东吴证券停牌筹划收购东海证券控制权，拟通过发行股份方式购买26.68%股权

2026年3月2日早盘，一则重磅公告引爆资本市场。东吴证券股份有限公司发布停牌公告称，公司正在筹划通过发行A股股份的方式收购东海证券股份有限公司控制权。经公司申请，东吴证券A股股票自2026年3月2日开市起停牌,预计停牌时间不超过10个交易日。这是继2025年券商行业整合大年之后，2026年开年的首例重大券商并购案例，也是江苏省内金融资源整合的重要一步。

根据公告披露，本次交易的初步确定主要对手方为常州投资集团有限公司，作为东海证券的控股股东，常投集团目前持有东海证券26.68%的股份。双方已于3月1日签署《发行股份购买资产意向协议》，东吴证券拟通过发行股份的方式购买常投集团所持有的东海证券全部26.68%股权，旨在获得标的公司的控制权。不过，东吴证券也在公告中坦诚提示风险，强调本次交易尚处于筹划阶段，存在因市场变化、监管审核、交易各方未能协商一致等各种原因无法达成或实施的风险。

投资参考网记者了解到，此次收购契合江苏省加快建设金融强省的战略部署，当前江苏省正在深入推进苏锡常一体化融合发展。东吴证券与东海证券同属江苏本土券商，本次收购有望壮大本土法人券商实力，进一步优化重点领域、重点产业、重点区域布局，促进省内金融资源高效配置与协同联动。

公开资料显示，东吴证券前身为苏州证券，成立于1993年，于2011年12月在上海证券交易所挂牌上市。截至2025年三季度末，东吴证券总资产2169.59亿元，净资产428.35亿元。从经营业绩来看，东吴证券近年来表现稳健。1月31日，东吴证券发布2025年年度业绩预增公告，经初步测算，公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为34.31亿元至36.68亿元，较上年同期预计增加10.65亿元至13.02亿元，同比增长幅度达45%至55%。公司表示，2025年业绩预增主要得益于公司坚定贯彻”根据地战略、特色化经营”方针，积极把握市场机遇，深入服务实体经济。

截至停牌前一个交易日(2月27日)收盘，东吴证券报9.29元/股，最新市值461.6亿元。按当前估值测算，东吴证券市净率约1.09倍，低于证券行业平均PB(1.43倍)，处于历史相对偏低位置，这也为此次并购提供了较为有利的估值基础。

反观交易标的东海证券，其近年来业绩可谓大起大落。东海证券成立于1993年，总部位于江苏常州，是一家综合类证券公司，2015年7月在全国中小企业股份转让系统挂牌，注册资本约为18.56亿元。自2020年起，东海证券的整体业绩呈下行态势，其中2023年营收降至6.5亿元，归母净利润巨亏4.92亿元。2024年，东海证券业绩略有回暖，公司实现营收14.69亿元，归母净利润扭亏至2348.7万元。

值得注意的是，虽然东海证券2025年上半年业绩出现大幅回升，但背后却隐藏着值得警惕的财务信号。2025年上半年，东海证券实现营收8.15亿元，同比增长38.07%;归属于挂牌公司股东的净利润1.06亿元，同比增长231.01%。然而，在业绩数字大幅增长的同时，公司的毛利率却从上年同期的27.16%大幅下滑至6.91%，骤降20.25个百分点。这一异常变化引起了市场关注，毛利率的断崖式下跌可能意味着公司的盈利能力存在结构性问题。

投资参考网记者深入分析发现，东海证券毛利率的剧烈波动并非偶然。证券公司的毛利率变化通常反映其业务结构和盈利模式的稳定性。作为一家处于行业腰部位置的券商，东海证券在投行业务、自营投资等重资本业务上可能面临较大压力。2025年上半年，东海证券的非经常性损益中还计提了5409.92万元的行政处罚损失，这进一步暴露了公司内控合规方面可能存在的历史遗留问题。2025年，东海证券因十多年前在金洲慈航重大资产重组项目中未勤勉尽责，收到证监会高达6000万元的罚单，这笔罚款直接计入了上半年的营业外支出。

从业务结构来看，东海证券2025年上半年业绩增长主要得益于经纪业务净收入同比增长48.5%至3.25亿元，以及自营业务收入同比增长160.71%至2.94亿元。然而，公司的投行业务却持续萎缩，2025年上半年净收入仅为0.55亿元，同比大幅减少56.58%。这种业务结构的不均衡，叠加毛利率的剧烈波动，使得东海证券的业绩增长质量存疑。

有行业分析人士指出，作为江苏本土两个券商，东吴证券与东海证券的合并，不仅是区域金融资源的重新整合，还有可能为2026年券商行业并购潮埋下重要伏笔。2025年，被称为券商行业的”并购大年”，国泰君安与海通证券完成合并，中金公司宣布换股吸收合并东兴证券与信达证券，国联证券成功整合民生证券，这一系列整合让行业集中度显著提升。

从估值角度看，东吴证券此次收购东海证券控制权，可能采取较为灵活的定价策略。根据市场测算，东海证券净资产规模约70亿元，考虑到新三板流动性折价因素，其估值较A股同类券商存在20%至30%的折价。若以东海证券26.68%股权为标的，对应交易对价约为20.6亿至22.4亿元。按东吴证券当前股价测算，预计新增发行股份约2.22亿至2.41亿股。市场预计，东海证券与东吴证券的换股比例合理区间可能在1:0.53至1:0.57之间，最可能落地的中枢比例为1:0.55.

对于东吴证券而言，此次收购若能顺利完成，将实现多方面的战略价值。首先，在区域布局上，东吴证券将进一步巩固其在江苏省内的市场地位，特别是加强在苏南地区的网点覆盖和客户基础。其次，在业务协同上，东海证券在固定收益、区域经纪等领域的优势业务可与东吴证券形成互补，提升整体综合服务能力。第三，从行业排名看，合并后主体的总资产将突破1900亿元，净资产接近460亿元，营业收入逼近130亿元，四项核心指标整体有望进入行业前15名，成为江苏省内仅次于华泰证券的第二大本土券商。

投资参考网记者注意到，当前券商行业正处于深度整合的关键阶段。在中央金融工作会议提出”培育一流投资银行和投资机构”以及新”国九条”明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力的政策指引下，券商行业的并购重组已成为提升行业集中度、优化资源配置的重要路径。特别是对于地方国资控股的中小券商而言，通过被整合进入更大的平台，实现价值重估和能级升级，已成为一种可行的战略选择。

不过，投资者也需警惕并购整合过程中可能存在的风险。一方面，券商并购面临着系统迁移、人员安置、业务整合等实操难题，不同券商的企业文化、管理模式差异较大，整合协同效应的释放需要时间。另一方面，东海证券毛利率的剧烈波动以及历史合规问题，也可能对整合后的经营带来不确定性。此外，当前证券行业整体估值仍处于历史低位，市场对券商板块的关注度相对有限，并购消息对股价的提振作用可能有限。

从投资参考角度看，投资者应重点关注以下几个方面的进展：一是东吴证券与东海证券能否在10个交易日的停牌期内就交易方案达成一致;二是交易方案中关于东海证券的估值定价是否合理，以及换股比例的设定是否兼顾双方股东利益;三是东海证券毛利率大幅下滑的原因及可持续性，以及公司在内控合规方面的整改情况;四是整合完成后，两家券商在业务协同、网点整合、人员配置等方面的具体规划。

随着新”国九条”的政策效应持续释放，以及江苏省加快建设金融强省的战略推进，区域券商整合有望成为未来一段时间的行业主线。东吴证券收购东海证券控制权，作为江苏省内金融资源整合的重要举措，具有重要的示范意义。若交易顺利推进，不仅将改写中型券商的行业座次，也为更多区域券商整合提供了可复制的样本。

本次收购的最终结果如何，仍有待监管审批和市场检验。但可以肯定的是，券商行业的整合浪潮已经拉开序幕，未来将有更多中小券商面临被整合或主动结盟的选择。对于东吴证券而言，这是提升核心竞争力、扩大市场份额的重要机遇;对于东海证券而言，这是摆脱新三板流动性困境、实现价值重估的难得契机;对于行业而言，这是优化资源配置、提升服务实体经济能力的必然路径。