截至2025年上半年，鹤壁海昌智能科技股份有限公司(下称“海昌智能”)毛利率已下滑至33.50%，较2022年的37.74%累计回落4.24个百分点，盈利能力指标持续亮红灯。这家专注于高性能线束装备的国家级专精特新“小巨人”企业，正迎来上市关键节点——北交所1月23日公告显示，上市委员会定于2026年1月30日召开第10次审议会议，对海昌智能的上市申请进行审核。业绩增长与风险隐患的双重博弈，成为其闯关路上最核心的看点。
从业绩基本面来看，海昌智能保持了营收增长的态势，即便2024年净利润出现下滑，预计2025年营收及扣非净利润仍将实现同比超三成的增幅，展现出专精特新企业在细分赛道的成长韧性。但光鲜数据背后，毛利率持续下行的压力已然凸显，报告期内(2022年至2024年及2025年上半年)该指标逐年递减，从37.74%、37.32%降至34.21%，2025年上半年进一步下探至33.50%，下滑趋势未得到有效遏制。
海昌智能将毛利率下滑归因于国内市场竞争加剧、定制化订单技术投入增加、验证原材料及生产人员扩充等多重因素。这一现象并非个例，同行业企业骄成超声也面临应收账款增长过快、存货跌价等风险，反映出线束装备行业受下游需求波动、成本上升影响的共性问题。但相较于行业均值，海昌智能毛利率下滑幅度更值得警惕，叠加税收优惠对利润的高贡献度，其盈利稳定性面临挑战。
数据显示，报告期内海昌智能及子公司享受的税收优惠金额占净利润比例分别达17.28%、20.41%、26.11%和19.73%，最高时超四分之一利润来自政策红利。公司凭借国家级专精特新“小巨人”身份，享受15%的企业所得税优惠，同时叠加研发费用加计扣除、软件产品增值税即征即退等政策。但税收优惠政策存在调整不确定性，若未来无法持续享受相关优惠，或法律法规出现重大变化，将直接侵蚀公司利润空间，这一潜在风险已成为市场关注的焦点之一。
资产结构的失衡进一步加剧了海昌智能的经营压力。截至2025年9月末，公司资产总额达14.20亿元，同比增长43.47%，但负债总额增速更为迅猛，较上年末激增71.15%至8.22亿元，母公司资产负债率维持在56.34%的高位。作为非上市公司，其融资渠道相对有限，业务发展资金主要依赖债务融资，高负债运营模式不仅抬升了财务成本，也让企业抗风险能力承压。
关联交易问题则成为北交所审核的核心关注点，也是市场对其业务独立性产生质疑的关键。海昌智能第一大客户为天海电子，报告期内销售占比均超20%，且二者存在历史股权关联，北交所已就交易公允性及公司独立性提出明确问询。更值得注意的是，2024年末公司对天海电子的发出商品余额达4592万元，而天海电子仅暂估411万元，二者存在巨大差异，同时公司第四季度收入占比超30%，部分订单出现“当月签约当月发货当月验收”的异常情形，被质疑存在跨期调节收入的嫌疑。
尽管海昌智能解释称差异源于天海电子的资产管理制度，且第四季度收入集中是行业常态，同时关联交易占比已从37.70%逐年降至23.77%，并强调定价公允、无利益输送，但高比例关联交易的持续存在，仍让其业务独立性蒙上阴影。若未来内部控制出现失效，可能导致关联交易价格不公允，进而损害中小股东利益，这一隐患需在上市审核中进一步核查厘清。
应收账款与存货的双高攀升，正持续占用公司营运资金，加剧流动性风险。报告期各期末，公司应收账款账面价值从2.79亿元增至4.33亿元，占资产总额比重始终维持在34%以上，2023年、2024年更是超过42%;存货账面价值则从1.89亿元增长至3.23亿元，占资产总额比重约25%，二者合计占比接近六成。即便公司声称账龄一年以内应收账款占比超90%，但在宏观经济波动背景下，若下游客户财务状况恶化导致回款延迟，或将直接引发坏账损失，而存货积压也可能面临跌价风险，进一步侵蚀盈利空间。
海外业务拓展之路同样暗藏荆棘，悬而未决的专利诉讼为其增添了不确定性。2025年11月，瑞士库迈思集团以海昌智能“HBQ-922”“HBQ-908”产品侵犯其欧洲专利为由，提起两项专利侵权诉讼。虽然公司表示涉诉产品未在诉讼申请禁止销售的国家销售，且即便败诉，赔偿金额占最近一年营收和净资产的比例仅为1.35%和1.90%，影响有限，但诉讼结果的不确定性仍不可忽视。
值得一提的是，海昌智能境外收入占比已从5.92%提升至15.27%，主要客户包括莱尼、安波福等国际线束巨头，产品最终应用于宝马、奔驰、特斯拉等欧美主流车企，海外市场已成为其重要增长极。若专利诉讼出现不利结果，不仅可能面临赔偿，更可能影响公司在欧洲市场的品牌声誉与业务拓展，进而制约海外收入增长。
综合来看，海昌智能凭借细分赛道优势实现营收稳步增长，但其面临的毛利率下滑、关联交易依赖、资产负债高企、应收存货占用资金及专利诉讼等多重风险，均需在上市审核中逐一回应。对于拟参与投资的投资者而言，需重点关注公司盈利能力的可持续性、关联交易的规范程度及流动性风险的化解能力，等待“政策审核底”与“业绩基本面底”的双重确认。短期来看，公司能否顺利通过北交所审议仍存变数，而各项风险的后续演变，将直接决定其上市后的市场表现与长期发展潜力。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/123670.html
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