营收同比腰斩预亏10.51亿，百利天恒BD红利退潮，核心产品商业化造血待考

2 月 27 日晚间，科创板上市创新药企百利天恒 (688506.SH) 披露 2025 年年度业绩快报，这份成绩单让市场再度聚焦这家曾创下全球 ADC 领域 BD 交易纪录的企业。投资参考网记者梳理公告核心数据发现，报告期内公司实现营业总收入 25.20 亿元，同比大幅下滑 56.72%;归属于母公司所有者的净利润为 – 10.51 亿元，上年同期公司实现盈利 37.08 亿元，同比由盈转亏，业绩出现剧烈反转。

拉长时间线来看，百利天恒近三年的业绩走势如同坐上了 “过山车”，波动幅度远超行业平均水平。财务数据显示，2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 5.619 亿元、58.23 亿元、25.20 亿元，同期归母净利润分别为 – 7.80 亿元、37.08 亿元、-10.51 亿元，短短三年间完成了从亏损到大幅盈利再到重回巨亏的完整周期。而这一业绩异动的核心推手，正是一笔刷新行业纪录的 BD 交易所带来的一次性收益，剥离这一非经常性因素后，公司仿制药与中成药业务仍是当前唯一稳定的收入来源，被寄予厚望的核心创新药产品 iza-bren，距离真正实现商业化造血仍有最后一段路要走。

投资参考网记者查阅公司过往公告获悉，这笔深刻影响公司业绩走向的合作，始于 2023 年年底。彼时百利天恒与全球制药巨头百时美施贵宝(BMS)就其在研 EGFR×HER3 双抗 ADC 药物 BL-B01D1(商品名 iza-bren)，达成总金额高达 84 亿美元的全球开发与商业化合作，这笔交易不仅创下了 ADC 领域全球第一大 BD 交易纪录，同时也刷新了国内创新药 License out 交易的首付款及总交易额两项行业纪录，让这家此前长期处于亏损状态的创新药企，瞬间成为国内生物医药领域的焦点企业。

事实上，在这笔重磅 BD 交易落地之前，百利天恒的主营业务已连续多年处于营收下滑、扣非净利润持续为负的状态。财务数据显示，2019 年至 2023 年，公司营业收入分别为 12.07 亿元、10.13 亿元、7.97 亿元、7.033 亿元、5.619 亿元，呈现持续下滑态势;同期扣除非经常性损益后的归母净利润分别为 – 3812 万元、-2504 万元、-1.54 亿元、-3.366 亿元、-8.127 亿元，亏损幅度持续扩大，主营业务的盈利压力长期存在。

而 BMS 合作带来的巨额资金，直接改写了百利天恒 2024 年的财务报表。2024 年 3 月 11 日，公司收到 BMS 支付的 8 亿美元(约合人民币 57 亿元)不可撤销、不可抵扣的首付款，并相应确认了大额知识产权收入。这笔资金不仅大幅改善了公司的现金流状况，更直接推动公司 2024 年业绩实现惊天逆转：当年公司实现营业收入 58.23 亿元，同比大幅增长 936.31%，归母净利润达到 36.58 亿元，成功实现扭亏为盈，也创下了公司上市以来的最佳业绩纪录。

进入 2025 年，随着首付款带来的一次性收益确认完毕，公司业绩增长的核心驱动力快速消退。百利天恒在此次业绩快报中明确说明，报告期内公司与 BMS 的合作顺利推进，核心产品 iza-bren 的全球 II/III 期关键注册临床试验 IZABRIGHT-Breast01 里程碑顺利达成，公司收到第一笔 2.5 亿美元里程碑款项并确认相关收入，但上年同期确认的是 BMS 支付的 8 亿美元首付款，报告期内确认的里程碑收入远低于上年同期的首付款收入，这是公司 2025 年营业收入同比大幅下滑的核心原因。

与此同时，持续加码的创新药研发投入，进一步加剧了公司的业绩亏损压力。投资参考网记者从公司披露信息中了解到，百利天恒当前的业务主要分为两大板块，一是化学药业务板块，主要生产销售仿制药与中成药，是公司当前稳定的收入来源;二是生物药业务板块，涵盖抗体药物、ADC 药物等创新药管线，也是公司研发投入的核心方向。为了巩固创新药管线的行业领先优势，加快推进产品上市进程，公司近年来持续加大研发投入，2022 年至 2024 年，公司研发费用分别为 3.75 亿元、7.46 亿元、14.43 亿元，三年复合增长率高达 96.14%，2025 年前三季度研发费用已达到 17.72 亿元，同比增长 90.23%，研发投入增速持续维持在行业高位。

截至 2025 年末，公司共有 17 款创新药处于临床试验阶段，其中 6 款创新药正在开展全球临床试验;公司在全球范围内同步推进 100 余项创新药临床试验，其中国内正在开展的临床试验超过 90 项，包含 17 项国内 III 期注册临床试验，海外正在开展 10 项临床试验，包含 3 项全球 II/III 期注册临床试验。备受市场关注的核心产品 iza-bren，其用于治疗局部晚期或转移性鼻咽癌、复发性或转移性食管鳞癌的两项适应症上市申请(NDA)，已获得国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)受理，并被纳入优先审评程序，距离正式商业化上市仅一步之遥。

在业绩重回亏损区间的同时，百利天恒的国际化资本市场布局也在 2025 年年底出现了变数。投资参考网记者注意到，2025 年 11 月 12 日，历经三次递表、距离港交所挂牌仅 5 天的百利天恒突然发布公告，称鉴于当前市场情况，公司决定延迟 H 股的全球发售及上市事宜。按照此前披露的发行计划，公司原本定于 2025 年 11 月 17 日正式登陆港交所主板，完成 “A+H” 双资本市场布局。

针对此次 H 股上市延迟事宜，百利天恒曾向相关媒体表示，延迟全球发售的决定不会对公司当前的生产经营活动造成影响，公司仍将持续推进业务发展与扩张，公司与整体协调人也正在审慎评估全球发售及上市的更新时间表。而有业内人士向投资参考网记者分析，此次百利天恒按下 H 股上市暂停键，核心原因或在于其定价策略与当前港股市场环境出现错配。根据此前披露的发行方案，公司 H 股发行价区间为每股 347.5 港元至 389 港元，而彼时公司 A 股股价约为 370 元 / 股，H 股发行价不仅没有给出港股市场常规的折价空间，按照发行价上限计算甚至较 A 股出现溢价，同时本次 H 股发行股份仅占公司总股本的 2.05%，发行规模偏小，也在一定程度上影响了市场投资者的参与意愿。

截至 2 月 27 日(本周五)A 股收盘，百利天恒股价报收 264.6 元 / 股，较此前 H 股发行价区间已有明显回落。对于这家依靠 BD 交易实现业绩短期反转的创新药企而言，一次性的合作红利终究难以支撑长期的业绩表现，唯有核心创新药产品成功实现商业化上市并形成稳定的自主造血能力，才能真正走出业绩大幅波动的困局，在国内创新药行业的激烈竞争中站稳脚跟。