*ST天龙八年连亏陷退市困局，关联方“超能力捐赠”合理性待解

1月5日，江苏华盛天龙光电设备股份有限公司(*ST天龙，300029.SZ)发布的退市风险提示公告，将这家创业板公司的生存危机推向台前。数据显示，因2024年度经审计期末净资产为-2730万元，公司股票已于2025年4月被实施退市风险警示，若2025年度财务报告仍触及《深圳证券交易所创业板股票上市规则》终止上市情形，其股票将被强制退市。而就在退市倒计时的关键节点，*ST天龙押注的2500万元关联方无偿捐赠，究竟是救命稻草还是短暂安慰剂，已成为资本市场热议的焦点。

公开信息梳理显示，当前*ST天龙的经营版图已千疮百孔。原持股5%以上的股东广州龙朔在2025年第四季度完成200.5万股减持后，彻底退出大股东行列，这一减持行为发生在公司明确提示退市风险之后，被市场解读为外部投资者用脚投票的信号。更严峻的是，公司治理层已出现明显断层，2025年11月至12月，董事会秘书项新周与财务负责人彭湃相继递交辞呈，最终由控股股东大有控股有限公司董事长王广收代行两项关键职责，这种“一人多岗”的应急安排，不仅引发了市场对公司治理独立性的质疑，更暴露了专业管理梯队的崩塌。与此同时，法律纠纷的阴影持续笼罩，因全资子公司常州盛有拖欠供应商货款，*ST天龙被诉承担连带清偿责任，涉案金额超1000万元，多个银行账户已被司法冻结，即便冻结账户资金有限，但这种强制措施已实质性掐断了本就脆弱的资金周转链条，而这已是公司近三年内第二次因合同纠纷遭遇账户冻结。

回溯*ST天龙的困境根源，主营业务的长期空心化早已埋下隐患。2018年12月，公司原有核心的光伏设备制造业务因无订单陷入实质性停产，生产线长期闲置，公司股票由此被叠加其他风险警示，这一停滞状态持续至今未得到根本改善。为摆脱经营困局，公司自2020年起启动转型，聚焦新能源电站开发与工程总承包业务，从表面数据看，2020年至2023年间公司确实签下多笔大额业务合同，年营业收入一度突破亿元规模，但财务数据的内核却冰冷刺骨：扣除非经常性损益后的净利润自2018年起已连续八年为负，即便是营收表现最好的2023年，归属于上市公司股东的净利润仍亏损858万元。这种“只增收不增利”的畸形状态，清晰地指向新业务毛利率偏低、成本控制失效的核心问题，转型并未让公司建立起可持续的盈利模式。

2024年成为*ST天龙经营恶化的转折点，受新能源电站项目推进不及预期影响，公司新签订单量锐减，全年净利润亏损额同比扩大至2730万元，更关键的是期末净资产首次转为负值，直接触发了财务类退市风险警示。值得注意的是，审计机构已连续五年在年度审计报告中强调“公司持续经营能力存在重大不确定性”，这种来自专业机构的持续预警，不断强化着市场对其基本面的负面预期。Wind数据显示，截至2025年三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为-1200万元，资产负债率攀升至118%，流动比率仅为0.3.短期偿债能力已基本丧失，叠加股权层面的不稳定因素——控股股东大有控股所持全部公司股份已被司法冻结，涉及多起纠纷案件，未来存在被强制处置的可能，公司控制权的稳定性进一步承压。

在退市压力的倒逼下，*ST天龙在2025年12月31日抛出了最后的“保壳方案”：接受关联方北京宇历投资管理有限公司无偿捐赠现金2500万元。根据《企业会计准则第16号——政府补助》相关规定，这笔捐赠将计入资本公积，直接增厚所有者权益，公司的核心诉求明确：通过这笔一次性资金注入，推动2025年末净资产由负转正，从而规避财务类退市红线。但市场普遍认为，这一操作的保壳效果存在多重不确定性。从经营基本面看，2025年前三季度公司已累计亏损1400万元，若第四季度经营状况无实质性改善，全年亏损规模大概率将进一步扩大，这意味着2500万元捐赠资金可能被大半侵蚀，净资产转正的目标未必能实现。

更引发市场争议的是捐赠方的财务实力与交易合理性。公开资料显示，截至2025年9月末，北京宇历投资管理有限公司自身净资产不足800万元，却向*ST天龙捐赠远超自身净资产3倍的2500万元，这笔资金的来源是否合法合规、是否存在潜在的利益输送，均需要公司给出明确且有说服力的解释。一位长期关注退市板块的券商分析师在接受采访时表示，“关联方超能力捐赠的保壳操作，往往存在后续资金无法足额到位的风险，即便资金到账，也属于典型的财务美化，无法修复公司的核心经营能力，监管层对此类操作的核查也会更为严格”。

即便*ST天龙侥幸通过捐赠实现净资产转正，退市风险仍未完全解除。根据创业板退市规则，若公司2025年度财务会计报告被出具非标准审计意见，仍可能被终止上市。回顾历史数据，公司2020年至2024年的审计报告均包含强调事项段，审计机构对其持续经营能力的质疑从未消除，而本次关联捐赠的会计处理合规性、资金实质到位情况，都将成为审计意见的关键考量因素。此外，创业板还设有“扣除非经常性损益后的净利润为负且营业收入低于1亿元”的退市标准，这一指标无法通过接受捐赠等非经营性交易改善，若*ST天龙2025年营业收入未达标，即便净资产转正，仍将面临退市风险。

在全面注册制改革深化、退市常态化机制加速落地的背景下，*ST天龙的困境并非个例，而是资本市场出清低效企业的典型缩影。数据显示，2025年以来已有18家创业板公司因触及财务类退市标准被终止上市，其中超六成企业曾尝试通过关联交易、资产出售等财务手段保壳，但最终均未能摆脱退市命运。市场人士普遍认为，退市机制的核心价值在于淘汰丧失持续经营能力的市场主体，引导资源向优质企业集中，仅靠财务技巧维持上市资格，而无实质经营复苏的企业，终将被市场淘汰。对于*ST天龙而言，2500万元的关联捐赠或许能换来短暂的喘息，但要真正摆脱退市危机，根本出路仍在于重建可持续的主营业务与盈利模式，否则即便暂时“保壳”成功，未来仍将面临经营与监管的双重压力。

截至1月5日收盘，*ST天龙股价报收3.12元/股，较年内高点已下跌42%，市值缩水至12.5亿元。股吧内，投资者的讨论充满焦虑，“高管都跑了，捐赠大概率是画饼”“就算净资产转正，营收不达标还是要退”的观点占据主流。对于*ST天龙而言，2025年年度财务报告的编制与审计已进入最后冲刺阶段，这场保壳战的最终结果，将在未来数月内揭晓。