财报信披违规刚收警示函，海正药业百亿营收净利下滑，二股东拟清仓6.06%股份

4月7日晚间，老牌上市药企海正药业(600267)披露2025年年度业绩报告，交出了上市以来第26份完整年度成绩单。投资参考网记者梳理年报核心数据看到，公司全年业绩呈现出“营收微增、归母净利下滑、扣非净利大幅改善”的分化格局，同时伴随短期偿债缺口显现、合规监管警示落地、第二大股东拟清仓离场等多重事件，这家深耕医药行业二十余年的企业，正站在集采常态化下转型发展的关键节点。

一、百亿营收微增背后的业绩分化

年报数据显示，2025年海正药业实现营业收入105.50亿元，较上年同期103.40亿元增长2.03%，其中不含经销业务营业收入75.51亿元，较上年同期71.00亿元增长6.36%，核心增长动力来自医药制剂及动物药产品的市场拓展。投资参考网记者拆分业务结构看到，公司营收构成分为医药制造与医药商业两大板块，二者在2025年呈现出截然不同的增长态势。

2025年，海正药业医药制造实现营收64.97亿元，同比增加4.52亿元，成为公司营收增长的核心支柱。其中医药制剂实现营收47.36亿元，同比增加3.25亿元；医药原料药实现营收12.38亿元，同比增加0.10亿元；动物药实现营收5.23亿元，同比增加1.17亿元，增速在各细分板块中居首。

与之形成对比的是，医药商业板块2025年实现营收38.97亿元，同比减少1.66亿元。其中医药经销实现营收29.99亿元，同比减少2.42亿元，公司称主要受医药经销原料收入下降影响；医药制剂进口品及接受药品营销外包业务实现营收8.99亿元，同比增加0.76亿元，成为商业板块中为数不多的增长亮点。

利润端的表现则呈现出与营收端完全不同的分化特征。2025年度，公司实现归属于母公司所有者的净利润5.41亿元，同比下降10.06%；而归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为5.86亿元，同比增长36.11%。对于归母净利润与扣非净利润的反向变动，海正药业在年报中明确解释，主要系2024年度公司因可转债回售事项确认大额非经常性收益，本期无该类事项影响。

投资参考网记者查阅公司2024年年报看到，当年公司因可转债回售确认的非经常性收益，直接推动当期归母净利润实现同比大幅增长，也为2025年的业绩同比下滑埋下了基数影响。扣非净利润的大幅增长，印证了公司主营业务盈利能力的实质性改善。年报显示，这一增长主要来自制剂产品市场推广带来的销量增长、营销体系优化与运营效率提升，以及生产精细化管理落地的降本增效成果。

毛利端的变化也印证了主营业务的盈利改善。2025年，海正药业医药制造毛利同比增加3.56亿元，其中医药制剂毛利同比增加2.07亿元，医药原料药毛利同比增加0.55亿元，动物药毛利同比增加0.94亿元，三大细分板块均实现毛利额的正向增长。医药商业板块全年毛利同比增加0.03亿元，整体基本持平。其中医药经销毛利同比减少0.37亿元，公司称主要受医药商业竞争激烈、渠道配送利润空间压缩、毛利率下降影响；医药制剂进口品及接受药品营销外包业务毛利同比增加0.40亿元，对冲了经销业务的毛利下滑。

投资参考网记者梳理海正药业近五年财报数据发现，公司自2021年起持续推进向制剂业务的转型升级，制剂业务的产销规模逐年扩大，目前已成为公司主要的收入和利润来源。2021-2025年，公司医药制剂业务营收从32.15亿元增长至47.36亿元，五年间营收规模增长超47%，在总营收中的占比也从30%左右提升至44.89%，转型的战略方向在业务结构中得到了清晰体现。

期间费用方面，2025年海正药业销售费用为20.78亿元，同比减少0.50亿元，在营收微增的背景下实现了销售费用的同比下降，印证了营销体系优化的降本效果。研发费用则呈现出持续增长的态势，2025年公司研发投入4.79亿元，同比增加1.21亿元，研发投入的加码，也为公司制剂业务的持续发展提供了产品管线支撑。

从行业层面来看，国家药品集中带量采购政策的常态化与全面覆盖，成为国内化学制剂企业发展的核心行业背景。米内网数据显示，截至2025年底，国家集采已开展九批，覆盖化学药、生物药、中成药等多个品类，中选品种平均降幅超50%，行业整体进入“以价换量、成本制胜、创新驱动”的新发展阶段。海正药业在年报中也坦言，集采常态化下，中选与非中选品种价格均呈下降趋势，中选企业需通过极致的成本控制承接市场份额，未中标企业则面临市场份额萎缩的压力，行业竞争格局持续重塑，这也是公司持续加码制剂研发、优化生产管理的核心原因。

二、偿债压力与合规隐忧并存

业绩分化之外，海正药业的财务流动性与合规经营问题，也在2025年年报与同期监管文件中集中显现。截至2025年末，海正药业货币资金为12.92亿元，而短期借款达到19.8亿元，仅货币资金对短期借款的覆盖缺口就达6.88亿元，短期偿债压力清晰可见。投资参考网记者查阅公司资产负债表看到，除了19.8亿元短期借款外，公司2025年末还有一年内到期的非流动负债3.21亿元，短期有息负债合计规模超23亿元，货币资金对短期有息负债的覆盖比例不足56%，流动性压力进一步凸显。

从资产负债率来看，截至2025年末，海正药业资产负债率为52.37%，虽较2024年末的54.12%有所下降，但仍处于国内上市药企的中等偏上水平。Wind数据显示，2025年A股化学制药行业上市公司平均资产负债率为42.15%，公司资产负债率较行业平均水平高出超10个百分点，债务结构优化仍有空间。

值得注意的是，公司在2026年3月3日完成了浙江省医药工业有限公司100%股权转让，之后省医药公司不再纳入公司合并报表范围。投资参考网记者查阅相关公告看到，此次资产转让是公司聚焦核心医药制造业务的重要动作，转让所得资金也将在一定程度上补充公司流动资金，缓解短期偿债压力，但具体的资金落地情况与对财务结构的改善效果，仍需在2026年定期报告中进一步验证。

合规经营层面，今年1月，浙江证监局向海正药业下发警示函，直指公司4年财报信披不真实、不准确的违规问题。投资参考网记者从浙江证监局官网获悉，《警示函》明确指出，海正药业于2025年8月26日披露《关于前期会计差错更正的公告》，对2021至2024年期间年度报告的部分财务数据进行更正，其中涉及营业收入、营业成本以及投资收益等核心会计科目。

此次会计差错更正，涉及公司过往四年的财务数据调整，不仅反映出公司过往财务核算与信息披露管理存在漏洞，也对公司资本市场的信息披露信誉造成了影响。浙江证监局在警示函中明确要求，海正药业及相关责任人应高度重视上述问题，认真吸取教训，切实整改，完善内部控制，提升财务核算和信息披露水平，杜绝此类违规行为再次发生。

投资参考网记者梳理发现，这并非海正药业首次因信息披露问题收到监管警示。2020年以来，公司曾多次因财务核算不规范、信披不准确等问题，收到交易所监管问询函与证监局监管措施，合规内控体系的完善，仍是公司需要持续解决的核心问题。

三、二股东拟清仓离场的资本变局

业绩与合规问题之外，海正药业的股权结构也在2026年一季度迎来重大变动，持股多年的第二大股东国贸集团，拟通过公开征集转让的方式清仓离场。3月3日，海正药业披露持股5%以上股东股份转让进展公告，浙江省国际贸易集团有限公司拟通过公开征集转让方式，协议转让其持有的全部7267.39万股上市公司无限售流通股，占上市公司总股本的6.06%。公告显示，本次转让事项已获浙江省国资委预审通过，转让价格不低于10.34元/股。按照最低转让价格测算，国贸集团此次清仓转让的对应交易规模超7.51亿元。

投资参考网记者查阅海正药业历年股权公告看到，国贸集团持有公司股份已有十余年时间，长期稳居公司第二大股东之位，与实控人椒江区财政局形成了长期稳定的股权结构。此次拟清仓式转让，是公司上市以来重要的股权结构变动事件，也引发了资本市场对公司未来控制权与经营战略的关注。

从转让条件来看，国贸集团对受让方设置了明确的门槛要求，包括具有良好的财务状况和支付能力、契合上市公司战略发展方向、能够为上市公司带来产业资源协同等，并非单纯的财务投资转让。截至目前，本次公开征集转让的受让方遴选工作仍在推进中，最终的受让方与交易落地时间，尚未有明确结果。

值得注意的是，在国贸集团拟转让股份的同期，公司完成了浙江省医药工业有限公司100%股权的转让，而浙江省医药工业有限公司此前正是国贸集团与海正药业的重要合资经营主体，两大资产动作的同步推进，也让市场对国贸集团的战略退出有了更清晰的认知。

对于海正药业而言，二股东的拟清仓离场，既是股权结构的一次重大调整，也对公司的经营稳定性与战略持续性提出了考验。从资本市场表现来看，2025年全年，海正药业股价区间震荡，全年累计涨幅不足5%，跑输同期医药生物行业指数表现。截至2026年4月7日收盘，公司股价报收10.81元/股，较国贸集团设定的最低转让价格10.34元/股，溢价幅度不足5%，股价表现也反映出资本市场对公司业绩分化、股权变动的谨慎态度。

作为2000年登陆上交所的老牌药企，海正药业从原料药龙头起步，历经二十余年发展，已形成化学药、生物药、动物药、中药及商业流通的全产业布局。集采常态化的行业浪潮下，公司向制剂业务的转型已取得阶段性成效，扣非净利润的大幅增长，印证了主营业务的盈利改善。

但不可否认的是，归母净利润下滑、短期偿债缺口显现、合规信披隐忧、核心股东拟清仓离场等多重问题，仍摆在公司面前。对于海正药业而言，如何在巩固制剂转型成果的同时，化解财务流动性压力、完善内控合规体系、平稳完成股权结构调整，将是2026年必须解答的核心命题。

医药行业的分化与重塑仍在持续，这家老牌药企能否在转型阵痛中找到新的增长曲线，资本市场与行业都将持续保持关注。