1月21日，专注免疫炎症领域的生物科技公司普祺医药科技股份有限公司–B(下称“普祺医药”)正式向港交所递交招股书，中信证券与民银资本联合担任联席保荐人，这意味着这家成立近十年仍无产品商业化的Biotech企业，正式开启了赴港上市的融资征程。在港股18A规则为未盈利生物科技公司开辟的上市通道下，普祺医药的闯关之路，既承载着创新药研发的资金渴求，也暴露了行业普遍面临的研发烧钱、现金流承压等现实困境。
招股书披露，普祺医药自2016年成立以来，始终聚焦慢性炎症性疾病治疗领域，以创新原创设计及精准局部递送技术为核心竞争力，目标打造局部递送靶向疗法领域的领军企业。其核心产品PG-011(普美昔替尼)作为一款外用小分子抑制剂，目前已取得阶段性临床进展：用于治疗成人及12至17岁青少年特应性皮炎的凝胶剂型已完成III期临床试验，针对季节性过敏性鼻炎的鼻喷雾剂剂型则处于III期临床试验阶段。
特应性皮炎作为一种慢性复发性炎症性皮肤病，临床以皮肤干燥、剧烈瘙痒、多形性皮疹为主要表现，可贯穿婴幼儿至成人全年龄段，严重影响患者生活质量。当前市场对该类疾病的创新疗法需求持续存在，这也成为普祺医药核心管线的潜在价值支撑。但需要注意的是，尽管核心产品已推进至III期临床，普祺医药目前仍无任何获批准商业销售的产品，尚未形成产品销售收入，这也是多数Biotech企业在研发阶段的典型特征。
研发驱动的背后，是居高不下的资金投入与持续扩大的亏损缺口。财务数据显示，2024年及2025年前三季度(下称“报告期”)，普祺医药分别录得营业亏损1.76亿元、1.23亿元，对应的年度/期间亏损为1.78亿元、1.25亿元，亏损规模维持在亿级水平。同期公司其他净收入分别为1122万元、115.8万元，较亏损额而言杯水车薪，难以覆盖日常运营成本。
对于持续亏损的原因，普祺医药在招股书中明确，主要源于高昂的研发开支与一般及行政开支。报告期内，公司研发费用分别达1.46亿元及9707.4万元，其中核心产品普美昔替尼的研发投入占比持续处于高位，分别为60.7%、57.6%及64.1%，凸显出公司资源向核心管线倾斜的战略思路。同期一般及行政开支则为4075.3万元及2793.7万元，主要用于团队搭建、运营管理等日常事务。这种“研发烧钱”的模式在行业内较为普遍，如港股上市的药捷安康，在无产品商业化的情况下，2025年上半年也录得1.23亿元亏损，研发开支占比超七成。
普祺医药坦言，至少在未来数年内，随着临床开发、商业化准备及人才招聘等工作的推进，公司仍将产生重大开支并维持净亏损状态。资金压力不仅体现在亏损上，更反映在经营现金流的持续承压。报告期内，公司经营活动所用现金净额分别为1.595亿元及0.79亿元，持续处于净流出状态，自成立以来的运营资金主要依赖私募配售等外部融资渠道。与此同时，公司供应链集中度存在一定风险，报告期内来自五大供应商的采购额占比分别为30.6%及34.3%，虽最大供应商采购占比从11.0%降至9.9%，但供应链依赖度仍需警惕。
此次递表港交所，并非普祺医药首次尝试登陆资本市场。回溯去年4月，公司曾召开董事会审议通过北交所上市议案，拟公开发行不超过2353.28万股股票，计划募集6.6亿元用于创新药研发、产业化平台建设、偿还借款及补充流动资金，其中2亿元专门用于偿债及补充现金流。同年6月底，公司在中信证券的辅导下通过北京证监局辅导验收，距离北交所上市仅一步之遥。但时隔半年多，普祺医药的名字始终未出现在北交所上市申报受理名单中，此次转向港股，或与北交所对未盈利企业的上市门槛、融资效率等因素考量有关。
从行业趋势来看，普祺医药选择港股18A通道闯关，契合当前未盈利Biotech企业的融资选择逻辑。港股18A规则自2018年实施以来，为无收入、无利润的生物科技公司提供了上市路径，轩竹生物等企业均通过该规则实现港股上市。但需要注意的是，即便成功上市，这类企业仍面临估值波动大、投资者关注度分化等问题。如药捷安康上市后虽凭借临床进展推动市值突破1600亿港元，但无产品商业化、持续亏损的基本面仍引发市场对估值合理性的讨论，分析师提示其存在临床试验不及预期导致股价回调的风险。
对于普祺医药而言，核心产品的临床转化效率将成为后续估值定价的关键。目前其特应性皮炎适应症已完成III期临床，若能顺利推进上市申请并实现商业化，有望打破无营收的局面。但创新药从临床到上市仍需经历审批、生产、销售等多个环节，周期长、风险高，且特应性皮炎治疗领域已存在多款竞品，市场竞争日趋激烈。此外，公司后续研发及商业化仍需大量资金，此次赴港融资能否顺利落地，将直接影响其管线推进节奏。
鲸平台智库专家、财经评论员郭施亮表示，未盈利Biotech企业的上市融资，本质是用管线潜力换取发展资金，投资者需重点关注核心产品的临床数据、商业化前景及现金流可持续性。“港股18A为这类企业提供了融资渠道，但也对信息披露、风险提示提出了更高要求，普祺医药需在招股书中充分揭示研发风险、现金流风险及行业竞争风险，以获得市场认可。”
整体来看，普祺医药的赴港之路，既是创新药企业在研发攻坚阶段的必然选择，也是行业融资环境分化下的理性调整。在Biotech行业“强者恒强”的格局下，仅靠单一管线支撑的企业面临更大挑战，后续公司能否通过融资推进产品商业化、改善现金流状况，仍有待市场检验。而对于资本市场而言，如何在支持创新与防范风险之间找到平衡，也将持续影响未盈利生物科技企业的上市融资生态。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/123660.html
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