质疑，公司解释称，高管薪酬严格按照薪酬管理制度及业绩考核结果执行。2025年度高管薪酬总体高于上一年度，主要系公司亏损幅度持续收窄，经营质量逐步改善，整体经营效益呈现向好态势。

公司进一步表示，根据薪酬管理制度，高管薪酬与经营业绩考核结果挂钩，上年度因考核结果未达标，绩效薪酬兑现较少；本期经营业绩达标，绩效薪酬按规定足额兑现，因此薪酬水平较上年有所提升。

关于智算业务的核心经营数据，公司在调研中披露，目前AI算力服务器利用率保持较高水平，智算业务毛利率平稳、订单持续增长。同时，公司依托国内智算中心及超2万张GPU算力卡提供算力支撑，凭借覆盖全球的二层架构网络，为国产大模型出海提供低时延、高可靠的算力传输与服务通道。

对于公司转型过程中的核心痛点，公司坦言，当前正处于智算转型加速落地的关键阶段，AI算力市场需求持续高速增长、场景化需求日趋多元，但受高端算力供应链约束，算力供给存在阶段性不足。

对此，公司表示，将通过持续深耕全球化布局与高价值智算应用场景、加强技术自研创新、加快推进国产算力生态替代等方式，系统性破解供给瓶颈。未来三年，公司将聚焦提升全球化算力供给能力与服务质量，加快构建稳定、高效、自主可控的智算服务体系，力争成为国内领先、具有全球竞争力的AI综合解决方案服务商。

在定增预案发布的同日，公司也同步披露了财务负责人的人事变动公告。公告显示，公司董事会于近日收到财务总监张丽莎递交的书面辞职报告，张丽莎因个人原因辞去公司财务总监职务，辞职后将依旧在公司担任财务管理中心副总经理职务，负责财务管理相关事项。

4月13日，公司召开第六届董事会第十四次会议，审议通过了聘任新任财务总监的议案，经公司总经理提名、董事会提名委员会资格审查通过，董事会同意聘任李一丹女士为公司财务总监，任期自董事会审议通过之日起至第六届董事会届满之日止。

公告披露的简历显示，李一丹为1981年出生，拥有中国科学院大学工商管理硕士学位，同时具备中国注册会计师、美国注册管理会计师资质，拥有中国银行、安永华明会计师事务所、亚信科技、广联达等多家企业的财务、审计从业经历，2025年至今任公司财务管理中心总经理，具备丰富的财务管理与资本运作经验。

业内人士分析表示，在公司15.87亿元定增方案推进的关键节点，更换具备资深注册会计师背景的财务负责人，一方面有助于进一步规范公司财务管理与内控体系，另一方面也能为定增募资、募投项目落地提供更专业的财务支撑，助力公司智算转型战略的稳步推进。

整体来看，在AI算力行业持续高景气的背景下，首都在线的智算转型方向契合行业发展趋势，业务结构与毛利率也已出现边际改善的信号。但连续四年的业绩亏损、激烈的行业竞争、高端算力供应链的约束，仍是其转型路上必须跨越的关口。此次15.87亿元的定增能否帮助公司补齐算力短板、实现扭亏为盈，仍有待市场与时间的最终检验。