1月9日，中国餐酒吧赛道头部品牌COMMUNE幻师的运营主体极物思维正式向港交所递交招股书，中金公司与中银国际联合保荐的上市进程，恰好在2026年港股消费板块IPO热潮中拉开序幕。这场备受关注的资本冲刺背后，既藏着餐酒吧行业的增长密码，更暴露了头部品牌在城市层级扩张中的深层焦虑。
弗若斯特沙利文数据显示，COMMUNE幻师已连续三年(2022-2024年)蝉联中国餐酒吧市场营收冠军，2024年7.8%的市场份额相当于第二、三名竞争对手的合计占比，行业龙头地位稳固。截至2025年9月30日，该品牌已在全国40座城市布局112家直营门店，其中109家以COMMUNE幻师品牌运营，涵盖标准店与臻选店两大业态，核心商圈全时段经营的模式曾被行业视为标杆——白天提供餐饮服务，夜间转型社交饮酒场景，17个月的平均投资回本期显著快于行业平均水平。
但光鲜的市场地位难掩盈利与负债的双重压力。财务数据显示，规模扩张带动收入增长的同时，利润端却持续承压。2023年至2024年，公司营收从8.45亿元增至10.74亿元，增幅达27.1%，但经调整净利润却从7345万元下滑至6619万元，出现明显的”增收不增利”态势。核心原因在于成本端的刚性上涨：同期原材料及消耗品支出激增39%，员工福利及人力服务费用增长38%，两项核心成本的增速均大幅超过营收增速，吞噬了大部分增长红利。
尽管2025年前九个月业绩出现回暖迹象，实现收入8.72亿元，经调整净利润同比回升44.3%至7863万元，但盈利质量仍存隐忧。招股书显示，其原材料及消耗品成本占比始终维持在30%以上的高位，供应链议价能力尚未明显提升。中金公司在2025年11月的餐饮行业研报中指出，2024年餐饮行业普遍面临价格压力和同店下滑，2025年呈现企稳筑底迹象，但高基数和竞争格局扰动仍将影响头部品牌业绩表现，这一判断恰与COMMUNE幻师的盈利波动轨迹相吻合。
比盈利波动更值得警惕的是销售端的增长乏力，尤其是核心市场的疲软。往绩记录期内，COMMUNE幻师的同店销售额呈现明显波动，2024年整体仅微增，2025年前九个月便出现0.3%的负增长。分城市层级看，一线城市作为品牌核心布局区域，同店销售增长率在2024年和2025年前九个月均处于负值区间，公司将其归因于”主动战略定价调整以适应市场变化”，但行业人士普遍认为，这背后反映的是一线城市餐酒吧市场竞争加剧、消费需求趋于饱和的现实。
流动性压力则成为悬在上市进程中的另一把利剑。招股书披露，2023年底和2024年底，公司流动负债净额分别为1.97亿元和2.15亿元，尽管2025年9月因盈利积累使净资产由负转正至4708万元，但流动负债净额仍高达1.57亿元，且截至2025年11月30日进一步攀升至1.75亿元。长期存在的流动性缺口，意味着公司在冲刺上市的关键阶段，仍面临紧迫的短期偿债考验。从行业环境看，2026年港股IPO市场预计将迎来消费板块上市热潮，普华永道预测全年募资额可达3200-3500亿港元，零售及消费品服务企业将成为重要力量，COMMUNE幻师此时递表恰逢行业窗口期，但高负债状态可能影响其估值定价。
值得注意的是，香港近期优化上市门槛的政策或为其带来利好。2025年2月香港特区政府财政预算案明确提出优化双重主要上市及第二上市门槛，降低传统行业企业上市障碍，允许采用同股不同权架构的企业直接申请双重主要上市，这一政策调整为COMMUNE幻师这类消费连锁企业简化了上市流程。但政策红利能否对冲其自身经营压力，仍取决于市场对其增长逻辑的认可程度。
当前，COMMUNE幻师正试图通过下沉低线市场打开增长空间，但其在三线及以下城市的表现并不理想。数据显示，三线城市门店日均销售额仅为一线城市的一半，日均坪效显著低于一二线城市。核心问题在于，品牌在一二线城市依托核心商圈形成的”社交溢价”难以在低线市场复制——低线城市消费者对餐酒吧的社交需求尚未充分培育，品牌易陷入普通餐饮的价格竞争陷阱。此前四川等地推出的消费新场景激励政策，对符合条件的餐饮消费场景运营主体给予财政补助，这类地方政策或能为其低线扩张提供一定支持，但如何将政策红利转化为实际经营效益，仍是其需要解决的核心课题。
综合来看，COMMUNE幻师的上市之路，本质上是餐饮连锁品牌在消费复苏与行业竞争加剧背景下的突围尝试。中金公司预测2026年餐饮行业有望迎来政策扩容带来的量价拐点，优先看好具备自身增长动能的头部品牌，但对COMMUNE幻师而言，想要抓住这一机遇，既需要解决一线城市增长乏力的眼前困境，也需要破解低线市场扩张的核心难题，更要化解高负债带来的流动性压力。这场IPO冲刺能否成功，不仅关乎品牌自身的资本进阶，更将为餐酒吧这一细分赛道的资本化进程提供重要参考。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/122217.html
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